饮料行业系列报告(二)：拆解IFBH的椰子水王国

拆 解 I F B H 的 椰 子 水 王 国打造极致专业与效率分析师 李梓语分析师 黄越执业证书编号：S0680524120001执业证书编号：S0680525050002邮箱：liziyu1@gszq.com邮箱：huangyue1@gszq.com— — 饮 料 行 业 系 列 报 告 （ 二 ）年 月 日2025 06 24220232024同比财务数据营业收入（万美元）8744.215764.8+80.3%归母净利润（万美元）1675.43331.6+98.9%毛利（万美元）3033.95785.9+90.7%毛利率34.7%36.7%+2.0pct归母净利率19.2%21.1%+1.9pct经营数据分品类营收（万美元）8744.215764.8+82.8%椰子水饮料（椰子水）8201.215064.2+83.7%椰子水饮料（其他椰子水相关）279.7308.5+3.6%其他饮料220.2352.2+59.9%植物基零食43.139.0-9.5%期末活跃分销商数目（家）3643+7客户集中度最大客户收入占比49.5%47.0%-2.5pct前五大客户收入占比97.9%97.7%-0.2pct供应商集中度最大供应商采购占比32.0%33.0%+1.0pct前五大供应商采购占比92.3%96.9%+4.6pct表：一表看懂IFBH财务数据，处于高速成长期、轻资产高盈利能力资料来源：IFBH招股说明书，国盛证券研究所3IFBH：椰子水饮料领军者，植根泰国快速增长。IFBH是一家植根泰国、快速增长即饮饮料与即食食品公司，主要品牌包括if和Innococo，if提供天然健康泰式饮料及食品，Innococo提供传统运动功能饮料的健康替代品。公司致力于为消费者提供天然健康的产品选择，主要产品包括椰子水饮料（椰子水、其他椰子水相关）、其他饮料和植物基零食等，2024年椰子水大单品收入为1.51亿美元，占营业收入95.6%。其中，2024年if 100%天然椰子水规格为310ml/330ml/350ml的产品标准零售价为0.85-2.99美元，规格为1L的产品标准零售价为2.00-4.99美元。✓ 地位：内地+中国香港椰子水饮料龙一，全球第二大椰子水饮料公司。自2020年起，公司在中国内地的椰子水饮料市场连续5年占据榜首，2024年市占率约为34%，超越第二大竞争对手7倍以上；2016年起，公司在中国香港的椰子树饮料市场连续9年占据榜首，2024年市占率约为60%，超越第二大竞争对手7倍以上；2024年，IFBH是全球椰子水饮料市场第二大公司。✓ 业务模式：轻资产运营，产品销往多地。IFBH通过与代工厂商、第三方物流供应商、第三方分销商合作实现高效管理；产品销往中国内地、中国香港、新加坡、中国台湾、柬埔寨、泰国、美国、马来西亚、加拿大、澳洲、科威特等超过11个国家地区。图：IFBH核心产品矩阵资料来源：IFBH招股说明书，灼识咨询，国盛证券研究所图：if椰子水图：if其他椰子水饮料图：Innococo椰子水及气泡椰子水图：if植物基零食4✓ 泰国起步，亚洲扩张。2013年，Pongsakorn Pongsak先生在泰国创立if品牌，自当时起，General Beverage一直经营if品牌；2015年，if进军中国香港市场，在中国香港和泰国出售if100%产品；2017年，if产品进入中国内地市场。✓ 产能破局，品类革新。2019年，由于if产品的销售需求增长超过自由生产及包装能力，General Beverage开始委聘第三方供应商代工生产；2020年，部分产品开始采用利乐包装，并开发了植物基零食产品线；2022-2023年，开发并推出Innococo产品。✓ 集团重组，筹备上市。2022-2023年，作为General Beverage重组的一部分成立了IFBH集团，第一步是在新加坡成立IFB新加坡公司，转让if及Innococo相关商标，第二步是在泰国成立公司IFB泰国，负责为本集团提供业务支援；2024年，注册成立了IFBH公司。图：IFBH发展历程201520192020进军中国香港市场，在中国香港和 泰 国 销 售if100% 产品进入中国内地市场产能不足启动代工生产模式PongsakornPongsak先生在泰国创立if品牌2022开发植物基零食产品线，部分产品使用利乐包装2023推 出 子 品 牌Innococo，专注椰 青 衍 生 饮 品开发20132017集团化重组：新加坡设 IFB 新公司并转商标，泰 国 成 立 IFB泰运营公司资料来源：IFBH招股说明书，国盛证券研究所2024注册成立IFBH公司2016If椰子水产品成为中国香港最畅销的椰子果汁饮料5图：IFBH股权结构资料来源：IFBH招股说明书，国盛证券研究所General Beverage✓ 股权结构高度集中：截至2024年4月12日，公司创始人Pongsakorn Pongsak为第一大股东，直接或间接（通过General Beverage）持股77.64%。同时，公司引入二股东FAF2 VCC的子基金Fullerton Alternatives，持有公司5.11%的股权。其他股东包括投资控股公司Oasis Partners/独立第三方Piyamas Lertvorapreecha女士/投资控股公司10BIF/ 商务总监Metaphon Pornanektana/营运总监Vipada Kanchanasorn分别持股4.23%/2.67%/1.76%/0.89%/0.89%。PP承让人主要包括Pongsakorn Pongsak的朋友、业务联系人，以及两间由本集团位于中国的两名主要客户控制的实体，新热（中国香港）实业有限公司和广州远联供应链管理有限公司。✓ 子公司持股结构：IFBH持有IFB新加坡100%的股份，以及IFB泰国49.01%的股份，IFB泰国其余50.99%的股份由General Beverage持有。6.80%Pongsakorn PongsakPP承让人Metaphon PornanektanaVipada KanchanasornPiyamas LertvorapreechaFullerton AlternativesIFBHIFB新加坡 （新加坡）.IFB泰国 （泰国）71.1%6.53%91%5.11%2.67%0.89%49.01%50.99%100%Oasis Partners10BIF4.23%1.76%0.89%6✓ 高管经验丰富，深耕一线引航。公司由创始人Pongsakorn Pongsak担任董事长，负责集团整体营运和管理，具有十余年相关领域经验。商务总监Metaphon Pornaeketana和营运总监Vipada Kanchanasorn在General Beverage从事销售及营销工作多年。财务总监Ong Ying Shyun具有丰富的审计、会计以及财务工作经验。姓名职位年龄 加入集团年份职责个人履历PongsakornPongsak执行董事兼行政总裁452022负责集团整体营运和管理 本公司创办人，2024.4.1获任，自2004年起从事食