小菜园(00999.HK)“好吃便宜”大众便民中餐，强激励助推强势扩张

东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 小菜园（00999.HK） “好吃便宜”大众便民中餐，强激励助推强势扩张 2025 年 06 月 22 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 8.67 一年最低/最高价 7.90/13.02 市净率(倍) 3.94 港股流通市值(百万港元) 10,200 基础数据 每股净资产(元) 2.01 资产负债率(%) 34.07 总股本(百万股) 1,176.52 流通股本(百万股) 1,176.52 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 4,549 5,210 6,219 7,572 9,192 同比(%) 41.58 14.52 19.37 21.75 21.39 归母净利润（百万元） 532.06 580.62 709.89 878.47 1,119.39 同比(%) 123.96 9.13 22.26 23.75 27.42 EPS-最新摊薄（元/股） 0.45 0.49 0.60 0.75 0.95 P/E（现价&最新摊薄） 16.40 15.03 12.29 9.93 7.80 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 小菜园是高速扩张的大众便民中餐直营连锁品牌：公司 2013 年起家于安徽，于江苏兴盛。2024 年成功港股上市，当年实现营收 52.1 亿元，yoy+14.5%，实现归母净利润 5.8 亿元，yoy+9.2%。年末在营门店 667家，yoy+24.4%。公司定位大众便民中餐，坚持全直营，主打“好吃便宜”健康家常菜。“到店+到家”场景全覆盖，外卖收入占比 38.6%。公司稳步进行区域扩张，以华东区域为中心进行区域扩张，并加速进军一线及新一线城市。 ◼ 中国餐饮连锁化浪潮进行时：2024 年中国餐饮市场规模近 5.6 万亿，连锁化率近 10 年从 12%逐年提升至 20%，线上化率从 2019 年的 13%快速提升至 2023 年的 28%后增长放缓。据中国行政区划及购物中心存量数据判断大众餐饮第一梯队品牌门店数应不少于 4 万个，主攻购物中心配套及轻社交场景的正餐品牌店数天花板应在数千家水平。大众便民中餐行业规模约 4 万亿元，为中国餐饮市场的主要板块，市场整体较为分散，小菜园是第一品牌。 ◼ 公司门店模型持续优化，扩张趋势强劲：1）自建供应链+中央厨房构建“新鲜现炒”护城河，标准化流程+智能化设备破解中餐工业化难题；2）“好吃不贵”品牌价值观留存高粘性顾客，“三大承诺”建立信任壁垒；3）高坪效高人效、短回本周期支持持续扩张，门店平均回收期 13.8个月，显著低于行业 18 个月水平；4）多层次激励机制正向助推增长战略实现，股权+利润分享绑定核心团队长期利益，员工股权激励 130 人，人均持股市值达 3000 万元港币以上。 ◼ 盈利预测与投资评级：小菜园是大众便民中式餐饮第一品牌，致力于打造“好吃便宜”的中国百姓家庭厨房，为消费者提供“健康家常菜”。强供应链、细致标准化、核心人才高激励共同助力品牌跨区扩张加密，预计未来 3 年门店数以年化复合增速 19%稳步扩张。我们预计 2025-2027年公司归母净利润为7.10/8.78/11.19亿元，3年复合增速为24.5%，对应当前 2025-2027 年 PE 分别为 13/10/8。基于可比公司 2025-2027年平均 PE 为 22/18/15 倍，小菜园被显著低估，首次覆盖予以“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险、原材料成本上涨风险、门店开拓不及预期、消费者接受度不及预期等。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2024/12/202025/2/182025/4/192025/6/18小菜园恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 25 内容目录 1. 公司概况：打造“好吃便宜”的中国百姓家庭厨房 ...................................................................... 5 1.1. 发展历程：高速扩张的大众便民中餐品牌............................................................................. 5 1.2. 业务模式：坚持全直营，“到店+到家”场景全覆盖 ............................................................ 6 1.3. 管理及股权结构：充分激励，高管持股................................................................................. 9 2. 行业概览：快餐茶饮标准化程度高，线上化趋势助力中餐快餐化 ............................................ 10 2.1. 行业连锁化率、线上化率持续提升....................................................................................... 10 2.2. 快餐及茶饮规模化迅速，线上化发展助力正餐快餐化....................................................... 12 2.3. 小菜园是大众便民中式餐饮第一品牌................................................................................... 14 3. 公司核心看点：门店模型持续优化，扩张趋势强劲 .................................................................... 15 3.1. 自建供应链+中央厨房最大程度实现“现炒”标准化 ........................................................ 15 3.2. “好吃不贵”品牌价值观留存高粘性顾客........................................................................... 16 3.3. 高坪效高人效，短回本周期支持持续扩张...........................