轻工行业2025年中期投资策略：把握新型烟草潮玩布局节奏，重视传统轻工结构性机会

2025年6月26日轻工行业2025年中期投资策略把握新型烟草潮玩布局节奏，重视传统轻工结构性机会证券研究报告分析师：赵中平执业编号：S1130524050003分析师：张杨桓执业编号：S1130522090001分析师：尹新悦 执业编号：S1130522080004投资要点：把握新型烟草潮玩布局节奏，重视传统轻工结构性机会整体布局思路：2025年H1与新消费相关板块领涨，而传统轻工板块估值普遍处于历史底部。展望25H2布局方向，新消费板块整体景气度依然较高，仍值关注，而在目前估值分位普遍相对较高的情况下，需优选布局方向，把握布局节奏。一方面根据我们提出的新消费筛选框架（结合行业壁垒、发展成熟度等指标）选择赛道成长确定性强与天花板较高的板块，另一方面结合目前相关细分板块、龙头标的的估值分位，建议H2依然优选新型烟草+潮玩板块，其次轻工个护、AI眼镜、宠物食品等。此外，我们建议Q3起逐步增加估值处于低位的传统轻工板块布局，重点建议关注红利型与底部反转型标的布局机遇。➢新消费板块：新消费可划分成功能价值线和情绪价值线，结合筛选框架，25H2分别首选新型烟草和潮玩板块，其次关注轻工个护、AI眼镜、卡牌、拼搭玩具、宠物食品等。新型烟草方面，全球渗透率提升已是大势所趋，雾化电子烟非法产品冲击趋缓，合规换弹市场有望扩容，相关合规企业有望受益。并且HNB（加热不燃烧）行业持续扩容，英美烟草新品glo hilo正式上市日本，行业份额有望提升，重视相关产业链机遇。潮玩方面，渗透率快速提升，IP运营能力成关键，泡泡玛特通过海外扩张（欧美、东南亚）和产品迭代（Labubu 3.0）巩固龙头地位，成长确定性依然较高。➢造纸包装板块：关注格局优化，优选红利方向。造纸方面，短期浆纸仍以横盘调整为主，关注后续供需结构优化带动头部企业盈利改善。包装方面，一方面关注推荐行业地位稳固、稳健高分红的纸包装及塑料包装龙头，另一方面关注并购整合下金属包装行业竞争格局不断优化带来的两片罐企业盈利能力改善机会。➢两轮车板块：展望H2伴随新国标正式实施、新产品发布以及与以旧换新政策的结合等，对推升行业景气度、格局优化等仍有催化，估值具备布局性价比，优选行业传统龙头和新势力公司。➢内销家居板块：以旧换新政策拉动短期需求，二手房需求韧性显现，中期需求无需过度担忧，并且行业格局仍具较大优化空间，优选零售能力优异、业绩兑现度较高并且具备一定股息率保障的大家居企业。➢出口出海板块：25H1出口景气度边际有所走弱，出口企业业绩分化已初显，虽然Q2部分品类或将显现抢出口情况，但由于关税风险仍存，依然建议重点把握具备自身α或边际改善型标的布局机会。➢风险提示：政策落地效果不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动，代工客户流失，出口贸易摩擦加大。目录01策略：新消费重视布局节奏，关注传统轻工阶段性布局价值03两轮车：国补催化短期景气度，新国标仍存预期差，新产品力带动新成长0402轻工新消费：两条主线，优选细分方向，重视布局节奏内销家居：优选零售能力突出的大家居企业05出口＆出海：风险与机遇并存06造纸＆包装：关注格局优化，优选红利方向策略：新消费重视布局节奏，关注传统轻工阶段01 性布局价值➢ 涨跌幅回顾：年初以来，娱乐用品整体表现优于轻工其他板块，主因新消费高景气推动。轻工子行业中，塑料包装、纸包袋、瓷砖地板、成品家居、卫浴制品、娱乐用品和其他家居用品实现正收益。➢ 估值分位：目前相关新消费相关板块估值分位处历史高位，而传统轻工多数板块估值分位基本均处于历史底部，以三级行业来看，其中成品家居、定制家居、两轮车和金属包装行业PE分位处于30%以下。5图表：轻工各子行业估值分位情况图表：轻工各子行业年初至今涨跌幅情况1.策略：新消费重视布局节奏，关注传统轻工阶段性布局价值1.1 板块回顾：2025年H1娱乐用品领涨，传统轻工板块估值已处历史底部资料来源：wind，国金证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%➢整体布局方向：新消费板块虽然整体景气度仍然较高，但目前估值分位相对较高，我们认为需优选布局方向，把握布局节奏。一方面根据我们提出的新消费筛选框架（结合行业壁垒、发展成熟度等指标）选择赛道成长确定性强与天花板较高的板块，另一方面结合目前相关细分板块、龙头标的的估值分位，建议H2依然优选新型烟草+潮玩板块，其次轻工个护、AI眼镜、宠物食品等。此外，我们建议Q3起逐步增加估值处于低位的传统轻工板块布局，重点建议关注红利型与底部反转型标的布局机遇。资料来源：wind，iFinD，国金证券研究所；注：布鲁可数据有限，通过有限数据计算市盈率分位数；除康耐特光学、思摩尔国际、泡泡玛特外其他龙头公司25年PE来自Wind一致预期，康耐特光学、思摩尔国际、泡泡玛特25PE来自iFinD；最后更新日期：2025/06/231.2 布局方向：新消费继续优选新型烟草+潮玩，红利+底部反转型方向需逐步重视图表：2025年轻工新消费布局筛选框架图表：2025年传统轻工行业布局筛选框架中国渗透率海外渗透率行业集中度复购率 社交属性渠道进入壁垒25年龙头公司PE龙头公司市盈率分位数（三年）轻工个护大部分品类>80%>80%线上偏高，但走向分散化卫生巾：24线上CR5 54%牙膏：24线上CR5 35%中等中等壁垒较低，产品端差异度偏低，线下往线上转移百亚股份（30x）、登康口腔（41x）、稳健医疗（23x）百亚股份（55.61）/登康口腔（51.92）/稳健医疗（35.42）AI眼镜<5%<5%当前偏高；线上XR设备 CR5 63%低高壁垒高，需与运营商/内容生态合作康耐特光学（28x）康耐特光学（51.92）新型烟草1%全球8%，美国11%，英国16%较高高中等壁垒高，政策监管趋严，生产资质壁垒高；海外市场依赖品牌授权思摩尔国际（75x）思摩尔国际（85.86）潮玩核心客群（18-35岁）13.82%，渗透率低/较低高极高壁垒高，线下集合店布局关键，需构建品牌认知泡泡玛特（50x）泡泡玛特（94.81）集换式卡牌核心客群渗透率（8-14岁）4.05%，渗透率低/高（CR3=79.6%）高极高壁垒高，校边店等下沉渠道能快速触达客群，需多年积淀//拼搭角色类玩具18.40%全球渗透率 10.7%高（65.1%）中等中等壁垒高，校边店等下沉渠道能快速触达客群，需多年积淀布鲁可（32x）布鲁可（90.86）宠物食品20%美国70%，欧洲46%中高中等线上壁垒较低，线下连锁宠物医院/门店是新增长点中宠股份（40x）、乖宝宠物（54x） 中宠股份（41.11）/乖宝股份（83.39）1.策略：新消费重视布局节奏，关注传统轻工阶段性布局价值图表：新消费细分板块指标对比轻工新消费：两条主线，优选细分方向，重视布02 局节奏资料来源：久谦，国金证券研究所；外资品牌有底色标注➢ 25H1起，国货老树新芽、产品创新借助更高效拉新的抖音渠道快速爆发的趋势显著，这背后是传统消费品牌从认知到组织变化带来的后发式追赶。➢ 关注产品创新突围、细分行业产品属性具备差异性：部分优秀的快消品国货主动推出差异化&功能性创新品策略，深度挖局健康细分功能需求，高效触达C端消费者，