2026年一季报点评：26Q1营收与扣非业绩环比改善，看好下游扩容与国产替代增量

证券研究报告·北交所公司点评报告·造纸 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 民士达（920394） 2026 年一季报点评： 26Q1 营收与扣非业绩环比改善，看好下游扩容与国产替代增量 2026 年 04 月 14 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 47.90 一年最低/最高价 35.05/67.58 市净率(倍) 8.31 流通A股市值(百万元) 6,970.98 总市值(百万元) 7,005.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.77 资产负债率(%,LF) 20.98 总股本(百万股) 146.25 流通 A 股(百万股) 145.53 相关研究 《民士达(920394)：2025 年报点评：多领域变压器需求持续旺盛，驱动营收与利润双增》 2026-03-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 407.95 445.30 583.20 770.40 1,035.50 同比 19.82 9.16 30.97 32.10 34.41 归母净利润（百万元） 100.52 127.37 164.53 218.50 296.36 同比 23.14 26.70 29.18 32.80 35.63 EPS-最新摊薄（元/股） 0.69 0.87 1.13 1.49 2.03 P/E（现价&最新摊薄） 69.69 55.00 42.58 32.06 23.64 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2026Q1 营收与扣非业绩环比改善。公司发布 2026 年一季报，2026Q1公司实现营收 1.12 亿元，同比-3.04%，环比+9.46%；归母净利润 0.31亿元，同比+0.10%，环比-15.51%；扣非归母净利润 0.27 亿元，同比-8.02%，环比+30.50%。2026Q1 公司销售毛利率 41.63%，同比+1.92pct；销售净利率 26.97%，同比+0.68pct；销售费用率 2.52%，同比+0.37pct；管理费用率 3.23%，同比+0.64pct；研发费用率 5.51%，同比+0.80pct；财务费用率 0.03%，同比+1.2pct。2026Q1 公司财务费用同比增长102.27%，主要系报告期内受汇率波动影响汇兑损失增加所致。2026Q1公司经营活动现金流净额 4314.64 万元，同比+52.52%，主要系去年同期补充缴纳政府补助所得税本期无该事项发生所致。 ◼ 国内唯一全系列芳纶纸供应企业，核心技术壁垒厚筑。公司芳纶纸的技术壁垒主要体现在三方面：1）芳纶作为疏水性化纤，在水介质中难以均匀分散，在零助剂环境下实现纤维分散是行业技术难点；2）湿法成型需实现不同种类、长度纤维的均匀混合与稳定成型，对产品均匀性要求极高；3）高温整饰则需通过高温高压处理使纤维紧密结合，赋予产品高强度、阻燃、耐高温及优异绝缘性能。公司是国内唯一可提供全系列芳纶纸的企业，产品覆盖全厚度、全幅宽，可满足多场景应用需求；依托自主可控的设备，公司产品均匀性高、稳定性好、绿色环保，品质稳定优异，与其他材料兼容性最优；同时公司产能规模领先优势巨大，成本控制能力强，盈利能力优势明显。 ◼ 芳纶纸行业高景气，下游扩容+国产化替代打开成长空间。1）行业高景气：作为高性能复合材料，芳纶纸凭借耐高温、阻燃、绝缘等优异性能，广泛应用于航空航天、电力电气、新能源汽车、5G 通信、轨道交通等领域，下游新兴领域需求增加是行业核心增长动力。2）客户资源优：经过多年持续发展，公司市场认可度和品牌知名度逐步提升，主要直接客户或终端客户涵盖中航集团、中国中车、瑞士 ABB 公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。3）国产替代机遇：公司自 2009 年成立以来即深耕于芳纶纸领域，产品打破美国杜邦公司全球独家垄断，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家，公司也已成为国内芳纶纸行业龙头企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业。2025 年公司全球市占率进一步提升，在国内市场与国外竞争对手的市占率非常接近。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内芳纶纸领域龙头企业，持续受益芳纶纸国产化替代加速与下游新兴领域需求持续扩容。维持公司 2026~2028年归母净利润预测为 1.65/2.19/2.96 亿元，对应最新 PE 为 43/32/24x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 -6%1%8%15%22%29%36%43%50%57%64%2025/4/142025/8/132025/12/122026/4/12民士达北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 民士达三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 533 669 856 1,104 营业总收入 445 583 770 1,036 货币资金及交易性金融资产 195 291 460 603 营业成本(含金融类) 266 343 451 599 经营性应收款项 114 151 197 267 税金及附加 3 4 5 6 存货 136 131 149 197 销售费用 14 18 23 31 合同资产 0 0 0 0 管理费用 14 18 23 31 其他流动资产 89 97 50 37 研发费用 25 32 43 57 非流动资产 512 530 538 559 财务费用 (3) (4) (6) (6) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 10 13 17 23 固定资产及使用权资产 343 341 333 345 投资净收益 1 1 1 1 在建工程 60 80 96 106 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 15 15 15 15 减值损失 (3) (2) (1) (2) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 13 3 4 3 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 146 188 251 342 其他非流动资产 89 89 89 89 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总