银行行业2025年中期策略报告：红利延续，顺势而为

红利延续，顺势而为——银行行业2025年中期策略报告证券研究报告2025年6月27日袁喆奇 投资咨询资格编号：S1060520080003许淼投资咨询资格编号：S1060525020001 李灵琇 一般从业资格编号：S1060124070021 证券分析师研究助理请务必阅读正文后免责条款银行行业 强于大市（维持）投资要点外部扰动持续，政策发力仍有空间。年初以来国内经济环境在外部环境的持续冲击下仍保持韧性，稳增长政策的持续发力成为托底经济稳中向好的重要支撑，我们判断货币政策仍将坚持“维持总量合理充裕”的原则，低利率经济环境预计仍将持续。银行经营方面，五篇大文章体系建设持续完善，特别是5月国务院新闻发布会进一步明确服务“五篇大文章”的政策倾向，包括增加科技创新和技术改造再贷款额度，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”工具等政策措施针对性丰富“五大篇章”结构性货币政策工具库，政策倾向预计仍将持续影响银行经营方向。基本面保持稳健，先抑后扬弱弹性。从全年维度看，核心主业的企稳有望支撑银行整体基本面保持稳健。利差业务将受益于负债成本下行弹性的释放，存款重定价进度24年以来明显加快，若按照期初期末余额计算25Q1上市银行付息负债成本率同比下降36BP，但仍不及22年以来存款利率的调降幅度，根据我们测算24年末上市银行1-5年期定期存款占比达到40%，长久期存款陆续进入重定价周期将是支撑银行息差企稳的重要因素。非息业务方面，中收业务随着过去两年费率调降因素的消退，增速水平有望逐步修复，而其他非息在1季度受债市扰动较大，目前10年期国债到期收益率较3月末下行17BP至1.64%，重回低位，考虑到国内低利率环境有望延续，非息其他非息对于营收的扰动后续预计将有所减弱。风险端来看，稳健的资产质量水平同样给予了银行拨备更多的弹性空间。综上，利差业务和负债端成本所展现的积极信号有望在后续持续体现，对于全年板块营收的表现无需过度担忧，从而对盈利平稳增长起到支撑。从中长期维度看，影响板块基本面的核心因素依然来自国内经济修复进程，盈利向上的弹性仍需关注贷款需求的变化以及资产端定价趋势的变化。选股思路：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易。资金流向的变化是推动板块估值修复中不可忽视的力量，一方面被动指数的持续扩容带来了稳定的资金流入，板块高权重的特征仍将持续推动资金的流入，一方面银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金的青睐，目前板块平均股息率达到4.01%，结合监管一系列引导中长期资金入市的措施，预计板块的股息配置价值吸引力仍将持续。个股维度，我们结合股息和潜在增量中长期资金流入空间看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、北京、江苏、上海、苏州、长沙），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会。风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。2目录C O N T E N T S3•1.1 外部扰动持续，政策发力促内需•1.2 货币政策适度宽松，低利率环境有望延续•1.3 五大篇章持续推进，结构性货币政策扩容外部扰动持续，政策发力仍有空间•2.1 债市波动拖累季度营收，全年维度影响可控•2.2 成本红利释放推动息差企稳，关注核心主业改善•2.3 质：风险可控，重点领域资产质量略有波动基本面保持稳健，先抑后扬弱弹性资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易•3.1 板块超额收益延续，关注资金结构变化•3.2 股息溢价率仍处高位，关注中长期资金入市进程•3.3 选股思路：红利为底，兼顾弹性重点个股及风险提示4 经济韧性仍存，关税变化扰动出口。年初以来经济增长亮点与挑战并存，特别是外贸场景的不确定加大对于经济增长的扰动增强，但自24年3季度末以来，稳增长政策持续发力，经济长期向好的基本趋势没有改变。从消费数据来看，5月末社零总额同比增长5.0%，增速较24年末回升1.5pct，内需相关情况有所修复。但从价格维度观察，25年以来CPI持续处于负增区间，5月CPI同比负增0.1%，位于低位，未来仍需政策端持续发力。经济韧性凸显社零消费增速小幅改善资料来源：wind，平安证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03中国:GDP:不变价:当季同比CPI仍处于负增区间1.1 外部扰动持续，政策托底内需修复-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05中国:社会消费品零售总额:累计同比-2%-1%0%1%2%3%4%5%2020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05中国:CPI:当月同比核心CPI：当月同比5 投资总额稳中有升，政策效果逐渐显现。5月末固定资产投资完成额累计同比增速达到2.10%，较24年末增速下降0.16pct，其中制造业、基建行业以及房地产业1-5月固定资产投资完成额累计同比增速分别是8.5%/10.4%/-11.1%，分别较24年末变化-0.7pct/+1.23pct/-0.3pct，地产相关投资仍是主要的拖累项。固定资产投资稳中有升固定投资分项情况-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比中国:固定资产投资完成额:基础设施建设:累计同比中国:固定资产投资完成额:房地产业:累计同比-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04中国:固定资产投资完成额:累计同比1.1 外部扰动持续，政策托底内需修复资料来源：wind，平安证券研究所6 关税扰动出口，关注出口韧性。年初以来关税政策的摇摆扰动出口增长，自25年2月27日美国首次宣布对中国加征关税以来，3-5月我国对美出口当月