农林牧渔行业：周期不休，成长不止

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 周期不休，成长不止 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 张正芳 SAC No. S0570524070009 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 牧原股份 002714 CH 51.30 买入 温氏股份 300498 CH 21.42 买入 巨星农牧 603477 CH 23.94 买入 神农集团 605296 CH 35.70 买入 万辰集团 300972 CH 182.22 买入 乖宝宠物 301498 CH 130.00 买入 佩蒂股份 300673 CH 19.00 买入 民和股份 002234 CH 9.44 增持 海大集团 002311 CH 63.40 买入 隆平高科 000998 CH 11.34 买入 瑞普生物 300119 CH 36.16 买入 普莱柯 603566 CH 15.25 买入 仙坛股份 002746 CH 7.00 买入 益生股份 002458 CH 11.05 买入 圣农发展 002299 CH 19.41 买入 科前生物 688526 CH 23.25 买入 新五丰 600975 CH 7.26 增持 金龙鱼 300999 CH 37.00 增持 双汇发展 000895 CH 34.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 24 日│中国内地 中期策略 2025年下半年猪价或超预期反弹（Q3末-Q4供应压力缓解+消费旺季支撑），叠加头部猪企成本优势强化，猪企盈利表现或超预期，建议关注牧原、温氏等；饲料龙头海大集团有望受益于水产料景气回升及海外业务高增。宠物行业景气高增趋势不改，2025 年或有提速，国产替代加速且剑指高端，25E头部宠企营收及利润有望加速释放，推荐乖宝等，龙头崛起点燃板块情绪，建议关注宠物用品/医疗/服务等板块的潜在机遇。零食量贩行业双寡头格局成型，我们预计截至 2025 年 5 月鸣鸣/万辰市占率或达 34%/30%，规模效应+议价能力提升等有望增厚行业龙头利润率表现，推荐万辰集团，建议关注鸣鸣上市进程。 养殖链：重视生猪预期差，后周期关注海大集团 年后猪价持续强于预期。5 月下旬以来猪价中枢开始震荡下移，我们预计短期养殖端降重出栏可能加速、行业库存或对应加速释放，Q3 末及 Q4 供应压力或相应略有缓解，叠加 9 月前后逐步进入猪肉消费季节性旺季，下半年猪价表现有望超预期。25H2 猪价表现或超预期+头部猪企成本持续改善，猪企盈利表现或超预期，建议关注成本优势、盈利兑现能力较强的猪企，如牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团等。今年以来水产价格有所上涨、水产投苗量的连续两年下降有望支撑涨价持续，从而带动水产料景气回升；今年以来生猪养殖行业存栏量回升且养殖盈利较佳利好后周期饲料行业景气修复，推荐国内饲料主业或受益于行业景气回升及成本优势持续修复、同时海外饲料业务有望延续量利双增的海大集团。 宠物：龙头崛起，情绪外溢 低成本满足情绪价值或为宠物经济蓬勃发展主因，我国呈现宠物及宠物主双年轻化趋势。向后看 2025-2043 年每年仍有 1000 万以上的大学毕业生贡献养宠人群基数，宠物年龄增长也将催生更多消费机遇。行业景气上行趋势不改，2025 年甚至提速。同时国产替代继续演绎、且剑指高端，2024 年乖宝旗下麦富迪以 6.2%的市占率反超皇家跃升国内宠牌首位，弗列加特等国产宠牌线上市占率纷纷超越渴望等传统海外高端。产品差异化减弱、头部宠牌营销效率提升等驱动下，25E 头部宠企营收及利润有望加速释放，推荐乖宝宠物等。龙头崛起点燃板块情绪，建议关注宠物用品、医疗、服务等板块的潜在机遇。 量贩零食：变革伊始，空间广阔 零食量贩本质为极致性价比下的零食零售业态新变革，行业天花板高企。我们估算行业开店数天花板可达 6.7 万家，较现在仍有 1.4 倍扩容空间。2024年各零食量贩品牌快速跑马圈地，格局从“两超多强”向“双寡头格局”演绎。截至 2025 年 5 月，估算鸣鸣很忙、万辰市占率或已达 34%、30%，较2023 年年底提升 8pct、11pct。同期其他品牌如零食有鸣、糖巢等市占率均下滑。规模效应+对上游议价力提升+对加盟商补贴优化等带动下，我们预计2025 年龙头零食量贩业务净利率有望继续提升，同时折扣超市及自主品牌顺利推进也有望进一步打开开店数及盈利天花板。推荐量贩龙头万辰集团，建议关注鸣鸣很忙上市节奏。 风险提示：畜禽价格表现、上市公司的生猪出栏量表现不及预期，农业支持政策力度不及预期、宠企自主品牌建设不及预期、量贩零食新店型升级不及预期等。 (14)(6)31119Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)农林牧渔沪深300下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 正文目录 养殖链：重视生猪预期差，后周期关注海大集团 ......................................................................................................... 4 生猪养殖：25H2 猪企盈利或超预期，关注生猪产能调控指导 ............................................................................. 4 白羽肉鸡：目前价格总体偏弱，静待产能去化...................................................................................................... 5 后周期：国内饲料景气回升，关注海外国内市场经营共振的海大集团 ................................................................. 7 宠物：龙头崛起，情绪外溢 ..................................................................................................