纺织品、服装与奢侈品行业“织”道系列6-运动制造5月份跟踪：制鞋-制衣景气弱化，建议布局内需-红利

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] “织”道系列 6——运动制造 5 月跟踪：制鞋&制衣景气弱化，建议布局内需&红利 报告要点 [Table_Summary]受益于海外品牌去库步入尾声，低基数下鞋服制造企业订单增速自 2023Q3 以来维持修复，2025 年下游品牌库存水位正常叠加终端零售偏弱，订单增速开始环比放缓，5 月运动鞋服制造重点企业订单增速环比走弱，丰泰企业、儒鸿在高基数下降幅显著。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] “织”道系列 6——运动制造 5 月跟踪：制鞋&制衣景气弱化，建议布局内需&红利 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 运动制造 5 月跟踪：制鞋&制衣景气边际弱化 库存水位正常叠加需求环境偏弱，海外服装渐入累库周期。美国整体服装库存均已处于健康水平，且渐从维稳状态切换至库存上行阶段。需求端，4 月，英国、法国服装零售环比改善，德国、日本延续承压，整体需求仍有待恢复，品牌公司最新营收增速指引多偏谨慎，部分公司取消全年指引，终端零售预期偏弱。库存水位正常叠加弱零售环境下，美国服装行业库存逐渐切换至被动累库阶段，制造短期难现β。 5 月鞋服重点企业订单增速整体环比走弱。具体来看： 制鞋企业：裕元集团制造业务收入 5 月同比+0.5%，环比 4 月-10.0pct；丰泰企业收入 5 月同比-23.4%，环比 4 月-26.1pct；志强-KY 收入 5 月同比+15.9%，环比 4 月+0.1pct；钰齐-KY 收入 5 月同比+35.2%，环比 4 月-4.0pct。 制衣企业：儒鸿收入 5 月同比-8.6%，环比 4 月-26.8pct；聚阳实业收入 5 月同比-8.3%，环比4 月-14.1pct；广越收入 5 月同比+35.5%，环比 4 月+23.3pct。 受益于海外品牌去库步入尾声，低基数下鞋服制造企业订单增速自 2023Q3 以来维持修复，2025 年下游品牌库存水位正常叠加终端零售偏弱，订单增速开始环比放缓，5 月运动鞋服制造重点企业订单增速环比走弱，丰泰企业、儒鸿在高基数下降幅显著。 投资策略：关税阶段缓和，布局内需&红利 纺织制造：加征关税缓和，关注长期优质龙头。短期关税压制下优质制造企业或存低位布局机会，长期格局仍利好优质龙头。重点关注白马龙头：伟星股份、申洲国际、华利集团以及出美风险敞口较小的鲁泰 A，后续关税落地后关注有望高弹的α标的：浙江自然、健盛集团、兴业科技，关注航民股份、百隆东方、新澳股份等低 PB 修复机会。 A 股品牌：情绪&政策利好，Q3 积极布局。一方面品牌近期零售数据稳健，另一方面当前关税落地提振内需政策及情绪方面均有利好，行业向好概率增加，寻找β+α共振的标的。重点推荐α标的：京东奥莱业务增量明显的海澜之家，产品差异化品牌势能提升的稳健医疗，零售改革下经营周期向上的森马服饰。关注细分行业标的：优质赛道顺势高弹的中高端男装，报喜鸟、比音勒芬等。 港股品牌：多政策催化，国货龙头望迎修复。近期关税影响下消费者有望回归国货偏好，优选低估值强确定的弹性标的：强兑现龙头&应享估值溢价的安踏体育，确定性修复&高股息的滔搏，强运营能力&高股息的波司登。 红利：市场风格有望偏好避险资产，关注雅戈尔/海澜之家/罗莱生活/富安娜/滔博/波司登等高股息标的。 风险提示 1、消费持续低迷； 2、原材料及汇率大幅波动； 3、海外品牌去库不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《望远镜系列 10 之 Deckers FY2025Q4 经营跟踪：Q1 预期谨慎，关税抬高销售成本》2025-06-12 •《海澜之家 V.S 优衣库：相同的性价比，不同的发展路径》2025-06-08 •《望远镜系列 9 之 VF FY2025Q4 经营跟踪：整体表现承压，Q1 收入预期下滑》2025-05-27 -11%0%12%24%2024/62024/102025/22025/6纺织品、服装与奢侈品上证综合指数2025-06-27%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 行业研究 | 专题报告 目录 运动制造 5 月跟踪：制鞋&制衣景气边际弱化 .............................................................................. 4 海外库存：仍处健康状态，渐从维稳切换至上行 ........................................................................................... 4 需求跟踪：海外零售仍然较弱，鞋服出口分化............................................................................................... 5 制造订单：制衣&制鞋景气度均环比走弱 ....................................................................................................... 7 板块策略：关税阶段缓和，建议布局内需&红利 ........................................................................... 8 风险提示 ....................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：美国零售商/批发商库销比均已降至历史中枢位置 .............................................................................................. 4 图 2：2024 年 6 月以来美国零售商库存同比增速开始维稳上行 .................................................................................. 4 图 3：2025 年