有色金属行业周报：非美地区铜库存短缺，关注铜相关标的投资机会

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业周报 | 有色金属 非美地区铜库存短缺，关注铜相关标的投资机会 有色金属行业周报（2025.06.23-2025.06.29）  核心结论 分析师 刘博 S0800523090001 18811311450 liubo@research.xbmail.com.cn 滕朱军 S0800523110001 15172976643 tengzhujun@research.xbmail.com.cn 李柔璇 S0800524100003 18217234343 lirouxuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 有色金属：经济韧性仍存，基本金属价格偏强震荡—有色金属行业周报（2025.06.16-2025.06.22） 2025-06-22 有色金属：降息预期叠加地缘政治升温，避险需求支撑贵金属走强—有色金属行业周报（2025.06.09-2025.06.15） 2025-06-16 有色金属：中美重启贸易谈判，关注后续边际改 善 可 能 性 — 有 色 金 属 行 业 周 报（2025.06.02-2025.06.08） 2025-06-08 本周核心关注一：美国关税政策影响非美地区铜库存，非美地区出现短缺 本周铜价出现显著上涨。受美国 232 条款铜进口调查影响，交易商将创纪录的铜运往美国，以规避潜在进口关税，这导致非美地区出现短缺。6 月 28日，数据显示，今年以来 LME（伦敦金属交易所）的可交割库存规模已大幅暴跌约 80%。受此影响，所谓的明日/次日价差(Tom/next spread)指标周四进一步攀升至惊人的每吨溢价 98 美元，创下了自 2021 年 LME 遭遇历史性轧空风暴以来的最高水平。另外，现货铜对三个月期货的升水一度达到 300美元/吨，也创下 2021 年创纪录飙升以来的最高水平。 本周核心关注二：1—5 月全国规模以上工业企业利润下降 1.1% 多重因素影响工业企业利润下降。1—5 月份，规模以上工业企业实现利润总额 27204.3 亿元，比 1—4 月份增加 6034.1 亿元，但是受有效需求不足、工业品价格下降及短期因素波动等多重因素影响，同比下降 1.1%。从利润构成看，投资收益等短期因素的上年同期基数较高，下拉 1—5 月份规上工业企业利润增速 1.7 个百分点。其中，装备制造业“压舱石”作用凸显。工业经济转型升级持续推进，装备制造业效益保持较高水平，1—5 月份，装备制造业利润同比增长 7.2%，拉动全部规模以上工业利润增长 2.4 个百分点，对规模以上工业利润支撑作用突出。从行业看，装备制造业的 8 个行业中，有 7 个行业利润实现增长，其中，电子、电气机械、通用设备等行业利润增长超过两位数，增速分别达 11.9%、11.6%、10.6%。 本周核心关注三：美国一季度 GDP 终值超预期下调至-0.5%，项指标创近年最大降幅，美联储降息预期升温 北京时间周四晚间，美国商务部经济分析局（BEA）公布一季度 GDP 终值数据。超预期的数据下修，进一步呈现美国经济逆风的状况。6 月 27 日，因以伊停火协议继续维持，且一系列经济指标似乎支持美联储尽快降息，美联储降息预期升温。根据芝商所的 Fed watch 工具，金融市场目前预计，美联储在 7 月会议上降息 25 个基点的可能性接近 21%，今年 9 月份降息的可能性超过 75%。 风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪、关税政策不确定性风险等。 证券研究报告 2025 年 06 月 29 日 行业周报 | 有色金属 西部证券 2025 年 06 月 29 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 本周行情回顾：有色板块表现较好 ................................................................................. 3 二、 本周核心关注&金属价格&库存变化 ................................................................................ 4 2.1 工业金属：美联储降息预期升温，金属价格普涨 ........................................................ 5 2.2 贵金属：以伊停火协议继续维持，贵金属价格回调 ..................................................... 7 2.3 能源金属：刚果金政府宣布延长 3 个钴临时禁令，钴价有望继续上行........................ 8 2.4 战略金属：氧化镨钕价格触底回升，本周黑钨精矿价格突破历史新高 ........................ 8 三、 核心观点更新和重点个股追踪 ....................................................................................... 10 四、 风险提示 ....................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：2025.06.23-2025.06.29 申万一级行业周涨跌幅 ............................................................ 3 图 2：2025.06.23-2025.06.29 申万有色二级行业周涨跌幅（%） .......................................... 3 图 3：2025.06.23-2025.06.29 行业领涨和涨幅靠后标的（%） .............................................. 3 图 4：2015-2025 年（截至 6 月）铜精矿加工费情况（美元/干吨） ....................................... 6 图 5：铜和铝的 LME 库存连续去化（单位：吨） ................................................................... 6 图 6：本周氧化铝价格触底回升（元/吨） ............................................................................... 7 图 7：电解铝运行产能的产能利用率达到历史最高 .................................