风电设备行业深度：欧洲海风起，出口正当时

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 风电设备 欧洲海风起，出口正当时 全球海风迈入增长周期，欧洲是海风市场出海的主要方向。近期欧盟降息+原材料价格持续下行，2025 年开始欧洲海风有望加速，预期 2025/2026年欧洲海风装机分别达 4.5/8.4GW；原本预期 2027/2028 年欧洲海风装机同比下滑，但考虑到 2025 年英国、波兰和德国将引领欧洲 FID 增长达9.5GW，按照 2-3 年准备期考虑，2027/2028 年欧洲海风有望达到 10GW，实现连续高增，欧洲海风进入增速周期。此外，日韩海风加速推进，2025年有望迎来海风招标。展望前沿技术，浮式风电技术将自 2028 年进入商业化进程，欧洲及亚太仍是主要市场。 海缆：海风+电力互联需求高增，欧洲本土产能紧缺。①海上风电：中欧日韩等海上风电需求持续高增，据 GWEC 数据，全球海上风电装机量 2024-2030 年 CAGR 达 27%；②电力互联：全球海底互联项目主要集中在欧洲，欧洲电网运营商联盟 ENTSO-E 针对 2050 年新能源并网，海上电力互联计划 4000 亿欧元资本支出，其中海上和陆上直流电缆约 1200 亿欧元。海风+电力互联均需要海缆支撑，其中电力互联采用柔直海缆，而海风因深远海+大规模的发展趋势，海缆技术朝高压、柔直发展。NKT、Nexans 和Prysmian 作为欧洲海缆行业企业，目前均面临订单激增和产能紧张的局面，订单交付周期普遍延长至 2030 年前后；即使考虑产能扩张预计在2025-2027 年之间逐步释放，但仍难符合订单需求增速。 海风基础：欧洲本土产能紧缺，订单进入涨价周期。海外塔&桩价、利水平远超国内市场，欧洲是海风基础出海增长的方向。而目前本土海风基础产能有望自 2027 年左右进入紧缺状态，再加上本土扩产节奏较慢，实际紧缺周期有望再扩大。产能紧缺，带来价格上涨，以本土企业 SIF 为例，其 2023-2024 年单桩销售均价分别同比+13%、10%，已经连续 2 年持续上涨。因此欧洲海风基础市场正处于量、价齐升的阶段，国内大金重工2025 年开始欧洲订单交付、新落地均加速，可验证欧洲海风基础市场需求景气度朝上。 主机：拥有价格优势护城河，明阳智能率先进入。欧洲仍然会是未来十年海外海上风电的主要增量市场，但由于当地开发商持续面临项目开发成本上涨以及当地供应链产能不足无法按时交付的局面，当前背景下，中国出口风机在海外市场的价格比西方风机价格低 19-24%，拥有显著的价格优势。目前明阳智能率先进入欧洲市场，已经获得德国 270MW 项目 16 台18MW 机组订单，并与意大利政府以及 Renexia 达成 MOU 备忘录，为大型地中海海上风电项目提供 18.8 MW 单机容量海上风力发电机组。 投资建议：海缆，东方电缆、中天科技已经进入欧洲市场，有望在中长期本土产能短缺中获得订单增量。单桩，持续看好大金重工后续订单交付+落地加速，呈现业绩兑现+订单兑现的好态势。此外关注在欧洲有工厂布局企业的天顺风能，本土布局较国内直接出口更易获得产品资格认证及业主认证；以及有望启动海外业主验厂的海力风电。主机，关注已经获得欧洲本土订单的明阳智能，及明阳电气有望跟随明阳智能出海海风变压器。 风险提示：海上风电需求不及预期，影响产业发展进程；海外风电市场对中国企业加强贸易壁垒，中国风电产业链出口受阻；海风单位盈利不及预期，使得海风业绩不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《风电设备：强调 Q2 海风机会，有望迎来订单+业绩共振》 2025-04-15 2、《风电设备：风电新一轮高需求下，双海、整机、大 MW 是主线——2025 年度风电行业策略》 2024-12-29 3、《风电设备：大 MW 机型交付在即，上游零部件产能或紧缺》 2024-09-08 -10%2%14%26%38%50%2024-062024-102025-022025-06风电设备沪深3002025 06 26年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 002487.SZ 大金重工 买入 0.74 1.41 1.85 2.37 36.90 21.68 16.49 12.86 603606.SH 东方电缆 增持 1.47 2.46 3.29 3.69 34.10 19.72 14.75 13.15 002531.SZ 天顺风能 增持 0.11 0.33 0.51 0.67 59.40 20.57 13.44 10.14 601615.SH 明阳智能 增持 0.15 1.05 1.20 1.53 69.00 10.17 8.89 6.96 301291.SZ 明阳电气 买入 2.12 2.84 3.43 4.19 20.10 13.07 10.85 8.87 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 06 26年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、需求：海外海风增速最快，欧洲市场量+速占优 .......................................................................................... 4 1.1 欧洲：海风规划大，当前已经进入高增速时期....................................................................................... 4 1.1.1 看每年具体装机量，2025 年至 2030 年，欧洲海风有望进入高增速时期 ...................................... 4 1.1.2 海风规划大+2025 年开始各政府海风政策加码，欧洲海风建设支持力度加大............................... 5 1.1.3 成本、利率等因素边际向好，驱动欧洲海风装机高增 .................................................................. 6 1.2 中、欧外市场：海陆风的增量市场均在亚太地区，日韩海风尤甚........................................................... 8 1.3 漂浮式：2025 年浮式风电有望启动招标，行业迎来加速转折点..................