个性化教育稳定增长，多元拓展丰富盈利结构

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：社会服务 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 48.03 总股本/流通股本（亿股） 1.22 / 1.18 总市值/流通市值（亿元） 59 / 57 52 周内最高/最低价 63.49 / 40.56 资产负债率(%) 79.0% 市盈率 31.62 第一大股东 浙江台州椰林湾投资策划有限公司 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 学大教育(000526) 个性化教育稳定增长，多元拓展丰富盈利结构 ⚫ 事件回顾 2025 年 4 月 26 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入 27.86 亿元，同比增长 25.90%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 16.84%；扣非后归母净利润 1.64 亿元，同比增长 16.25%。2025 年一季度公司实现营业收入 8.64 亿元，同比增加22.46%；归母净利润 0.74 亿元，同比增长 47.00%；扣非后归母净利润 0.59 亿元，同比增长 27.92%。 ⚫ 事件点评 24 全年盈利能力持续提升，完成债务置换。盈利能力方面，2024年公司总收入同比增长 25.90%，归母净利润同比增长 16.84%（扣除股权激励费用影响后，归母净利润同比增加 34.04%）；利润率水平相对稳定，毛利率为 34.56%（上年同期 36.50%），净利率为 6.33%（上年同期 6.88%）。2025 年一季度延续增长趋势，营收、归母净利润分别增长 22.46%、47.00%。资产负债表角度看，公司 2024 年偿还了紫光卓远 5.15 亿元借款，同时短期借款增加 4.91 亿元。长期负债大幅下降，主要为租赁负债。25.7 亿的短期负债中包括 9.32 亿合同负债、1.48 亿预收款项和 2.13 亿应付职工薪酬，金融性负债占比较低。2024年合同负债从年初 7.18 亿元增长至年末 9.32 亿元，2025 年一季度进一步增长至 11.39 亿元，为公司未来收入的持续增长提供了有力保证。 公司仍处于持续扩张期，子公司财务资源授权宽松。2025 年 4 月董事会通过子公司交易额度授权的决议，公司及下属子公司可在 7000万元、总额 2.5 亿额度内决定投资交易，不需提交董事会审议。该决议提高了子公司决策的灵活度，有利于快速做决策抢占市场。另外公司融资授信资源充足，根据 2025 年生产经营计划，公司及其控股子公司将向银行等金融机构申请不超过人民币 10 亿元综合授信额度，并提供连带责任担保。 业务扩展多点开花，教培、职教、书店、医教各有进展。教培端，2024 年公司的个性化学习中心从 240 余所增加至超过 300 所，覆盖全国 100 余座城市，专职教师超过 4000 人；双语制学校在校人数至5000 人。职教端，公司完成对沈阳国际商务学校和珠海市工贸技工学校的收购，并且在职教的运营方面注重专精特新及紧缺人才的专业导向，在低空经济领域完成“产学研”深度融合。书店运营方面，公司目前开业文化空间 13 所，拓展了儿童、青少年市场。医教融合板块，千翼健康子品牌正式步入医教融合领域，为多动症等儿童群体提供康复服务。总体而言，公司长期聚焦教育业务，致力于通过多元的个性化教育模式，实现对高素质技能人才的培养，推动教育行业数字化的升级和公司盈利水平的提升。 -35%-27%-19%-11%-3%5%13%21%29%37%45%2024-062024-092024-112025-012025-042025-06学大教育社会服务发布时间：2025-06-26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议 鉴于2025年以来教育强国规划的大背景，结合公司个性化教育业务正处于快速的市场拓展期，同时向职教及托管业务领域延伸，兼顾了主业的成长性和多元业务发展空间。我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/41/47亿元，归母净利润为2.53/3.04/3.66亿元，对应EPS为2.07/2.49/3.01元，根据6月25日收盘价，分别对应23/19/16倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 学龄人口下滑风险；运营成本上升风险；教育政策风险；新业务落地不及预期的风险。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2786 3391 4063 4711 增长率(%) 25.90 21.73 19.82 15.95 EBITDA（百万元） 543.56 622.00 687.84 769.73 归属母公司净利润（百万元） 179.69 252.57 303.97 366.37 增长率(%) 16.84 40.56 20.35 20.53 EPS(元/股) 1.47 2.07 2.49 3.01 市盈率（P/E） 32.57 23.17 19.25 15.98 市净率（P/B） 7.09 6.07 4.62 3.58 EV/EBITDA 9.97 9.28 7.13 5.13 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2786 3391 4063 4711 营业收入 25.9% 21.7% 19.8% 15.9% 营业成本 1823 2227 2668 3093 营业利润 11.3% 38.8% 21.2% 19.6% 税金及附加 12 14 17 20 归属于母公司净利润 16.8% 40.6% 20.4% 20.5% 销售费用 189 251 301 349 获利能力 管理费用 438 529 638 740 毛利率 34.6% 34.3% 34.3% 34.4% 研发费用 35 44 53 61 净利率 6.5% 7.4% 7.5% 7.8% 财务费用 53 6 -1 -16 ROE 21.8% 26.2% 24.0% 22.4% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 10.4% 11.7% 13.7% 14.8% 营业利润 252 349 423 506 偿债能力 营业外收入 1 0 1 0 资产负债率 79.0% 78.4% 74.2% 70.3% 营业外支出 14 5 9 7 流动比率 0.49 0.64 0.81