建材行业2025中期投资策略：拓展边界，砥砺前行

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业策略报告 2025 年 06 月 26 日 推荐（维持） 建材行业 2025 中期投资策略 中游制造/建材 2025 年以来，政策端维持合理宽松，逆周期调节加码下基建投资韧性仍强，多政策供需两端促进房地产止跌回稳；建材竞争格局发生结构性转变：1）国内视野下，“存量竞争”成为主导，2）全球视野下，“出海战略”成为中国企业的新蓝海。因此，我们认为接下来需要将目光更聚焦在企业自身的战略选择上。我们看到建材产业链中的优秀企业现存两类：一是专心做好做稳做优主业，并尽量以高分红回报股东（高分红高股息资产价值长存）；二是积极拓展能力边界谋成长，此中又大致分为三类，拓展市场边界（由国内市场走向国际市场）、拓展产品边界（品类延伸甚至转型向新材料）、拓展需求边界（技术升级，如不断迭代升级的电子布产品，由传统建筑领域向高精尖应用领域拓展），我们总结为“出海、转型、升级”。通过能力边界的拓展，龙头α价值或将重新显现，我们认为是后续重点关注方向。 ❑ 消费建材：国内市场存量竞争，关注优现金流和修复弹性较强的赛道龙头；长期看好海外建材市场。下游需求端来看，政策推动旧改、城市更新需求释放，预计十四五期间老旧小区改造带动建材产业新增市场空间超 3000 亿元。消费者端，二手房和自有住房翻新需求逐渐成为主导。此外，家居建材“以旧换新”纳入政策资金补贴范围，资金来源明确有利于带动家居建材销量。消费建材企业降低大 B 业务占比，助力严控险+优化现金流。通过降应收、控开支，消费建材企业报表有望修复。我们从经营性现金流净额的健康程度、经营性现金流净额的修复程度、净利率的修复程度、收入端的修复程度进行细分行业的比较，得出下述结论：石膏板、塑料管材行业的现金流更加健康；建筑涂料行业的现金流和净利率修复弹性最强；陶瓷行业收入端修复弹性最佳；防水行业现金流压力相对较大。但总体来说，消费建材市场出清持续，头部集中度延续提升，消费建材龙头品牌竞争优势进一步凸显。 ❑ 水泥：行业反内卷盈利修复，高分红高股息品种价值长存。行业层面，政策端，“超常规逆周期调节”有望持续发力，基建投资支撑水泥需求。行业生态上，行业自律加码，错峰生产强化，“综合整治‘内卷式’竞争”政策深化，叠加当前煤炭价格下行，有利于改善行业盈利水平。6-8 月份因高温雨水为传统施工淡季，重点关注今年下半年“金九银十”水泥需求是否边际改善、价格能否进一步提升。考虑到今年龙头企业带头反内卷，预计全年水泥企业吨盈利将优于去年。企业层面，头部企业凭借规模、成本与技术优势，在产能整合、海外拓展中占优，现金流充沛、高分红标的价值凸显。持续推荐关注现金流稳、分红承诺实的龙头标的。 ❑ 玻纤：电子布提价助力龙头利润率上行，关注下游高端产品需求机会。价格方面，2025 年前 5 月，粗纱价格相对稳定，电子纱两轮提价后高位稳价运行。受益于玻纤产品协同提价+下游应用领域扩张提供增长动力，2025Q1玻纤企业成长性和盈利能力均有显著修复。供给方面，2025 年前五月玻纤产能净增加，截至 2025M5，相比 2024 年末净增加了 36.6 万吨的玻纤年设计产能。内蒙古天皓、东方希望、林州光远等新进入者在年内均有产能释放，或将加剧高端市场竞争。需求方面，AI 爆发，算力密度倒逼 PCB 升 行业规模 占比% 股票家数（只） 96 1.9 总市值（十亿元） 753.9 0.9 流通市值（十亿元） 697.6 0.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.1 3.6 13.1 相对表现 -2.7 5.6 0.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《建材行业定期报告—政策继续推动地产链止跌回稳，产业转型助力基本面修复》2025-06-17 2、《建材行业定期报告—老旧小区更新及“好房子”有望提振建材换新需求》2025-06-10 3、《建材行业定期报告—稳楼市政策继续发力，等待基本面筑底改善》2025-05-27 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn 袁定云 S1090523070010 yuandingyun@cmschina.com.cn -20-100102030Jun/24Oct/24Feb/25Jun/25(%)建材沪深300拓展边界，砥砺前行 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 级，电子布下游 PCB 需求持续扩张。关注高频高速 PCB 板材料要求下，电子布不断迭代升级，低介电电子布（Low-DK）、低膨胀电子布（Low-CTE）等高端品类产能释放；风电招标高增+行业自律公约，看好 25H2 风电纱产品量价齐增。 ❑ 投资建议：（1）消费建材：地产仍处下行周期，建材企业“现金为王”，优选防御型标的和优质红利资产。从防御性角度，我们建议关注央国企背景建材龙头，高市占率带来高定价权的北新建材；从红利资产角度，我们长期推荐现金流优异的高分红标的伟星新材；从企业自身竞争优势来说，推荐关注瓷砖行业利润修复弹性释放的东鹏控股、蒙娜丽莎、天安新材。此外，重视建材品牌出海战略，长期看好科达制造，受益于全品类建材矩阵+全球产能布局+本土化运营，海外建材业务持续向好。（2）水泥：高分红+现金流充沛，关注海螺水泥、上峰水泥（未覆盖）；海外拓展+成本优势，关注海螺水泥、华新水泥（未覆盖）。（3）玻纤：电子布产品迭代升级、高端产能陆续释放，关注中材科技、宏和科技（未覆盖）。风电招标高增+行业自律公约，看好 25H2 风电纱产品量价齐增，推荐关注中高端产品占比持续提升的中国巨石。 ❑ 风险提示：地产和基建投资增速下滑，销量、价格不及预期，原材料和燃料价格大幅上涨，应收账款回收不及时。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 北新建材 000786.SZ 44.9 2.16 2.58 10.3 1.7 强烈推荐 伟星新材 002372.SZ 16.5 0.60 0.64 16.1 3.2 强烈推荐 蒙娜丽莎 002918.SZ 3.5 0.30 0.50 17.0 1.1 强烈推荐 东鹏控股 003012.SZ 6.6 0.28 0.43 13.3 0.9 强烈推荐 科顺股份 300737.SZ 5.3 0.04 0.30 16.0 1.1 强烈推荐 中国巨石 600176.SH 45.2 0.61 0.68 16.6 1.5 增持 科达制造 600499.SH 18.8 0.52 0.70 14.0 1.6 强烈推荐 海螺水泥 600585.SH 117.1 1.45 1.82 12.1 0.6 强烈推荐 天安新材 603725.SH 2.5 0.33 0.61 13.4 3.2 增持 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、逆周期调节加码，政策托底稳增长稳地产 .................................................. 8 1、建材