公司首次覆盖报告：矿服资源协同作战，铜矿业务快速成长

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 金诚信（603979.SH） 2025 年 06 月 25 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/6/25 当前股价(元) 43.67 一年最高最低(元) 53.72/31.20 总市值(亿元) 272.40 流通市值(亿元) 272.40 总股本(亿股) 6.24 流通股本(亿股) 6.24 近 3 个月换手率(%) 77.8 股价走势图 数据来源：聚源 矿服资源协同作战，铜矿业务快速成长 ——公司首次覆盖报告 孙二春（分析师） 冯伟珉（联系人） sunerchun@kysec.cn 证书编号：S0790525060001 fengweimin@kysec.cn 证书编号：S0790124070040  “矿服+资源”双轮驱动，国内矿服龙头乘风而起 金诚信是国内领先的矿山服务商之一，目前在手订单充裕，主业发展稳健。在矿服业务稳定发展基础上，公司积极向资源领域延伸，形成“矿服+资源”双轮驱动的业务模式。随着 Dikulushi 铜矿、Lonshi 铜矿、二岔河磷矿等项目持续放量，公司铜矿及磷矿石销售有望贡献可观业绩。考虑到采矿运营管理业务周期通常与矿山生命周期一致，公司矿服业务的在手订单将保持稳定，叠加资源板块的业绩增长，我们预计 2025-2027 年公司将实现归母净利润分别为 21.70/24.66/32.45 亿元，当前股价对应 PE 为 12.6/11.0/8.4 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。  矿服为基，行业需求提升有望助力主业稳健发展 全球铜矿资源老龄化严重，普遍面临品位下降问题，地下深部开采或成为未来趋势。据 Bloomberg 统计，全球铜矿山平均品位已经由 2004 年的 0.74%下滑至2022 年的 0.42%。随着矿石品位的下滑，为保证产量稳定，开发新矿山及扩大在产矿山采选规模势在必行，矿服市场亦有望迎来快速增长。公司作为国内矿服龙头，深耕市场二十余载并与国内外众多客户建立良好合作关系，且作为国内熟练掌握自然崩落采矿技术的服务商之一，未来获取矿服订单将具备竞争优势。考虑到公司在手订单充裕，及技术能力处于国内前列，矿服业务有望持续稳定增长。  资源为矛，资源开发板块将成为公司第二成长曲线 公司在保持主营业务稳健发展的基础上，利用多年从事矿山开发服务积累，积极向下游资源开发领域延伸，打造“矿服+资源”双轮驱动的业务模式。自 2019 年起，公司先后收购了 Dikulushi 铜矿、Lonshi 铜矿、San Matias 铜金银矿、Lubambe铜矿等优质资源。随着 Lubambe 铜矿并表及技改落地+Lonshi 铜矿一期放量，我们预计 2025-2027 年公司铜金属产量分别为 7.9/8.0/10.0 万吨，后续随着 Lonshi 铜矿二期落地，预计公司远期铜金属产量有望达到 15 万吨。  风险提示：公司项目建设进度低于预期；全球铜资源供给超出预期；全球铜矿石品位超预期提升。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7,399 9,942 12,151 13,442 15,786 YOY(%) 38.2 34.4 22.2 10.6 17.4 归母净利润(百万元) 1,031 1,584 2,170 2,466 3,245 YOY(%) 68.7 53.6 37.0 13.7 31.6 毛利率(%) 30.3 31.5 32.9 33.7 36.3 净利率(%) 13.9 15.9 17.9 18.3 20.6 ROE(%) 14.2 17.3 19.6 18.5 19.8 EPS(摊薄/元) 1.65 2.54 3.48 3.95 5.20 P/E(倍) 26.4 17.2 12.6 11.0 8.4 P/B(倍) 3.9 3.1 2.5 2.1 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2024-062024-102025-022025-06金诚信沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 立足矿服业务，开启“矿服+资源”双轮驱动增长模式 ...................................................................................................... 4 1.1、 由单一矿服模式向“矿服+资源”双轮驱动模式转型 ............................................................................................... 4 1.2、 股权高度集中，实控人具备丰富的矿服行业经验 ...................................................................................................... 5 1.3、 拓展海外业务增厚公司业绩，资源板块释放业绩增量 .............................................................................................. 6 2、 地下金属矿山开采技术国内领先，矿服主业稳定攀升 ......................................................................................................... 8 2.1、 露天矿山资源品位下降，地下深部开采或是未来趋势 .............................................................................................. 8 2.2、 自然崩落法成本低、产能高，助力地下矿山深部开采 .............................................................................................. 9 3、 矿服小巨人开辟第二增长点，铜矿业务快速成长 ............................................................................................................... 13 3.1、 Dikulushi 铜矿：首次海外投资，已顺利实现投产 ................................................................................................... 14 3.2、 Lonshi