轻工制造行业2025年度中期投资策略：新消费趋势明确，传统行业优选龙头

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|轻工制造 新消费趋势明确，传统行业优选龙头——轻工制造行业 2025 年度中期投资策略 2025年06月26日 |报告要点 |分析师及联系人 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 35 证券研究报告 2025H1 轻工板块内部分化明显，谷子经济、个护等新消费板块产业趋势明确，股价表现亮眼，家居、造纸等传统行业相对承压。展望下半年，短期警惕部分过热赛道回调风险，关注基本面扎实的细分龙头，同时重视传统消费龙头估值修复的防御价值。家居看好以旧换新带动集中度提升；出口链看好短期业绩修复和长期差异化布局；造纸建议关注太阳纸业；包装建议关注金属包装龙头和裕同科技；新消费建议聚焦高景气赛道，同时关注优秀传统公司寻求转型开拓新曲线的机会。 管泉森 戚志圣 康璇 童苇航 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523120002 SAC：S0590525010003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 35 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 轻工制造 新消费趋势明确，传统行业优选龙头——轻工制造行业 2025 年度中期投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《轻工制造：轻工制造 2025Q1&2024A 业绩综述：变局深化，龙头领航》2025.05.20 2、《轻工制造：2025Q1 轻工板块基金持仓分析：谷子经济持续增配，家居板块减配较多》2025.04.29 扫码查看更多 ➢ 轻工：表现强于大盘，估值近十年 73%分位数 截至 2025 年 5 月 30 日，轻工制造板块年初至今下跌 0.89%，在 31 个申万一级行业中排名第 14 位。轻工制造申万指数整体表现强于沪深 300 指数，相对收益为+3.08%，细分赛道来看，谷子经济、个护等新消费及包装印刷板块上半年走势可观。轻工整体板块 PE（TTM）估值为 46.90X，处于近 10 年 73.19%分位数水平。 ➢ 新消费：悦己消费兴起，优质国货领航 消费整体承压的背景下，部分细分赛道仍维持较高景气度。建议从以下维度把握新消费投资机会：1）聚焦高成长性赛道：关注情绪价值驱动的新消费领域，如国潮文化、悦己型消费及科技赋能场景（智能穿戴、AI+应用），这些方向受益于 Z 世代需求迭代和供给创新，渗透率有望持续提升；2）优秀传统公司主动思变：部分传统厂商顺应高景气度趋势，复用渠道和供应链优势，有望实现新业务高速增长。 ➢ 家居：基数逐季下行，Q2-Q3 同比压力趋缓 2025 年关税扰动家居股价，PE 整体维持动态平衡，新房数据保持低景气，二手房表现向好，国补激励下家居社零增速提至20%+。家居开店节奏放缓，企业通过1+N+X布局捕捉碎片化客流，以求深入触达客户存量需求。沙发或受关税拖累，但越南墨西哥基地布局使其影响有限。6 月国补暂停及二阶段补贴限额预计短期影响家居订单，但地域限制加强会进一步提高头部企业竞争力。业绩层面家居基数逐季下行，预计 2025Q2-Q3 同比压力趋缓，智能坐便器 3C 认证或将缓解激烈竞争格局。 ➢ 出口链：关税影响有限，海外产能提速 2025H1 轻工企业经历两次抢出口：4 月 2 日对等关税落地前的预防式下单以及东南亚关税豁免后的产能转移，预计订单短期有所催化。企业加速出口美国节奏，美西美东海运费环比上季度提升，关税稳定后有望恢复正常水平。海外产能投入加快后，工厂爬坡使得企业毛利率短期略有下滑。我们预计未来关税或将对出口产生一定影响，但越南产能释放和提价转移成本后影响或有限，建议关注越南产能可覆盖美国敞口的出口企业，以及差异化布局东南亚、拉美及欧洲地区的企业。 ➢ 造纸：关注成本优势明显的龙头企业 整体来看，行业目前依然处于产能扩张周期，2024 年全年中国造纸及纸制品业固定资产投资完成额累计同比增长了 18.5%,各细分品类均有较多的产能投放。1）浆纸系：浆价触顶回落，成本拐点或显现。文化纸供需较为平稳，晨鸣复工节奏为扰动项。2）箱板瓦楞纸：国内新增产能&进口纸供给压力缓解，期待下游需求提振。 ➢ 包装：需求较为平稳，关注格局优化 金属包装方面，国内市场两片罐行业当前 CAPEX 和盈利水平均处于低位，随着行业整合成效显现，毛利率有望修复至合理水平；行业龙头加速推进出海布局，有望受益于新兴市场的高景气度。纸包装方面，裕同科技已在全球 10 个国家、40 座城市设有 40 多个生产基地及 4 大服务中心，全球化布局有望对冲关税摩擦风险。 ➢ 投资建议：维持“强于大市”评级 2025H1 轻工板块内部分化明显，谷子经济、个护等新消费板块产业趋势明确，股价表现亮眼，家居、造纸等传统行业相对承压。展望下半年，短期警惕部分过热赛道回调风险，关注基本面扎实的细分龙头，同时重视传统消费龙头估值修复的防御价值。家居看好以旧换新带动集中度提升；出口链看好短期业绩修复和长期差异化布局；造纸建议关注太阳纸业；包装建议关注金属包装龙头和裕同科技；新消费建议聚焦高景气赛道，同时关注优秀传统公司寻求转型开拓新曲线的机会。 风险提示：居民消费意愿不达预期风险，原材料价格大幅上涨风险，关税不确定性增加风险 -20%-3%13%30%2024/62024/102025/22025/6轻工制造沪深3002025年06月26日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 35 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 轻工表现强于大盘，估值近十年 73%分位数 ............................. 5 2. 新消费：悦己消费兴起，优质国货领航 ................................ 8 2.1 个护&牙膏：产品结构优化带动品牌量价齐升 ...................... 8 2.2 新型烟草：HNB 方兴未艾，核心供应商受益 ...................... 10 2.3 谷子经济：传统文具企业有望开辟第二曲线 ...................... 12 2.4 AI 眼镜：产业趋势明确，关注新品放量节奏 ..................... 13 3. 家居： 国补提振社零，业绩环比改善 ................................ 16 4. 出口链：关税影响有限，海外产能提速 ............................... 23 5. 造纸：盈利有望修复，期待需求提振 ................................. 26 5.1 浆纸系：浆价回落，文化纸盈利有望修复........................ 26 5.2 废纸系：供给压力缓解，期待需求提振.......................... 2