流动性跟踪：政府债净缴款将达7000+亿元

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 政府债净缴款将达 7000+亿元 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：税期，资金面超预期宽松 6 月 16-20 日，资金面“逆税期”宽松，不过随着季末渐进，市场紧张情绪升温，流动性边际趋紧。复盘本周资金市场，周一至周三（16-18 日）正值税期，资金面超预期宽松。隔夜资金利率逆势下行，7 天资金利率虽延续上行趋势，但升幅明显弱于历史同期水平。17 日起支持跨季的 14 天资金利率明显抬升，上行 13bp 至1.75%，不过往年距季末相同时间的上行幅度均在 25bp 以上。 ►展望：6 月跨季资金面或将平稳 往后看，下周（6 月 23-27 日）或继续面临万亿存单集中发行，同时政府债净缴款攀升至高位，为 7498 亿元，创年内单周次高。跨季银行负债端能否维持平稳，或仍依赖于央行投放，关注 25 日 MLF 续作情况，以及季末 OMO 投放力度。 我们倾向于 6 月跨季资金面或将平稳。从绝对水平来看，当前资金价格处于相对低位，即便季末出现季节性上行，绝对价格或仍处于可接受的区间。从相对水平来看，当前资金供给相对充裕。银行资金融出意愿维持年内高位，且央行态度整体偏呵护，如果后续央行维持一定节奏的净投放，叠加 25 日还有 MLF 续作，本次季末周资金上行幅度可能弱于历史同期。 ►公开市场：6 月 23-27 日，逆回购到期 9603 亿元 6 月 16-20 日，央行公开市场净回笼 799 亿元，其中逆回购投放 9603 亿元，到期 8582 亿元，MLF 到期 1820 亿元。6 月 23-27 日，央行公开市场合计到期 9603亿元，较前一周的 10402 亿元有所降低。 ►票据市场：票据利率分化，大行持续买票 截至 6 月 20 日，1M 票据利率收至 0.64%，较上周（6 月 13 日）环比下行21bp，而 3M、6M 则分别上行 2bp、1bp 至 1.01%、1.05%。在此期间，大行净买入 153 亿元，6 月累计净买入 779 亿元（2024 年 6 月同期累计净买入 30 亿元）。 ►政府债：6 月 23-27 日，净缴款升至 7498 亿元 6 月 23-27 日，政府债净缴款达 7498 亿元，创年内单周次高（最高点为 4 月12-18 日的 7978 亿元）。其中，国债和地方债净缴款量双增，分别升至 2910、4588亿（前一周为-231、1675 亿元）。 ►同业存单：迎接 6 月最后一轮到期高峰 存单加权发行利率持续下行。6 月 16-20 日，同业存单加权发行利率为1.66%，较前一周下行 2bp。 临近 6 月末，存单迎来最后一轮到期高峰。下周（6 月 23-27 日）存单到期11092 亿元，较前一周边际提升。不过往后看，存单到期压力高峰已过，后续一周存单到期量将回归至相对低位，规模大幅降至 2000+亿元。（4-5 月单周到期规模均值为 6125 亿元）。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 21 日 正文目录 1. 税期，资金面超预期宽松 .............................................................................................................................. 3 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 5 3. 公开市场：6 月 23-27 日，逆回购到期 9603 亿元 ........................................................................................... 5 4. 票据市场：票据利率分化，大行持续买票....................................................................................................... 7 5. 政府债：净缴款量将升至 7498 亿元 .............................................................................................................. 8 6. 同业存单：迎接 6月最后一轮到期高峰 .......................................................................................................... 9 7. 风险提示 ....................................................................................................................................................13 图表目录 图 1：利率周度平均值环比变化：7天利率上行，各期限存单发行利率均下行 ..................................................... 3 图 2：存单一级发行利率多下行（%）.............................................................................................................. 4 图 3：SHIBOR 利率持续下行（%） ................................................................................................................. 4 图 4：截至 6 月 20 日，逆回购余额 9603 亿元，高于 6 月 13 日的 8582 亿元 ...................................................... 6 图 5：6 月 16-20 日，1M 票据利率下行 21bp 至 0.64%，3M 和 6M 票据利率则上行