石油天然气行业月报：地缘冲突扰动供应，油价显著上涨

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 石油天然气 地缘冲突扰动供应，油价显著上涨 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 刘开伊 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石油 601857 CH 9.79 增持 中国石油股份 857 HK 7.18 增持 中国海油 600938 CH 37.50 买入 中国海洋石油 883 HK 27.42 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 24 日│中国内地 行业月报 以伊冲突扩大引发潜在供应担忧，6 月以来油价大幅反弹 5 月 OPEC+继续上调未来一个月产量目标，中美经贸高层会谈取得实质性进展，叠加美国宣布对伊朗实施新一轮制裁，国际油价先下跌后反弹。6 月以来，以伊冲突扩大致原油潜在供应风险上升，叠加 4-5 月 OPEC+实际供应增量低于目标上调幅度，以及北半球传统需求旺季将至，据 Wind，6 月23 日 WTI/Brent 期货价格较 5 月末上涨 12.7%/11.9%至 68.51/71.48 美元/桶。我们认为中东地缘局势及 OPEC+实际增产进度，在全球需求前景偏淡的背景下为短期重要边际影响因素；长期而言，油价中枢存底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业或将显现配置机遇。 需求侧：中美炼厂开工逐步提升，北半球需求旺季将至 据 IEA，受全球宏观经济前景不确定性仍存及新能源替代影响，全球石油需求增长继续放缓，预计 25/26 年石油需求增长放缓至 72/74 万桶/天（上月预测为 74/76 万桶/天）。5 月中国石油需求小幅回暖，伴随检修季接近尾声，主营炼厂开工率明显提升，同时汽柴油社会库存持续下降，油头乙烯开工率亦显著反弹。美国方面，伴随炼厂检修季接近尾声，5 月以来美国炼厂开工率逐步提升，预计伴随北半球即将进入传统旺季，出行需求及 NGL 出口有望带动美国石油总需求提升。 供给侧：地缘冲突引发潜在供应担忧，OPEC+实际增产进度低于目标 考虑 OPEC+自 4 月起逐步取消部分自愿减产，IEA 上调 25/26 年全球石油供应增长预期至 180/110 万桶/天（上月预测为 160/97 万桶/天）。5 月末，执行额外自愿减产的OPEC+8国连续第三个月上调未来一个月的产量目标，但我们认为由于部分国家此前持续超产，叠加补偿性减产措施，短期内OPEC+产量实际增幅或将低于目标。6 月以来，以伊冲突不断扩大引发石油市场潜在供应担忧，25Q1 通过霍尔木兹海峡的原油海运量占全球 27%，其中沙特、阿联酋、伊拉克在海运量中占比达 73%。我们认为此次冲突或将导致伊朗短期原油产量及出口下滑，但考虑霍尔木兹海峡与中东油气国的共同核心利益紧密相关，运输受阻风险需关注利益相关方后续动态。 中长期展望：25-30 年全球供应或持续过剩，总需求预计于 2030 年达峰 据 IEA，24-30 年全球石油需求预计合计增长 250 万桶/天，2030 年总需求或将略有下滑，石化原料预计将自 26 年起成为全球石油需求增长的主要来源，而燃料需求最早或于 27 年达峰。供给侧看，IEA 预计 24-30 年全球石油供应量将合计增加 510 万桶/天，25-30 年全球石油供需或将持续过剩。此外，25 年全球上游资本支出预计同比下降 6%，油价下跌和生产成本上升或意味着未来更大幅度的投资削减。 关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源龙头 考虑以伊冲突扩大及相关制裁措施对原油供应的潜在扰动尚未明确，叠加OPEC+实际增产进度不达目标，我们上调 25-26 年布伦特原油均价预测为68/66 美元/桶（前值为 67/66 美元/桶）；同时结合北半球传统淡旺季因素分析，我们预测 25Q2-25Q4 布伦特均价分别为 67/67/64 美元/桶。长期而言，考虑供给方“利重于量”诉求将在一定时期内保持一致，以及北美页岩成本等影响，新一轮协同有望达成，油价底部中枢或将高于 60 美元/桶，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业，或将具有配置机遇，推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H）。 风险提示：产油国协同减产意愿趋弱风险；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。 (19)(10)01019Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)石油天然气沪深300下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石油天然气 以伊冲突扩大引发潜在供应担忧，6 月以来油价大幅反弹 5 月 OPEC+继续上调 6 月和 7 月产量目标，Brent 期货价格一度跌至 60 美元/桶水平，后续中美经贸高层会谈取得实质性进展，叠加美国宣布对伊朗实施新一轮制裁，国际油价有所反弹，据 Wind，5 月 30 日 WTI/Brent 期货价格较 4 月末上涨 4.4%/1.2%至 60.79/63.90美元/桶。6 月以来，以伊冲突扩大致原油潜在供应风险上升，叠加 4-5 月 OPEC+实际供应增量低于目标上调幅度，以及北半球传统需求旺季将至，油价大幅反弹，据 Wind，6 月 23日 WTI/Brent 期货价格较 5 月末上涨 12.7%/11.9%至 68.51/71.48 美元/桶。 图表1： 国际原油价格 图表2： INE 期货、迪拜现货价格与 Brent 期货价差 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： IEA 全球石油供需平衡测算 图表4： EIA 全球石油供需平衡测算 资料来源：IEA，华泰研究 资料来源：EIA，华泰研究 需求侧：中美炼厂开工逐步提升，北半球需求旺季将至 据 IEA，受全球宏观经济前景不确定性仍存及新能源替代影响，全球石油需求增长继续放缓，预计 25/26 年石油需求增长放缓至 72/74 万桶/天（上月预测值为 74/76 万桶/天），美国和中国两大需求国 Q2 石油消费低于上月预期，削弱了亚洲新兴经济体等其他地区的需求韧性。 重要数据及事件概览： 1) 据 EIA，伴随炼厂检修季接近尾声，5 月以来美国炼厂开工率逐步提升，预计伴随北半球即将进入传统旺季，出行需求及 NGL 出口有望带动美国石油总需求提升。 2) 5 月以来，伴随传统出行旺季将至，中国石油需求小幅回暖。据海关总署及隆众资讯，