固收专题报告：信用｜不只是抢跑，趋势将延续

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 不只是抢跑，趋势将延续 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜需要担心跨季资金吗》 2025-06-21 2. 《高频｜地产销售整体走弱，即期运价持续下跌》 2025-06-21 3. 《2025 年转债信用风险展望专题》 2025-06-20 核心观点 ❖ 在宽松的资金面助力下，延续上周的趋势，债市整体下行，信用债收益率继续下行，信用利差被压缩。其中，长久期信用债继续表现更好，信用债收益率及利差均下行更为明显；城投债继续领跑信用债，收益率和利差压缩幅度均略强于市场。 ❖ 哪些机构在推动利差压降？ 市场一直关注的季末抢跑，似乎并不明显，基金净买入力量延续前期的走势。而面临季末回表压力的理财和其他产品，近期买入力量却在显著增长，本月累计净买入已经超过前几个月，是 2022 年以来 6 月同期的最高水平。此外，保险信用债净买入也在持续增长。市场似乎不是基金“抢跑”，而是理财、保险等资金的配置力量在推动。 ❖ 后市如何展望？ 季末将至，但影响有限。年中的回表或仍难以避免，但从近期理财的买入力度来看，理财和其他产品类净买入力度是持续增长的，已经处于月度同比、环比的高净买入水平。或是由于理财 4~5 月份存单配置较多，对冲了季末的压力。 配置力量将推动信用利差继续压降。理财、保险等买盘的买入，反映了当前非银负债端的压力有限，在信用利差的保护下，信用债仍有较强的投资价值，利差有望进一步压降。且当前资金利率持续稳定在较低 1.5%以下，对信用利差的压降也能够起到明显的助力。未来一段时间，久期策略仍然占优。 ❖ 如何参与？ 把握票息资产。当前，城投债 2.3%以上估值占比下降至 17%，非金产业债估值 2.3%以上占比下降至 9.5%，二永债估值 2.3%以上占比 4.4%；票息债券上，城投债的择券范围更广，仍然推荐首选城投等非金信用债。 信用债投资上，无论是交易型账户，还是配置型账户，都需要保持久期。品种上，普通信用债预计仍然占优，城投债择券空间更广，3~5 年信用适当下沉能够兼具票息与久期；进一步拉长久期，需要优选主体、有一定票息保护的债券。超长二永债和超长产业类信用，仍然可以参与。整体而言，随着收益率和利差不断下行，需要更加关注债券的流动性。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 市场回顾：长久期信用债表现更好 ....................................................................................................... 4 1.1 市场表现如何？ .................................................................................................................................. 4 1.2 保险和理财配置力量增强 .................................................................................................................. 5 1.3 中长久期债券交易占比处于高位 ...................................................................................................... 6 2 市场展望：市场行情有望延续 ............................................................................................................... 8 2.1 季末将至，但预计影响有限 .............................................................................................................. 8 2.2 融资恢复较快，但对市场影响有限 .................................................................................................. 9 3 信用买什么？ ......................................................................................................................................... 10 3.1 可以适当布局高等级长二永 ............................................................................................................ 10 3.2 普信更占优，城投择券空间更广 .................................................................................................... 11 4 附录 ......................................................................................................................................................... 15 4.1 一级发行情况统计 ............................................................................................................................ 15 4.2 二级估值变动细节 ............................................................................................................................ 20 5 风险提示 .................................