环保行业2025年中期策略：稳进有为、守正拓新

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page] 投资策略报告|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业 2025 年中期策略 稳进有为、守正拓新 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 回首上半年：运营资产投资价值凸显，自主可控&并购重组备受关注。复盘 2025H1，红利策略卓有成效：（1）固废、水务板块年报及一季报业绩兑现、回款改善、分红提升，其中 24 年年报 12 家固废公司中 10家实现分红绝对金额提高，2 家同比+100%，板块平均分红比例达 42%（同比+10.6pct）；水务公司保持稳健的高分红比例；（2）从年初至今涨幅来看，海螺创业（39%）、绿色动力环保（41%）、天津创业环保（21%）、军信股份（32%）、永兴股份（14%），光大环境、瀚蓝环境亦展现了不错的抗跌属性。此外，自主可控板块聚光科技、皖仪科技、海能技术等，并购重组主线的大地海洋，以及盈峰环境等具备政策催化+强α属性的公司涨幅位居板块前列。 ⚫ 主线一——固废+水务业绩稳健、提分红仍有空间，期待“算电一体化”、“顺价”下的戴维斯双击。固废、水务板块民生、刚需、稳定特性持续兑现，2019~2024 年，41 家典型高分红样本股平均分红比率由34.3%提升至 48.5%、股息率由 2.56%提升至 3.76%，结合环保公司在手项目及新签项目订单减少，后续所需资金投入有望缩减，分红持续提升预期加强。值得注意的是，算电一体化、公用事业价格顺价仍在继续，近期军信股份、伟明环保、旺能环境等公告 IDC 项目的合作协议及布局规划等，打开行业盈利、估值的天花板；此外上半年深圳、广州水价调整方案陆续落地，行业顺价逻辑仍在陆续兑现。 ⚫ 主线二——化债、国产替代、并购重组依然为重要方向，关注强α个股。（1）化债：25 年为化债政策落地元年，在中央号召下近期各地方披露“解决企业应收账款拖欠问题”专项资金，我们预计将会陆续看到企业端的化债成效，持续看好存量资产改善、主业弹性突出的标的，如聚光科技、创业环保等。（2）国产替代：国际形势的不确定性在上半年尤为凸显，国产企业近年研发、生产能力持续提升，部分品类齐全、具备高端化研发能力的企业有望在此浪潮中脱颖而出，建议关注聚光科技、钢研纳克、皖仪科技、莱伯泰科、海能技术等。（3）并购重组：环保板块部分公司的股东具有雄厚资产，因要解决同业竞争问题而具备资产注入、集团资产整合的可能性，如大地海洋拟以现金 1.35亿元收购大股东资产虎哥废物管理有限公司，标的公司有望与公司存量家电拆解业务形成有效协同。 ⚫ 建议关注：（1）【固废+水务运营资产】：瀚蓝环境、创业环保（A）/天津创业环保（H）、海螺创业、永兴股份、军信股份、光大环境、绿色动力（A）/绿色动力环保（H）、旺能环境、粤海投资、北控水务集团等；（2）【高成长个股】：科学仪器（聚光科技、钢研纳克、皖仪科技）、盈峰环境、大地海洋、赛恩斯等。 ⚫ 风险提示。政策变动风险，分红率不及预期风险，回款不及时风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 ronglingqi@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:算电一体化更进一步，化债加国产替代潜力满满 2025-06-22 环保行业深度跟踪:化债仍在推进，持续关注环保股息潜力 2025-06-15 环保行业深度跟踪:并购机遇浮现，关注科研仪器国产替代 2025-06-08 [Table_Contacts] -10%-1%8%16%25%34%07/2409/2411/2402/2504/2506/25环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText] 投资策略报告|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 瀚蓝环境 600323.SH CNY 24.26 2025/05/05 买入 29.10 2.13 2.21 11.39 10.98 5.25 5.11 12.10 11.70 三峰环境 601827.SH CNY 8.40 2025/04/06 买入 9.90 0.76 0.81 11.05 10.37 5.34 4.98 10.60 10.50 海螺创业 00586.HK HKD 9.27 2025/03/30 买入 11.23 1.27 1.42 7.30 6.53 3.86 3.59 4.64 5.01 绿色动力 601330.SH CNY 7.62 2025/04/06 买入 8.23 0.46 0.49 16.57 15.55 6.13 5.91 7.50 7.70 永兴股份 601033.SH CNY 15.81 2025/03/30 买入 20.47 1.02 1.12 15.50 14.12 6.21 5.94 8.50 9.00 洪城环境 600461.SH CNY 9.57 2025/04/14 买入 12.72 0.98 1.03 9.77 9.29 3.93 3.75 12.50 12.30 粤海投资 00270.HK HKD 6.49 2025/04/08 买入 9.89 0.66 0.70 9.84 9.34 3.92 2.91 11.21 11.23 聚光科技 300203.SZ CNY 21.60 2025/05/01 买入 27.48 0.69 0.88 31.30 24.55 14.05 12.18 9.30 10.90 光大环境 00257.HK HKD 3.85 2025/04/02 买入 3.99 0.57 0.59 6.75 6.50 9.10 8.68 7.00 6.90 军信