功能糖龙头业绩重入增长快轨，未来看点何在？

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保龄宝（002286） 证券研究报告 2025 年 06 月 30 日 投资评级 行业 农林牧渔/农产品加工 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 11.08 元 目标价格 13.5 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 380.12 流通 A 股股本(百万股) 369.55 A 股总市值(百万元) 4,211.70 流通 A 股市值(百万元) 4,094.64 每股净资产(元) 5.65 资产负债率(%) 24.53 一年内最高/最低(元) 13.30/5.46 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 戴飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520060004 daifei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《保龄宝-年报点评报告:经营效率显著 优 化 ， 业 绩 实 现 大 幅 增 长 ！》 2022-05-06 2 《保龄宝-公司点评:高成长性持续验证，21 年业绩快速增长》 2022-03-25 3 《保龄宝-公司点评:携手健康中国杂 志，开启向 C 端转型之路》 2021-12-09 股价走势 功能糖龙头业绩重入增长快轨，未来看点何在？ 1. 保龄宝：功能糖龙头经营策略优化、管理效率提升，24 年业绩重入增长快轨 公司主营益生元、减糖甜味剂、膳食纤维等功能性配料的研产销，年综合产能超50 万吨，活跃客户超 2000 多家，产品远销 100 多个国家和地区，是中国功能糖领域的龙头企业。公司通过职业经理人团队管理公司。2023 年 6 月，王强先生被聘任为公司总经理，拥有丰富的食物原辅料公司管理经验。2024 年，公司通过采取对产品结构和营销策略的积极调整一系列措施，在营收调整的同时，利润实现显著增长。2025 年公司发布股票激励计划，2025-2027 年业绩考核目标分别为：归母净利润 2025 年不少于 1.7 亿元，25-26 年累计不少于 3.82 亿元，25-27 年累计不少于 6.47 亿元。25Q1，公司发展延续向好势头。 2. 行业变革：从甜味剂到功能糖，从满足味觉到更健康 功能糖是功能性低聚糖（益生元）、功能性膳食纤维、功能性糖醇（甜味剂）等几种具有特殊生理功效的物质的统称。从人口结构、消费者偏好、政策指引三个维度来看，我国已进入代糖与功能糖行业快速发展的时代，这一过程中，不仅有代糖对蔗糖的替代，也会有性质更加健康的代糖对存在健康风险的代糖的替代，以及添加功能糖的产品对普通含糖产品的替代。根据公司 2024 年报，公司相关代糖及功能糖产品均处于需求增长时代。 3. 标签产品：益生元与减糖甜味剂，重点发展海外市场 益生元：公司目前为全球最大的低聚异麦芽糖生产商。益生元是公司 2024 年第一大毛利贡献来源；减糖甜味剂：公司是国内首批赤藓糖醇工业化生产的企业、国内少数工业化生产药用赤藓糖醇的企业。2023 年欧盟对原产于中国的赤藓糖醇产品发起反倾销调查，公司抓住机遇在国际市场上占据更多份额，2024 年赤藓糖醇销售收入同比增长 52.58%；公司也是国内最早布局阿洛酮糖项目的企业之一。公司未来将重点发力海外。 4. 未来关注：阿洛酮糖等新产能、合成生物新品值得重点关注 公司传统业务出现多个积极变化，并将于未来 1-2 年间推出包括使用合成生物学技术的多种新品、并释放对应新产能：1)赤藓糖醇新产能释放，同时竞争格局优化；2)2 万吨阿洛酮糖扩产项目于 25 年 3 月启动；3)抗性糊精产能提升，重点开拓美国市场；4)2500 吨合成生物新品 HMOs 预计 2025 年投产；5)2000 吨 DHA 藻油毛油产能预计 2025 年开始量产，利用合成生物学进行菌种的优化改良。 5. 盈利预测&投资建议：预计 2025-2027 年，公司实现营收 25.74/27.94/30.69 亿元，归母净利润 1.70/2.21/2.74 亿元，对应 EPS 0.45/0.58/0.72 元/股，2025 年 6 月 27日股价对应 PE 为 25/19/15x。我们看好保龄宝作为 A 股以生物发酵方式生产高附加值产品、拥有合成生物学技术的公司，自 2024 年起经营策略优化带来的业绩改善成效显著，且未来三年产能处于快速扩张期，同时下游需求旺盛，给予 2025 年 30倍目标 PE，对应目标价 13.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动/下游客户需求波动/行业竞争加剧/新增固定资产折旧而导致利润下降/国际贸易相关/食品安全/交易异动风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,523.91 2,401.75 2,573.99 2,794.11 3,069.16 增长率(%) (6.96) (4.84) 7.17 8.55 9.84 EBITDA(百万元) 208.95 288.68 332.08 405.75 470.57 归属母公司净利润(百万元) 53.97 111.16 170.42 221.13 274.07 增长率(%) (59.47) 105.97 53.31 29.75 23.94 EPS(元/股) 0.15 0.30 0.45 0.58 0.72 市盈率(P/E) 76.12 36.86 24.71 19.05 15.37 市净率(P/B) 2.07 2.01 1.93 1.81 1.69 市销率(P/S) 1.63 1.71 1.64 1.51 1.37 EV/EBITDA 14.48 9.35 11.81 9.43 7.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%10%29%48%67%86%105%2024-072024-112025-03保龄宝沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 保龄宝：国内功能糖龙头，2024 年业绩重入增长快轨 ........................................................... 4 2. 管理层：近年来效率持续提升，2025 股权激励再夯实 ........................................................... 4 3. 主营业务：高附加值产品占比提升，下游市场需求长期增长 ................................................ 5 3.1. 需求变革：从甜味剂到功能糖，从满足味觉到更健康................................................... 6 3.2. 标签产品：益生元与减糖甜味剂，重点发展海外市场...........................