技术壁垒巩固龙头地位，盈利修复可期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 52.68 总股本/流通股本（亿股） 0.80 / 0.20 总市值/流通市值（亿元） 42 / 11 52 周内最高/最低价 70.01 / 44.36 资产负债率(%) 16.9% 市盈率 28.17 第一大股东 黄山供销集团有限公司 研究所 分析师:付秉正 SAC 登记编号:S1340524100004 Email:fubingzheng@cnpsec.com 黄山谷捷(301581) 技术壁垒巩固龙头地位，盈利修复可期 ⚫ 投资要点 公司专业从事功率半导体模块散热基板的研发、生产和销售，产品主要应用于新能源汽车领域，是电机控制用车规级功率半导体模块的重要组成部件，并拓展至新能源发电、储能、轨道交通等应用领域。 一、全球市占率领先，冷精锻工艺具备技术壁垒。 公司主导产品为铜针式散热基板，下游绑定英飞凌、博世、安森美等国际龙头功率半导体客户，并覆盖中车时代、斯达半导体等国内头部厂商，产品间接供应主流新能源车企。据招股说明书，2021-2023年，公司在全球车规级功率半导体细分市场占有率为 19.7%、29.0%、32.7%，保持领先地位。 公司创新性应用冷精锻一体成型技术，解决了高密度铜针（针距仅 1.0-1.6mm）精密加工难题，产品良品率达 95%，相比传统粉末冶金和热精锻工艺具备显著优势。此外，公司具备自主设计、制造模具的能力，所生产模具强度、精度、寿命等指标表现优异，为冷精锻工艺的快速批量生产提供了保证。 二、25Q1 营收保持快速增长，利润端存修复动能。 公司 25 年第一季度实现营收 1.91 亿元，同比+36.2%，实现归母净利润 0.22 亿元，同比-14.7%，扣非归母净利润 0.20 亿元，同比-24.0%。我们认为，公司 25Q1 营收端实现快速增长一方面验证了行业需求的韧性，另一方面表明公司在快速拓展市占率方面成效显著。公司单季度业绩承压系主要原材料—铜的成本滞后传导效应及客户年降压力导致的单季度毛利率（17.3%，同比-9.3pct）下滑。此外，Q1支付上市费用对该季度管理费用形成一次性影响。 从公司下游景气度看，今年 1-5 月国内新能源汽车产销分别完成569.9 万辆和 560.8 万辆，同比分别增长 45%和 44%，继续保持较高增速。我们认为，公司有望受益于新能源汽车的蓬勃发展，继续扩大市占率优势。此外，铜价保持稳定叠加年降压力趋缓，规模效应提升有望带动下半年毛利率逐步修复，继而推动优化公司整体盈利能力。 ⚫ 投资建议 预计公司 2025-2027 年营收分别为 9.24/11.16/12.92 亿元，归母净利润分别为 1.25/1.45/1.75 亿元，EPS 分别为 1.57/1.82/2.19元/股，当前股价对应 PE 为 33.7/29.0/24.0 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%2025-012025-022025-032025-042025-052025-06黄山谷捷汽车发布时间：2025-06-27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 新能源汽车销量不及预期；原材料价格上涨；技术迭代风险；行业竞争格局持续恶化。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 725 924 1116 1292 增长率(%) -4.53 27.45 20.89 15.72 EBITDA（百万元） 149.25 177.92 204.21 243.70 归属母公司净利润（百万元） 111.92 125.25 145.24 175.48 增长率(%) -28.84 11.91 15.97 20.82 EPS(元/股) 1.40 1.57 1.82 2.19 市盈率（P/E） 37.66 33.65 29.02 24.02 市净率（P/B） 4.17 2.71 2.59 2.46 EV/EBITDA -4.26 17.09 14.62 11.99 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 725 924 1116 1292 营业收入 -4.5% 27.4% 20.9% 15.7% 营业成本 562 730 890 1024 营业利润 -29.7% 13.0% 15.8% 21.9% 税金及附加 4 5 6 7 归属于母公司净利润 -28.8% 11.9% 16.0% 20.8% 销售费用 3 3 4 5 获利能力 管理费用 16 20 24 28 毛利率 22.5% 20.9% 20.3% 20.8% 研发费用 21 28 34 38 净利率 15.4% 13.6% 13.0% 13.6% 财务费用 -2 0 0 0 ROE 11.1% 8.1% 8.9% 10.2% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 11.2% 8.4% 9.2% 10.5% 营业利润 134 151 175 214 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 16.9% 12.9% 14.7% 16.6% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 5.01 6.92 6.11 5.50 利润总额 134 151 175 214 营运能力 所得税 17 20 23 29 应收账款周转率 3.79 4.01 4.19 4.01 净利润 117 132 152 184 存货周转率 9.41 9.25 9.51 9.24 归母净利润 112 125 145 175 总资产周转率 0.81 0.61 0.60 0.64 每股收益（元） 1.40 1.57 1.82 2.19 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.40 1.57 1.82 2.19 货币资金 637 1175 1231 1295 每股净资产 12.63 19.43 20.34 21.43 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 267 284 345 424 PE 37.66 33.65 29.02 24.02 预付款项 1 1 1 1 PB 4.17 2.71 2.59 2.46 存货 70 88 100 122