关注低波老龄转债的溢价压缩风险

请阅读最后一页的重要声明！ 关注低波老龄转债的溢价压缩风险 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑惠文 zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜需要担心跨季资金吗》 2025-06-21 2. 《高频｜地产销售整体走弱，即期运价持续下跌》 2025-06-21 3. 《2025 年转债信用风险展望专题》 2025-06-20 核心观点 ❖ 近两年老龄转债数量和规模占比快速提升。2018 年以来转债市场逐年扩容，转债存续期间正股弹性较强的标的通常通过强赎促转股方式退市，而弹性较弱的转债强赎难度较大，近两年在扩容期间上市的临期老龄转债数量和规模越来越多，同时 2024 年以来新券发行审核间奏趋缓，转债市场老龄化加速。2023 年末，剩余期限 2 年以内的老龄转债有 86 只，合计规模 1664 亿元，占比 19.6%，目前老龄转债已增至 154 只，合计规模 2270 亿元，占比 34.5%。 ❖ 部分正股弹性较弱的老龄化转债可能有溢价率压缩风险。正股弹性较弱的老龄转债强赎难度或相对较大，可能最终通过到期还钱或临期促转股方式退市，触发强赎并非转股的必要因素。如果老龄转债最终通过到期还钱或者最低的转股价值（到期赎回价）促转股退市，那么临期转债的价格应该压缩至到期赎回价附近。站在当下时点，部分老龄化转债可能有溢价率压缩风险。 ❖ 低波老龄转债平均到期前 320 个交易日开始压缩溢价空间。我们筛选了35 只弹性较弱标的且转债临期价格围绕赎回价波动的转债，平均在到期前 320个交易日附近开始压缩溢价空间。在目前市场上的老龄化转债中，我们认为有溢价率压缩风险的转债可能具备以下特征：（1）临期转债：剩余期限 2 年以内；（2）当前债底价值更高，有促转股压力：转换价值<到期赎回价（3）尚未压缩溢价空间：压缩空间比例=（转债价格-赎回价）/转债价格>5%；（4）转股溢价率较高但正股相对低波：转股溢价率>20%，同时对于剩余期限小于1 年的转债近 24 个月年化波动率<50%，剩余期限 1-2 年的转债波动率<40%。按照上述标准，我们最终筛选出 22 只标的，建议结合发行人的促转股意向和条款动作关注其潜在的溢价压缩风险。 ❖ 市场观点：当前中美关税及海外地缘情况仍是关注重点，但结构性扰动居多，短期市场或仍呈震荡市。下周迎来转债密集调整窗口期，或有部分个券超预期调整扰动市场情绪，但我们认为评级调整风险不大甚至存在底部抛压机会。同时近期银行强赎压力大，底仓换券需求较高，供给受限下后续底仓交易逻辑或发生变化。整体建议哑铃型配置，在明确机会到来前保留加仓空间。 ❖ 策略方面：1）建议关注部分机构被动出库带来的评级调整底部机会；2）转债供需逻辑，建议关注大额底仓券机会； 3）近期并购政策松绑，关注中低价转债化债标的，尤其是具备弹性的剩余期限 3-4 年左右的转债；4）对于有仓位管理需求的投资者，可以关注风险较低的临期正 ytm 标的。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 可转债市场观点 ....................................................................................................................................... 4 2 市场一周走势 ........................................................................................................................................... 6 3 重要股东转债减持情况 ........................................................................................................................... 7 4 转债发行进展 ........................................................................................................................................... 8 5 私募 EB 项目更新 ................................................................................................................................... 8 6 风格&策略：大额高评级表现更强 ....................................................................................................... 9 7 一周转债估值表现：转债估值延续高位震荡 ..................................................................................... 10 8 风险提示 ................................................................................................................................................. 13 图 1. 不同剩余期限转债数量 ......................................................................................................................... 4 图 2. 不同剩余期限转债规模 ......................................................................................................................... 4 图 3. 低波老龄转债到期前 320 个交易日开始压缩溢价空间 ..................................................................... 5 图 4. 潜在溢价风险标的 ...................................