流动性跟踪：跨季资金面或无忧

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 流动性跟踪 证券研究报告 2025 年 06 月 22 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 何楠飞 联系人 henanfei@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：国际油价升至年内高位- 高 频 经 济 跟 踪 周 报 20250621 》 2025-06-21 2 《固定收益：债市新常态-利率债 2025年中期策略》 2025-06-20 3 《固定收益：6 月 FOMC：降息门槛仍 高 -6 月 美 联 储 议 息 会 议 点 评 》 2025-06-19 跨季资金面或无忧 1、资金面聚焦：存单价格持稳，跨季资金面或无忧 本周资金面整体均衡宽松，DR001 再度下破 1.4%的政策利率观后，国有大行净融出规模行至 4.55 万亿元的年内高位，存单到期规模仍超万亿元，但续发压力不大，一二级收益率仍持稳。 历史上的 6 月末，临近跨季，资金利率中枢通常抬升，但期间央行往往加码投放以呵护，与此同时，6 月是财政支出大月，月末财政支出提速，通常将对流动性形成一定补充。 聚焦 2025 年跨季，主要存在几点差异，也形成了市场对于资金面的主要担忧：首先，6 月同业存单到期规模超 4 万亿元，高于历史同期，也为今年到期规模最大的月份；其次，5/20，大行开启新一轮存款利率调降，历史上存款利率下调往往对应着存款流失现象，进而或也将引致大行行为的变化和资金面的边际扰动。 但同时也存在几点利好支撑，存单到期及存款流失形成的扰动或可控：首先，央行对于资金面持续呵护，5 月初“双降”落地，其次，在央行呵护之下，也呈现诸多积极信号，第三，二季度财政发债进一步提速，临近季末，财政支出或将保持较快节奏，也将对流动性形成支撑。 展望下周，跨季资金或整体无忧，尤其是下周将有 MLF 续作，在月末时点投放中长期流动性，且当前央行仍保持较为积极的呵护态度，故而必要时不排除重启国债买卖，进一步形成支撑。 下周资金面主要关注因素：（1）逆回购到期 9603 亿元，到期规模有所增加，国库现金定存到期 1000 亿元；（2）政府债净缴款 7498 亿元，规模明显增长，地方债缴款规模较大；（3）同业存单到期 11092 亿元，规模仍较大，临近季末，关注到期续发压力。 2、公开市场：下周逆回购到期超万亿元，MLF 将续作 6/23-6/27，公开市场到期 10603 亿元，并将迎来 MLF 续作，其中，逆回购到期 9603 亿元、国库现金定存到期 1000 亿元。 3、政府债：下周净缴款近 8000 亿元，规模明显增长 下周，政府债发行规模持平前周，为 6566 亿元，净缴款 7498 亿元，较前周明显增加。其中，拟发行国债 710 亿元、地方债 5856 亿元，国债净缴款 2910 亿元、地方债净缴款 4588 亿元。 4、货币市场：国有大行日均融出持续走高 本周，资金利率多数下行、DR001 再度运行至政策利率下方。银行体系资金净融出平均 3.96 万亿元，较上周变动 1535 亿元。其中，国有大行净融出平均 4.37 万亿元，较上周变动 2520 亿元，隔夜占比 97%，较上周变动-0.24pct，其他银行净融出平均-0.41 万亿元，较上周变动-985 亿元。 5、同业存单 下周同业存单到期规模 11090 亿元，较本周增加 554 亿元。其中，到期规模主要集中在国股行、城商行，期限主要集中在 3M、6M 和 1Y。 本周资金面维持平稳宽松，全周发行超万亿元，但未有明显提价诉求，不同主体、不同期限存单发行利率整体均延续修复态势。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 存单价格持稳，跨季资金面或无忧 ................................................................................................. 4 2. 公开市场：下周逆回购到期超万亿元，MLF 将续作 ................................................................. 8 3. 政府债：下周净缴款近 8000 亿元，规模明显增长 ................................................................. 10 4. 超储跟踪预测 ....................................................................................................................................... 11 5. 货币市场：国有大行日均融出持续走高 ...................................................................................... 12 6. 同业存单 ................................................................................................................................................ 15 6.1. 一级市场：本周发行、下周到期仍超万亿元 .................................................................. 15 6.2. 二级市场：收益率继续下行 ................................................................................................. 19 7. 风险提示 ................................................................................................................................................ 21 图表目录 图 1：资金利率与存单价格周度变动（%，BP） ............................................................................... 4 图 2：资金利率日度走势（%）.................................................................