江西省经济财政债务全梳理：化债与转型

证券研究报告 |固定收益专题 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益专题 化债与转型——江西省经济财政债务全梳理 2023 年以来，“一揽子化债方案”持续推进，江西作为目前全国唯一债券零违约省份，重要资源型省份，化债与转型的动作值得关注。2025 年 5 月，我们与江西省信用融资担保集团股份有限公司开展合作调研。在化债与转型中，江西省有以下特征值得关注： 江西经济财政水平在全国居中，债务率处于中上游。经济实力方面，2024 年江西省 GDP 为34202.50 亿元，居全国第 15，GDP 增速为 5.1%，排名全国第 18，人均 GDP 为 7.60 万元，排全国第 18。财政收入方面，2024 年江西省一般公共预算收入为 3066.6 亿元，政府性基金收入为 1813.9 亿元，分别居全国第 17、14。财政自给率方面，江西省为 40%，在全国排第 18，同样处于中等水平。考虑狭义隐债和地方债，江西省宽口径债务压力处全国中游，而考虑城投有息债务和地方债，江西债务压力较为靠前。 化债以来，江西在降低债务增速、隐性债务化解、优化债务结构等方面成效显著。2024 年，江西完善防范化解地方债务风险“1+9”实施方案，融资平台数量和存量经营性金融债务实现双压降、高风险债务全面清零，保持全国唯一债券零违约省份。从城投债务增速看，2022年以前江西城投债务增速高于全国平均，2023 年化债以来江西城投债务增长明显回落，2024年同比不超过 1%，增速已低于全国平均。从隐性债务化解看，2024 年江西多地化债成果显著，2024 年宜春、赣州、上饶、抚州获得的化债额度较大。从城投债务结构看，2024 年江西城投债务中银行贷款、债券和非标占比分别为 56.2%、31.5%和 12.3%，相较 2023 年融资结构进一步优化。 江西省是有色金属资源大省，有色金属、电子信息与装备制造为重要支柱。作为资源型省份，近年来江西省积极推进制造业升级。江西省铜、钨、稀土储量居全国前列。电子信息产业快速崛起，欧菲光、立讯精密等企业入驻。装备制造业中，汽车及航空产业表现亮眼，南昌航空城集聚中国商飞等企业。尽管有色金属产业贡献显著，但存在资源依赖度高、附加值低的问题，2023 年江西省提出产业链现代化“1269”目标，即电子信息、有色金属、装备制造、新能源等 12 条制造业重点产业链现代化水平全面提升，打造电子信息、铜基新材料、锂电和光伏新能源等 6 个综合实力和竞争力强的先进制造业集群，全省规模以上工业营业收入年均增长 9%左右。 近年来江西产业转型成效初显，承接发达地区产业转移或成为江西经济的重要增长极。近年来，江西在产业升级改造方面成效初显，江西省 2024 年高技术制造业、装备制造业增加值分别增长 12.5%、13.1%，预计全社会研发投入占 GDP 比重达 1.95%左右，数字经济增加值规模有望突破 1.3 万亿元。江西省积极抢抓新能源产业发展战略机遇，锂电和光伏行业发展走在了全国前列，产业规模排名靠前。但同时，与发达地区仍有差距，2023 年 4 月，江西省发布《江西省深度融入长珠闽积极承接发达地区产业转移“十四五”规划》，推动江西深度融入长三角、粤港澳大湾区和海西经济区的发展建设。南昌、上饶、鹰潭积极对接长三角上海、杭州等地，赣州、吉安积极对接粤港澳大湾区东莞、深圳等地，上饶、鹰潭、抚州和赣州积极对接海西经济区。赣州与珠三角的产业融合已初见成效，当前上饶与长三角的产业合作逐步推进，产业转移将成为江西经济增长的重要增长点。 江西省内金融资源尚可，省内有四家地方城商行，以及两家担保机构。2024 年，江西存贷款余额分别排名全国第 16、第 14 位。同样处于中游。金融机构方面，江西银行、九江银行为上市公司，资产规模均超 5000 亿元，赣州银行、上饶银行规模在 2000-3000 亿元。省内主要非银金融机构还包括中航信托、国盛证券、中航证券，以及江西省信担、江西省融担，担保资源较为丰富。 从地级市层面，南昌、赣州的经济体量较大，赣南革命老区获得较多政策支持，景德镇、萍乡、上饶、赣州等地仍有一定债务压力。南昌作为省会城市经济体量(2024 年 GDP 为 7800亿)最大、财政收入最高；赣州经济体量(2024 年 GDP 为 4940 亿)和财政收入排名第二，作为革命老区近年来获得较多政策倾斜；九江市、上饶、宜春，GDP 在 4000 亿元上下，抚州、吉安市 GDP 在 2000-3000 亿元，鹰潭、萍乡、景德镇、新余四个地级市 GDP 在 1000-1400亿，经济体量相对较小。城投债务压力方面，景德镇、上饶、萍乡、赣州债务率较高；考虑城投债务和地方债，与地方综合财力相比，赣州、上饶压力较大；考虑城投债务和地方债，与地方经济体量比，景德镇、萍乡、上饶负债率最高。 江西省城投债如何择券？6 月 9 日，江西省内城投债券余额 7029 亿元，其中省本级、南昌、上饶和赣州，城投债余额约 1000 亿元，景德镇、宜春、九江城投债余额在 450-500 亿元。从估值分布看，江西省存量城投债估值略低于全国平均，各地级市可分为四档，省本级和南昌市城投债总体收益率最低，分别为 1.92%和 1.96%，属于第一档；九江、抚州、吉安、宜春、赣州总体收益率居中，在 2.10%至 2.20%之间，属于第二档；上饶、景德镇、鹰潭、新余属于第三档，收益率在 2.20%-2.30%之间，萍乡收益最高，为 2.33%。江西省整体债务压力可控，但各地市基本面和债务压力有所分化，当前城投债估值普遍较低，过度下沉性价比不高，建议关注 2-3 年，第三档区域中市级平台，以及强区县平台；风险偏好较低，关注第二档区域市级平台，3-5 年存续债；5Y 以上超长债主要集中在省本级和南昌市级。 风险提示：政策变化超预期、地方经济实力超预期下滑、可能与实际结果存在误差。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 王春呓 执业证书编号：S0680524110001 邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：资金难以更紧，债市勿过谨慎》2023-02-27 2、《固定收益定期：资金紧平衡，农商大增长端利率——流动性和机构行为跟踪》2023-02-25 3、《固定收益点评：继往开来—理解 Q4 货币政策执行报告》2023-02-25 4、《固定收益点评：各地成绩单——各省市 2022 年经济、财政和融资盘点》2023-02-24 5、《固定收益专题：一文读懂票据分析框架》2023-02-23 2025 06 26年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.江西省经济财政债务一览 ..........................................................................................................................