流动性和机构行为系列之一：存款搬家如何影响流动性和债市？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 存款搬家如何影响流动性和债市？ 流动性和机构行为系列之一  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 魏旭博 S0800525040007 13001269355 weixubo@research.xbmail.com.cn 相关研究 2.1% 以 上信用 债分 布几 何？ —信 用周 报20250615 2025-06-15 债 市 利 好 因 素 累 积 增 多 — 固 定收 益 周 报 2025-06-14 沪深做市信用债 ETF 扩容，交易所信用债投资 机 会 如 何 ？ — 信 用 周 报20250608 2025-06-09 短 债 强 势 或 仍 将 延 续 — 固 定 收 益 周 报 2025-06-08 关 注 结 构 性 机 会 — 6月 转 债 月 报 2025-06-04 国有大行 5 月再次下调存款利率，1 年期定存利率降至 1%以下，引发市场对新一轮存款搬家的预期。我们预计本轮存款搬家力度有限，在央行积极呵护流动性的背景下，银行对存单依赖度降低。 【报告亮点】 系统性深入分析引发存款搬家的触发因素、存款搬家对货币创造和流动性的影响等。 【主要逻辑】 主要逻辑一：存款搬家历史复盘及其触发因素 1、理论上，存款利率调降自然会导致存款搬家至收益率更高的部门或产品，居民取出存款后购买回报率更高的股票或理财等资管产品。 2、多元化的金融投资渠道。相较于存款利率调降，金融市场的发展对存款的分流影响更大，如股市上涨、资管产品快速增长时，均会引发存款搬家。 3、监管政策调整也可能引发存款搬家，如 2024 年 4 月禁止手工补息后存款从企业分流至非银机构。 主要逻辑二：存款搬家如何影响货币创造和流动性？ 1、存款搬家的资金流向和货币创造主要有三种情况：1）存款搬家后用于购买股票、一级认购企业债政府债等，则使得存款最终流回银行存款，不影响广义货币创造；2）若资管产品购买了银行发行的同业存单、金融债券等，则存款被转化为银行的应付债券，存款规模减少，进而减少 M2；3）存款流入非银机构后，部分资金被用来偿还存量银行借款或回购，或者购买了原本银行持有的资产，影响存款的派生和 M2 的创造。 2、对于后续存款搬家后可能的流向，本轮存款利率调降周期较长，经过前四次调降后的存款结构调整，最近两次调降后存款搬家并不明显，即使后续继续搬家，边际分流影响可能进一步降低；当前现金管理类理财、货币市场基金收益率较低，对存款吸引力有限，固收类理财、保险资管产品吸引力相对较高，若股市表现好转，可能引起存款较大幅度分流至股市。 主要逻辑三：后续资金和债券市场将如何演绎？ 1、整体来看，央行在月末、季末、税期、政府债集中发行等关键节点，往往精准投放，呵护市场流动性，维持市场平稳运行。且近期往往通过降准、超额续作 MLF，以长换短，为银行提供长期限资金，降低净息差压力。 2、在央行呵护下，预计银行通过存单补充负债需求降低，且相对第一季度，当前银行体系并无信贷开门红等需求。 3、对于债券市场，在资金价格保持稳定的背景下，存款搬家对债市的影响整体中性。近期债市利多因素增多，胜率较高，短端随着存单提价企稳、资金价格再下台阶确定性更强；受益于短端利率下行与价格水平仍低等基本面利好，长债利率同样有望开启小幅下行趋势，但破前低仍需等待货币政策的新增利多。 风险提示：历史经验失效；政策变化超预期；超预期风险事件发生；基本面超预期恢复。 证券研究报告 2025 年 06 月 19 日 固定收益专题报告 西部证券 2025 年 06 月 19 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 存款搬家历史复盘及其触发因素 ..................................................................................... 4 1.1 存款利率调降 ............................................................................................................... 4 1.2 多元化的金融投资渠道 ................................................................................................ 5 1.3 监管调整 ...................................................................................................................... 6 1.4 本轮存款搬家为何产生？ ............................................................................................. 6 二、 存款搬家如何影响货币创造和流动性？ .......................................................................... 7 2.1 存款搬家的资金流向和货币创造 .................................................................................. 7 2.2 后续存款可能搬家至哪个部门？ .................................................................................. 8 三、 后续资金和债券市场将如何演绎？ ............................................................................... 10 四、 风险提示 ....................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：近 20 年主要有四轮存款利率集中调降 .......................................................................... 4 图 2：2013 年 6 月开始存款即出现搬家迹象 ........................................................................... 4 图 3：2023 年以来企业存款增速下降至