鼎泰高科(301377)PCB刀具龙头，业务多元化布局打造成长曲线

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2025 年 06 月 26 日 鼎泰高科 (301377) ——PCB 刀具龙头，业务多元化布局打造成长曲线 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 鼎泰高科：全球 PCB 钻针龙头，业务涵盖“工具-材料-装备”三大领域。公司业务最早起步于 2002 年，深耕行业二十余年，主营刀具、研磨抛光材料、智能数控装备、功能性膜材料四大类业务，下游主要分布在 PCB、消费电子等领域。受益于我国 PCB 产业的快速发展及 PCB 刀具国产替代持续推进，2018-2024 年公司营收从 5.29 亿元增长至 15.80 亿元，CAGR 达 19.99%；归母净利润从 0.70 亿元增长至 2.27 亿元，CAGR 达 21.79%。 ⚫ PCB 刀具：主业竞争优势稳固，高性能钻针需求旺盛。PCB 刀具需求主要跟随 PCB 行业变化，整体呈现“周期波动、螺旋上升”特征，根据 QY Research 数据，预计 2025 年全球 PCB 刀具市场规模将达到 9.91 亿美元。公司作为 PCB 钻针龙头，主业竞争优势稳固，市占率持续提升，根据 Prismark 数据，2020 年公司 PCB 钻针销量全球第一，市占率 19%，2023 年公司市占率提升至 26.5%。在 AI 技术驱动之下，服务器升级需求推动 PCB 向高层数、高密度、高传输速度方向迭代，对微钻的品质技术要求相应提高，带动高性能 PCB钻针需求提升。公司成立 AI 专项研究小组，集中研发力量推动涂层技术革新及产品升级迭代，满足客户高精度、高密度的钻孔需求，同时推动公司产品结构改善及盈利能力优化。 ⚫ 数控刀具：聚焦 3C 领域，积极推进产能扩张及降本增效。核心设备工具磨床系子公司鼎泰机器人自研自产，生产周期短，可快速扩张产能；且设备投入成本低。截至 2024 年 12月，公司数控刀具设备产能已增加至 60 万支/月。随着产能扩张及客户结构改善，规模效应体现，业务盈利水平有望提升。 ⚫ 功能性膜：产品不断突破，打开公司成长空间。消费电子防窥膜凭借自主专利技术实现国产替代，占据国内主流手机品牌供应链；车载光控膜适配 AR HUD、智能车窗等场景，已通过多家车企认证并进入量产前准备，且利润水平可观，未来收入成长性可期。 ⚫ 数控装备：自研螺纹磨床，拓展具身智能领域。公司通过引进德国精密磨削专家团队，构建“基础研院+产品线实验室”双轨研发体系，专注于高精密多轴联动磨床设备的研发制造；在新产品方面已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床的研发突破。同时围绕“智能装备+核心部件”双轮驱动战略，纵深拓展具身机器人产业链，已通过自研数控螺纹磨床完成行星滚柱丝杠样品的试制，未来将显著受益于人形机器人量产带来的广阔市场需求。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2025-2027 年公司归母净利润为 3.38/4.33/5.47 亿元，公司当前股价（2025/6/25）对应 25-27 年 PE 分别 40/31/24X，可比公司 PE 均值分别58/44/35X。考虑到公司深耕 PCB 刀具行业多年，主业业绩扎实稳健，同时积极打造新成长曲线，功能性膜业务有望受益于汽车大屏化、多屏化配置趋势放量增长，另一方面，已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等新产品的研发突破并完成行星滚柱丝杠样品的自制，未来机器人量产将为公司带来新成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动及供应风险；市场竞争风险及产品降价风险；技术替代风险。 市场数据： 2025 年 06 月 25 日 收盘价（元） 32.65 一年内最高/最低（元） 35.40/14.91 市净率 5.2 股息率%（分红/股价） 1.47 流通 A 股市值（百万元） 2,319 上证指数/深证成指 3,455.97/10,393.72 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 6.23 资产负债率% 29.32 总股本/流通 A 股（百万） 410/71 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 研究支持 苏萌 A0230122080001 sumeng@swsresearch.com 联系人 苏萌 (8621)23297818× sumeng@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,580 423 1,963 2,392 2,829 同比增长率（%） 19.7 27.2 24.3 21.9 18.3 归母净利润（百万元） 227 73 338 433 547 同比增长率（%） 3.5 78.5 48.9 28.2 26.4 每股收益（元/股） 0.55 0.18 0.82 1.06 1.33 毛利率（%） 35.8 38.0 36.7 37.5 38.6 ROE（%） 9.2 2.8 12.5 14.6 16.6 市盈率 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-2507-2508-2509-2510-2511-2512-2501-2502-2503-2504-2505-2506-25-100%0%100%200%(收益率)鼎泰高科沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共35页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2025-2027 年公司归母净利润为 3.38/4.33/5.47亿元，公司当前股价（2025/6/25）对应 25-27 年 PE 分别 40/31/24X，可比公司 PE均值分别 58/44/35X。考虑到公司深耕 PCB 刀具行业多年，主业业绩扎实稳健，同时积极打造新成长曲线，未来机器人量产将带来新成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设点 刀具：受益于 AI 技术应用及消费电子复苏带来的 PCB 需求增长，公司 PCB 钻针及铣刀产品产销两旺；另一方面，随着公司数控刀具客户结构更加合理多元，出货量增长，盈利能力有望改善。我们预计 2025-2027 年公司刀具收入分别 15.13/18.15/20.87亿元，对应同比增速分别 27%/20%/15%，毛利率分别 35.5%/36.0%/36.5%。 功能性膜：当前公司膜业务产能有限，我们预计 2025 年收入体量维持前值，但公司在积极推进技术研发及扩产。车载光控膜已通过多家终端车企认证，随着进入量产阶段，将推动收入扩张及盈利改善。预计 202