农林牧渔行业USDA月度供需报告点评：国际大豆供需改善，小麦缺口扩大

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 08 月 15 日 推荐（维持） USDA 月度供需报告点评 202508 消费品/农林牧渔 事件： 美国农业部发布 8 月份农产品供需报告。 评论： 1、玉米：产需缺口收窄，美玉米供应宽松 新季玉米需求缺口收窄，本月报告利空玉米价格。本月 USDA 报告上调 2025/26年全球玉米产量预期约 232 万吨至 12.89 亿吨，较上年度增加 5.1%，较前值扩大约 1.97pct。其中欧盟和塞尔维亚减产被加拿大和乌克兰产量增加所部分抵消——1.欧盟：受 7 月份欧洲东南部的极端高温和干旱气候影响，本月报告下修2025/26 年欧盟玉米产量约 200 万吨至 5800 万吨，较上年度下滑约 2.2pct。2.乌克兰：本月报告上修 25/26 年乌克兰玉米产量约 150 万吨至 3200 万吨，较上年度增加约 19.4pct。3.加拿大：基于单产预期向好，本月报告上修 2025/26 年加拿大玉米产量约 30 万吨至 1530 万吨，较上年度下滑约 0.3pct。需求方面，饲用需求及总需求较前值均略有上调，预计 2025/26 年全球玉米总需求将达到创纪录的 12.89 亿吨，对应产需缺口收窄至 57 万吨。预计 2025/26 全球玉米库销比约 21.9%，较上年度下滑约 0.58 个百分点，较前值扩大约 0.59pct。本月报告利空国际玉米价格。 本月报告调增美玉米产需预期，供应预计宽松。基于收获面积上修，同时单产预期向好的前提下，预计 2025/26 年美国玉米产量将达到创纪录的 167 亿蒲式耳，较前值扩大约 6.6%，较上年度增加约 12.6%。本月报告上调美国玉米饲用及总消费预期，其中上调 2025/26 年美国玉米总需求量约 2.7pct 至 3.32 亿吨（yoy+4.4%），调增饲用需求约 4.3pct 至 1.55 亿吨（yoy+7.5%）。另外基于美玉米出口竞争力提升，本月报告上修 25/26 年美玉米出口预期至创纪录的7303 万吨，预计 2025/26 年美国玉米期末库销比约 13.3%，较上年度扩大约4.77 个百分点，较前值扩大约 2.5pct。 表 1：全球玉米主要生产国供应情况（单位：百万吨） 美国 中国 阿根廷 巴西 全球 2023/24 390 289 51 119 1231 2024/25E 378 295 50 132 1226 2025/26E（7 月） 399 295 53 131 1264 2025/26E（8 月） 425 295 53 131 1289 年度 YOY 12.6% 0.0% 6.0% -0.8% 5.1% 月度 YOY 6.60% 0.00% 0.00% 0.00% 1.97% 资料来源：USDA、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 1129.7 1.2 流通市值（十亿元） 975.3 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.5 16.3 29.4 相对表现 -0.4 10.4 3.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《禽养殖 2025 年 7 月跟踪报告—鸡价触底回升，看好 8 月景气》2025-08-14 2、《生猪养殖专题报告—政策护航，成本为王》2025-08-03 3、《禽养殖 2025 年 6 月跟踪报告—淡季鸡价承压，养殖端持续亏损》2025-07-19 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -20-10010203040Aug-24Dec-24Apr-25Jul-25(%)农林牧渔沪深300国际大豆供需改善，小麦缺口扩大 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 表 2：全球玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2023/24 1231 198 770 1221 193 316 25.9% 2024/25E 1226 184 786 1259 194 283 22.5% 2025/26E（7 月） 1264 188 801 1276 196 272 21.3% 2025/26E（8 月） 1289 192 811 1289 201 283 21.9% 年度 YOY 5.1% 4.7% 3.2% 2.4% 3.7% -0.2% -0.58% 月度 YOY 1.97% 2.34% 1.28% 1.05% 2.58% 3.84% 0.59% 资料来源：USDA、招商证券 表 3：美国玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2023/24 390 0.7 148 323 57 45 11.8% 2024/25E 378 0.6 144 318 72 33 8.5% 2025/26E（7 月） 399 0.6 149 323 68 42 10.8% 2025/26E（8 月） 425 0.6 155 332 73.03 54 13.3% 年度 YOY 12.6% 0.0% 7.5% 4.4% 2.0% 62.2% 4.77% 月度 YOY 6.60% 0.00% 4.27% 2.71% 7.48% 27.51% 2.49% 资料来源：USDA、招商证券 2、小麦：产需预期双双下修，需求缺口持续扩大 预计 25/26 年度全球小麦微幅增产，需求缺口持续扩大。1、产量方面：由于中国、巴西和阿根廷的产量下滑被欧盟的产量增加所部分抵消，本月报告下调2025/26 年全球小麦产量预期约 165 万吨至 8.07 亿吨，较上年度增加约 0.9%。其中 1）本月报告上修 25/26 年欧盟小麦产量预期约 100 万吨至 1.383 亿吨（这将是自 2021/22 年以来的最高水平），较前值扩大约 1pct，较上年度增加约 13.2%；2）基于中国国家统计局的数据，本月报告下修 25/26 年中国小麦产量约 200 万吨到 1.4 亿吨，较前值收窄约 0.1pct，较上年度下降约 0.1pct；3）本月报告下修巴西 25/26 年小麦产量约 50 万吨到 750 万吨，较前值收窄约 6pct，较上年度收窄约 5pct。2、消费方面：由于中国、印度尼西亚和菲律宾的饲料和剩余用量下滑，本月报告调降 25/26 年全球小麦总消费 110 万吨至 8.095 亿吨，较上年度增加约 0.3%，对应产需缺口扩大至 263 万吨（前值为 207 万吨）。3、贸易方面：由于美国出口增加，本月报告上修 2025/26 年度全球出口量预期约 47 万吨至 2.14 亿吨，比上年度增加约 3.1%。预计 2025/26 全球小麦库销比约 32.1%，较上年度下滑约 0.42pct，较前值收窄约 0.13pct。整体看，新季全球小麦供需格局仍有显著改善。