银行业估值快与慢：A股银行可以用p／e估值吗？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 银行 [Table_Date] 发布时间：2025-06-25 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% 9% 32% 相对收益 7% 13% 22% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 42 总市值（亿） 97,156.87 流通市值（亿） 30,660.84 市盈率（倍） 6.12 市净率（倍） 0.54 成分股总营收（亿） 42,815.42 成分股总净利润（亿） 16,584.78 成分股资产负债率（%） 92.07 [Table_Report] 相关报告 《【东北银行】银行估值新周期》 --20250611 《【东北银行】大行往事：外汇注资，资本重组》 --20250607 《【东北银行】美国公募如何超配金融股？》 --20250515 《【东北银行】投资支撑营收，息差降幅收窄》 --20250506 [Table_Author] 证券分析师：戚星 执业证书编号：S0550524100003 18616375520 qixing@nesc.cn 研究助理：陈程 执业证书编号：S0550123060020 15832245270 chencheng2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 估值快与慢：A 股银行可以用 p/e 估值吗？ 报告摘要： [Table_Summary] 长期以来，投资者多对银行股采用市净率（p/b）估值，快速判断市场交易出特定 p/b 水平时股价是否合理（目标 1），以及预期股价未来的p/b 上限和下限，判断股价空间在自己的决策框架中是否值得操作（目标2）。较少用 p/e，一是基本面上，重资产行业利润增速受到资产波动影响较大，二是策略上，周期股时常有“高买低卖”现象。 然而，对于当下的银行股而言，我们认为： A 股银行如果采用 p/e 估值，会带来决策风险。从交易的结果看，市场过往采用 p/e 的时候，定价结果反而比采用 p/b 更加谨慎，不仅考虑了信用风险，还定价了未来盈利波动风险，更不利于打开估值空间。综合来看，在判断当下定价是否合理时，p/e 更加保守，值得参考（目标 1达成）。但在实操中，预测上行空间的时候则容易产生误差，因为真实交易的 p/e 可能达不到理论上限时，股价就开始下跌了（目标 2 无法达成）。事实上，我们已经在《银行估值新周期》一文中，论证了在 p/b 的框架下，目前银行还处于低估状态。 美国银行业采用 p/e 估值，由其业务结构决定。营收构成、信用减值损失对净利润影响的周期特征与 A 股存在很大差异。美国上市银行利息净收入/营业收入、信用减值损失/净利润明显低于我国上市银行，因此，不能简单认为 A 股可以和美国银行业一样也采用 p/e 估值。 信贷展期、地方化债、分红风险共担机制等一系列因素共同决定了银行的避险属性，投资逻辑的很大部分来自于其股息价值。我们可以从市场能接受的股息率的下限反推出其 p/b 和 p/e 的上限，进而计算其涨跌幅，为市场交易提供参考。 我们将长江电力的 3%的股息率作为基准。目前 A 股上市银行平均股息率为 3.98%，假设股息率的变动仅带动股价做同比例变动，在年度内，若平均股息率降至 3%时，上市银行平均 PB 将会升至 0.9x，涨幅为33.26%，平均预测 PE 将会升至 9.25x，涨幅为 37.08%。 投资建议：建议关注重庆银行、渝农商行、上海银行、沪农商行等，以及国有大行。 风险提示：信用风险恶化、监管政策改变等。 -20%-10%0%10%20%30%40%2024/62024/9 2024/12 2025/3银行沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 银行/行业动态 目 录 1. A 股银行不适宜采用 p/e 估值 ........................................................................... 3 2. 银行相对估值：采用 p/e 估值将增大投资决策风险 ....................................... 4 3. 美国银行业可以用 p/e 估值，但 A 股银行结构差异较大 .............................. 6 4. 以股息率推算 A 股银行 p/b 上限为 0.9x，p/e 上限为 9.25x ......................... 7 图表目录 图 1：2010 年以来银行板块涨跌幅 .......................................................................................................................... 3 图 2：银行板块预测 p/e、市场 p/e 的差值 .............................................................................................................. 4 图 3：预测 PE 与真实 p/e 差值与净资产增速成反比 ............................................................................................. 5 图 4：预测 PE 与真实 p/e 差值与 ROE 增速成反比 ............................................................................................... 5 图 5：银行板块净息差下降时，预测 p/e、市场 p/e 差值走高 .............................................................................. 5 图 6：银行板块信贷增速下降时，预测 p/e、市场 p/e 差值走高 .......................................................................... 5 图 7：中美银行业在营收结构、利源驱动方面存在差异 ....................................................................................... 6 图 8：不同股息率假设值下 A 股银行板块 p/b 与预测 p/e 水平 ...