剥离欧洲轻装行，布局机器人启新篇

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 中高档乘用车零部件龙头，轻量智能升级开拓自主品牌。公司专注于中高档乘用车零部件业务，通过“自身研发+合资并购”的方式，推动产品朝着轻量化、安全化、智能化和模块化方向发展。把握我国自主品牌崛起机遇，积极开拓头部自主品牌客户，公司预测2025 年营收中自主品牌占比将突破 40%。公司利润修复态势明显，持续推行股份分红政策，新一轮规划将分红比例上调至 40%。 剥离欧洲包袱，北美业务改善，轻装前行新征程。2 月 27 日，公司发布公告称，拟以 1 欧元转让旗下欧洲公司全部股份。此次交易短期内预计一次性减少 2025 年公司净利润约 9-10 亿元，长期来看，该项交易不仅彻底出清欧洲长期亏损业务，更通过资源重新配置实现全球业务版图重构。同时北美经营性亏损大幅收窄，公司盈利中枢有望实现系统性修复与弹性扩张，为估值重塑奠定基础。 国内汽零行业集中度低，2024 年 CR10 约为 15%，公司持续加码产能升级，强者恒强。公司拟募集 29 亿元用于芜湖、重庆等生产基地产能建设，并加大智能底盘及机器人等新兴业务研发投入。在市场竞争深化过程中，优胜劣汰将驱动行业资源向头部集中。作为国内汽车内外饰领域具备大总成供应能力的领先企业，公司在金属件及电子件领域构建了协同发展的产品矩阵。成熟的供应体系与较高的单车配套价值量，将助力公司在未来竞争中强者恒强。 布局完善+技术同源+客户相通，机器人业务有望打开公司广阔成长空间。公司区位布局完善，国内宁波、上海临港、等多家生产基地，国外开拓了北美、东南亚等海外制造集群。公司具有铝合金材料+热成型轻量化技术，生产体系及系统集成能力可由车端迁移至机器人。公司具有深厚的车端客户基础，随着 T 车厂等客户入局人形机器人，将赋能公司机器人业务，彰显协同优势。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2025-2027 年净利润对应 EPS 分别为 0.56/1.91/2.16元，对应 PE 分别为 28/8/7 倍。可比公司 2026 年 PE 平均值为15.69 倍。我们认为，公司基本面稳健并逐步摆脱欧洲亏损包袱，汽车领域技术和客户有望迁移至机器人领域，给予 2026 年 15 倍估值，目标价 28.64 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期，海外业务发展不及预期，机器人业务发展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 23,236 26,324 29,403 32,910 36,911 营业收入增长率 18.39% 13.29% 11.69% 11.93% 12.16% 归母净利润(百万元) 1,028 953 455 1,553 1,757 归母净利润增长率 2.09% -7.31% -52.22% 241.10% 13.11% 摊薄每股收益(元) 1.263 1.171 0.559 1.908 2.159 每股经营性现金流净额 3.71 2.84 3.35 3.59 4.38 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.43% 8.29% 3.87% 12.22% 12.77% P/E 10.30 10.78 28.44 8.34 7.37 P/B 0.87 0.89 1.10 1.02 0.94 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00011.0013.0015.0017.0019.00240626240926241226250326250626人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宁波华翔沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、中高档乘用车零部件龙头企业，积极布局新能源和智能驾驶........................................ 5 1.1 探历史：全球汽车行业优秀供应商，三十余年海外布局和业务转型成效显著...................... 5 1.2 解业务：专注于中高档乘用车零部件业务，自身研发+合资并购推动产品转型升级................. 6 1.3 观合作：已成为 T 车厂等新能源车企供应商，25 年自主品牌国内营收占比将突破 40%.............. 7 1.4 读业绩：营收稳步夯实基底，利润修复蓄势新程.............................................. 9 二、剥离欧洲包袱，北美业务改善，轻装前行新征程................................................. 11 2.1 欧洲业务深陷泥潭，短期改善难掩长期隐忧 ................................................. 11 2.2 欧洲业务剥离短期阵痛，长期驱动财务报表向好............................................. 12 2.3 少数股东权益分布广泛，但对净利润分配影响有限........................................... 13 2.4 北美业务锚定海外战略重心，墨西哥本土化布局趋于成熟..................................... 14 三、基本盘：新兴需求驱动市场空间高增，汽零主业展现强劲发展动能................................. 15 3.1 内外饰件：技术工艺领先，产品矩阵丰富构筑龙头地位....................................... 15 3.2 金属件：制造实力强劲，多元产品赋能车身结构............................................. 17 3.3 电子件：布局全面，车身电子领域尽显竞争优势............................................. 18 3.4 市场竞争驱动头部集中，加码产能与研发强者恒强........................................... 20 四、潜力盘：布局完善+技术同源+客户相通，打造全新成长曲线....................................... 22 4.1 布局完善：完善的业务结构布局和区位布局，聚力技术创新与降本增效 ......................... 22 4.2 技术同源：公司轻量化制造、精密生产工艺、系统集成能力可迁移至人形机器人 ................. 23 4.3 客户相通：传统车企客户资源赋能机器人业务，与智元在机器人六大方向达成合作............... 26 五、盈利预测与投资建议.............................................