西部利得深证红利ETF投资价值分析：从防御品种到配置主线

证券研究报告 | 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程专题 报告日期：2025 年 06 月 20 日 从防御品种到配置主线 ——西部利得深证红利 ETF 投资价值分析 核心观点 深证红利 ETF 在当前经济弱复苏与政策利好共振下，凭借高股息、强填权效应及消费龙头配置，成为兼顾防御性与成长弹性的核心工具。 ❑ 匹配宏观背景的红利 Alpha 板块的 Alpha 是中短周期内板块相对大盘的超额收益能力，通常 Alpha 受宏观周期的驱动。我们分别从经济景气度、信用周期、海外经济周期的角度分析红利风格适合的投资环境，整体来看，红利适合经济弱复苏、美国通胀持续上行、中美利差处于倒挂的阶段。从当前的经济状态来看，红利资产的性价比正显著提升。 ❑ 时代造就的红利 Beta 板块的 Beta 核心是由长期的时代趋势造就，时代趋势往往由政策导向、市场的结构性变化驱动，从这两个维度来看，在“强化上市公司现金分红监管”的背景下，红利板块持续获得政策支持的催化，另一方面，随着公募基金费率下降，公募未来被动指数有望继续扩展，投资风格或将从追逐高景气赛道转向确定性收益，红利的投资价值有望重塑。 ❑ 红利与成长双重属性 深证红利指数筛选逻辑基于稳定分红与盈利成长的双重标准。近三年内至少两年现金分红、股息率处于前 20%，并引入未来三年 ROE 及变化率因子以强化基本面质量。此类筛选方式提升了红利指数成分股的盈利能力和持续分红意愿。 ❑ 行业和龙头集中，更具弹性 深证红利指数结构上体现出明显的头部集中和蓝筹风格，前十大权重股合计占比超过 66%，包括美的集团、五粮液、格力电器等优质龙头。行业分布上聚焦于家电、食品饮料、计算机等消费与制造类板块，相比中证红利更具成长弹性。较少配置周期性强、波动大的传统行业。 ❑ 风险提示 本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：陆达 执业证书号：S1230524070003 luda@stocke.com.cn 相关报告 1 《2025 为什么是量化指增大年？H1 收益分析及超额分解》 2025.06.16 2 《外围风险落地：极致小盘行情》 2025.06.15 3 《负 Carry 破局：透视债基质押券》 2025.06.08 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 新时代红利投资机遇 ................................................................................................................................... 4 1.1 周期性 Alpha：固收类资产收益率下行，红利性价比凸显 ........................................................................................... 4 1.1.1 红利宏观土壤：经济弱复苏、美国通胀持续上行、中美利差处于倒挂 ........................................................... 4 1.1.2 三重宏观变量共振，强化红利风格配置价值 ...................................................................................................... 5 1.2 时代 Beta：政策导向，市场变革 ..................................................................................................................................... 8 1.2.1 政策导向：强化现金分红监管 .............................................................................................................................. 8 1.2.2 市场变革：指数化投资趋势加强，确定性收益更重要 ...................................................................................... 9 2 深证红利指数（399324.SZ）解析 ........................................................................................................... 12 2.1 深证红利指数与中证红利指数有何不同........................................................................................................................ 12 2.2 红利指数编制方式、成长和预期风格 ........................................................................................................................... 13 2.2.1 红利指数编制方式 ................................................................................................................................................ 13 2.2.2 红利指数成长性和预期风格 ................................................................................................................................ 13 2.3 权重股对比 ............................................................................................