食品饮料行业2025年中期策略：再迎品牌跃迁黄金期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 投资策略报告|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 2025 年中期策略 再迎品牌跃迁黄金期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2025H1 板块回顾：板块跑输市场，零食饮料超盈。根据 wind，2025上半年（数据截止 2025/6/15），食品饮料行业涨跌幅为-3.5%（总市值加权平均），在 31 个申万一级行业中排位第 29 位，跑输全 A 股 9.3pct。从股价复盘看：“924 新政”以来市场信心修复，食品饮料龙头多数跑输。上半年行业股价涨幅排位靠后，隐含市场对后续营收增速担忧。消费者信心指数边际恢复，2025H1 食品饮料在消费类中股价表现垫底。2025 上半年涨幅 Top10 均为大众品公司，山西汾酒收益率领跑白酒，多数公司业绩上修有限，主要系估值上移。从估值角度看：食品饮料板块相对全 A 的估值再创二十年新低，反映出市场对远期较为悲观。从持仓角度看：公募基金持续减配，多数主动权益基金已处低配。 ⚫ 白酒：对比 2012-2014 年，股价或先于业绩反转。政策对比：2012-2014 年规范内容较多，传导周期更长。本轮是前期规范的补充，传导速率更快。茅台价格对比：从两轮调整期来看，茅台批价回落均早于相关政策出台时点，且本轮茅台批价已经连续四年回落。调整幅度对比：股价和估值回落幅度近似，盈利预测下调途中。2025 下半年展望：本轮白酒行业股息率上移，国债收益率下降，估值已处二十年低位，股价或先于业绩上行。 ⚫ 大众品：产品为王，关注“性价比+高价值”需求。宏观层面：宏观经济增速 2 次下台阶，构建了消费需求变化的背景。我国消费需求占 GDP比例低，过去是宏观政策的被动变量，但今年以来政策直接围绕居民消费展开。大众品 3 个十年：第一个十年（2000-2012），渠道为王，经销扩大经营杠杆，企业跑马圈地。第二个十年（2012-2022），品牌为王，消费升级推动集中度提升。未来十年（2023-），渠道变革，效率优先，量贩、山姆、抖音等渠道崛起。新消费本质是“性价比+高价值”，传统品类表现承压，新品呈快速增长，大众品有望再造品牌格局。参考日本经验关注性价比、健康、便捷、功能等需求，以及受益龙头公司。出海：东南亚人口基数大、成长动力足，有望成为出海第一站。 ⚫ 投资建议。（1）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇，核心推荐：燕京啤酒、立高食品、天味食品、盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股。（2）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：山西汾酒、今世缘、贵州茅台、泸州老窖、五粮液。 ⚫ 风险提示。宏观经济不及预期。原材料成本上涨。食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 廖承帅 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003816 liaochengshuai@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260525040003 无 fzzhouyuan@gf.com.cn 请注意，廖承帅,周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:出海系列：印尼及泰国市场初探 2025-06-23 食品饮料行业:对比 2012-2015 年，茅台批价行至何处？ 2025-06-22 食品饮料行业:白酒四次调整期，茅台如何破局？ 2025-06-20 [Table_Contacts] -14%-6%1%9%16%24%06/2409/2411/2401/2504/2506/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 投资策略报告|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值（元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1403.09 2025/04/30 买入 1871.00 74.84 81.09 18.75 17.30 13.38 12.39 34.50 31.90 五粮液 000858.SZ CNY 119.18 2025/04/27 买入 152.30 8.47 8.75 14.07 13.62 10.55 10.22 22.50 21.50 泸州老窖 000568.SZ CNY 112.82 2025/04/28 买入 151.70 9.48 10.10 11.90 11.17 8.82 8.33 26.90 26.10 山西汾酒 600809.SH CNY 176.46 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 16.23 15.08 11.66 10.87 32.00 29.90 今世缘 603369.SH CNY 38.69 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 13.25 12.36 9.34 8.72 21.30 20.30 燕京啤酒 000729.SZ CNY 12.69 2025/04/25 买入 15.86 0.53 0.67 23.94 18.94 12.66 10.69 9.70 11.70 立高食品 300973.SZ CNY 47.19 2025/04/29 买入 47.66 2.07 2.51 22.80 18.80 11.45 9.90 12.70 14.30 天味食品 603317.SH CNY 11.16 2025/04/29 买入 16.89 0.68 0.76 16.41 14.68 13.93 12.38 15.30 16.90 盐津铺子 002847.SZ CNY 78.70 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00 25.31 19.68 18.10 14.57 38