2025年转债信用风险展望专题

请阅读最后一页的重要声明！ 2025 年转债信用风险展望专题 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑惠文 zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1. 《转向鸽派？言之尚早——美联储 6月议息会议点评》 2025-06-19 2. 《 信 用 | 融 资 增 量 从 哪 来 ？ 》 2025-06-17 3. 《市场不确定性增强，有哪些转债可以关注？》 2025-06-15 核心观点 ❖ 2024 年为何出现较强风险负反馈？（1）个别风险事件频发引发投资者对转债市场的系统性担忧。（2）2024 年转债破面标的较多，减资清偿和回售压力加剧了偿债挤兑风险。（3）2024 年权益市场在 9 月 24 日反弹前，投资者风偏较低，部分机构加强信用管控，引发流动性风险。转债市场历史较短，2018年以来市场规模逐步扩张，2024 年权益承压+风险频发在过去强参考性的周期案例较少，市场也对转债未来走向产生担忧，定价锚从权益转向债底，投资者关注企业的偿债能力，判断债底是否坚实，彼时出现较多高 ytm 转债。 ❖ 2025 年评级调整影响如何展望？目前来看，2025 年转债被下调评级后，抛压持续时间和调整幅度相对可控，且调整过后修复动能不弱。2025 年 6 月 17日晚闻泰转债评级下调，2025 年 Q1 公募持仓闻泰转债占比和市值均较高，该次下调出库影响或显著高于前述评级调整。但考虑 2025 年权益市场较 2024年有所好转，给转债带来更强的期权价值和转股能力，且疤痕效应后市场对转债向下定价锚较 2024 年相对坚实，因此转债供需偏紧背景下，短期评级下调风险或有限，建议关注评级调整机构被动出库带来的底部机会。 ❖ 2025 年退市风险影响如何展望？目前年报窗口期已过，整体来看弱资质转债退市风险敞口有限，且边际风险主要聚焦于低评级个券，机构持仓覆盖比例不高，个券退市带来的转债市场系统性冲击短期可能并不大。2025 年权益暂未有大幅向下趋势，交易性退市风险显著低于去年。但由于规范性和重大违法类退市信息不对称性较强，仍需关注防范部分公司的管理层风险。 ❖ 临期转债偿债风险如何展望？目前市场上 2026 年 6 月 30 日前到期的转债共计 53 只，合计规模 883.73 亿元，其中 19 只转债当下的转股价值高于到期赎回价，投资者大概率通过转股方式退出。在剩余 34 只转债中，国央企转债共计 7 只。剔除上述转债后，明年年中到期的转债共 27 只，合计规模 283.27亿元。综合来看，目前 2025 年到期的临期转债中，整体压力或不大，但建议关注 2026 年到期的部分大额转债的偿债风险。 ❖ 2025 年信用风险影响展望：2025 年发行人的基本面资质或仍承压，但我们认为并不会产生 2024 年的风险负反馈。经历 2024 年的风险负反馈及修复反弹后，市场对转债的信用风险或不会过度悲观。历史退出方式来看，多数转债均通过转股退出而非实际偿债，权益市场好转可拓宽发行人的化债渠道，转债的偿债违约风险或可控。退市风险主要聚焦个券影响，对整体市场影响有限。短期风险或聚焦于评级调整，部分机构的刚性出库压力或产生短期抛压，但中长期来看风险或可控，建议关注评级调整后产生的底部修复机会。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 评级调整影响如何展望？ ....................................................................................................................... 3 2 退市风险影响如何？ ............................................................................................................................... 5 2.1 交易类退市 .......................................................................................................................................... 6 2.2 财务类退市 .......................................................................................................................................... 6 2.3 重大违法类&规范类退市规则 ........................................................................................................... 7 3 临期转债偿债风险如何展望？ ............................................................................................................... 9 4 后市风险展望 ........................................................................................................................................... 9 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 11 图 1. 历年评级调整数量（只） ..................................................................................................................... 3 图 2. 历年评级调整前后转债价格涨跌幅（%） ......................................................................................... 3 图 3. 历年评级披露进展（只） ..........................