“特朗普经济学”系列之十八：谁会是下任美联储主席？

请阅读最后一页的重要声明！ 谁会是下任美联储主席？ ——“特朗普经济学”系列之十八 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《美债适合逢低买入——特朗普经济学系列之十七》 2025-06-11 2. 《美债，还能买么？》 2025-05-05 3. 《降息虽至，美债利率还要走高？》 2024-10-25 核心观点 6 月初，在非农数据公布后不久，特朗普提到他即将决定下一任美联储主席人选。今年以来，特朗普不断向鲍威尔施压，敦促美联储尽快降息。那么，目前潜在的美联储主席提名人选有谁？未来如何平衡美国货币和财政政策？ ❖ 下一任美联储主席会是谁？目前的热门人选有三位，分别是美联储前理事凯文·沃什（Kevin Warsh）、特朗普经济顾问凯文·哈塞特（Kevin Hassett）和现任理事克里斯托弗·J·沃勒（Christopher J. Waller）。6 月特朗普曾明确表示，沃什“备受推崇”。尽管三位人选对经济判断不同，均认为存在降息空间、需要继续缩表、不宜过度监管、美联储应保持独立性。沃什认为美国经济保持良好，高通胀来源于量化宽松等非常规性货币政策。哈塞特对美国经济前景最乐观。沃勒则认为，美国经济将温和放缓，关税将在未来几个月暂时推高通胀，今年失业率将小幅上涨。在未来关键货币政策的立场上，沃勒和哈塞特支持降息，而沃什的重点在于缩表。沃勒预期，降息应在就业走弱、通胀下降的情况下，或在 2025 年晚些时候。哈塞特敦促降息，以促进经济增长，或是保持说辞与特朗普政府一致。而沃什的重点在于缩表，他认为造成高通胀的根本原因在于 QE，因此应先缩表、再降息。总体来看，政策在整体方向上或不会出现显著差异。在降息方面，哈塞特最为鸽派，沃勒其次，而沃什最为鹰派。 ❖ 货币会配合债务增长么？仅在经济危机时期，货币配合财政刺激。例如 2001年的经济衰退、2008 年金融危机和 2020 年新冠疫情蔓延，配合财政政策刺激，美联储采取降息或 QE 等措施。在没有危机发生的情况下，美联储多保持独立性，以实现物价稳定、充分就业为优先职责。新美联储主席或仍以保持独立性为先，在目前的三位候选人中，沃什和沃勒均认为，过高的赤字增长是无法持续、不负责任的，但认为债务偿还问题不在美联储的职责范围之内。沃什呼吁落实 1951 年美联储和财政部之间的协议，将政府债务管理与货币政策分离；沃勒则明确表示，美联储并不打算干预美国国债市场。哈塞特则认为对债务无需担忧，称历史上的债务上限总是能达成协议。 ❖ 降息的依据究竟是什么？在低通胀时代，平均通胀目标制是为了补偿就业增长。2020 年美联储修订货币政策框架，其实是美联储认为美国进入了低通胀时代，并将就业的顺序前置。当时美国正处于低利率、低通胀的环境，因此一旦遇到经济衰退，通缩将导致实际利率上升，拖累就业增长。因此，框架将通胀目标修改为“平均通胀目标制”，对就业的判断也调整为基于对“短缺”（shortfalls）的评估。5 月鲍威尔在演讲中表示，疫情后，美国通胀中枢重新升高，就业“短缺”的情况已大幅缓解，若继续遵循“平均通胀”可能意味着需要更久的紧缩，导致不必要的失业。今夏的货币政策框架调整，或调整就业目标在美联储决策中的权重，为美联储后续降息提供依据。 ❖ 风险提示：减税力度不及预期，美联储候选人提名出现变化，历史经验失效。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 下一任美联储主席会是谁？ ................................................................................................................... 3 2 货币会配合债务增长么？ ....................................................................................................................... 5 3 降息的依据究竟是什么？ ....................................................................................................................... 7 图 1. 美联储主席热门候选人履历 ................................................................................................................. 3 图 2. 美联储主席热门候选人对美国经济现状的判断 ................................................................................. 4 图 3. 美联储主席热门候选人的关键货币政策立场 ..................................................................................... 5 图 4. 债务增长和货币政策 ............................................................................................................................. 5 图 5. 过去财政扩张时期，美联储主席怎么看待财政？ ............................................................................. 6 图 6. 美联储热门候选人怎么看待财政？ ..................................................................................................... 7 图 7. 美联储《长期目标和货币政策战略声明》措辞 ................................................................................. 8 图 8. 美国通胀和通胀预期 ............................................................................................................................. 9 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观深度报告/证券研究报告 6 月初，在非农数据公布后不久，特朗普提到他即将决定下