显微镜下的中国经济(2025年第22期)：高频数据释放的政策信号

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 06 月 16 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2025 年第 22 期） 频率：每周 进入 6 月，出口高频指标开始转弱，而房地产高频指标维持 2 季度以来弱势。随着出口增速逐步放缓，叠加房地产销售降温，国内政策可能将继续加码，但考虑到今年上半年增长形势好于去年前三季度，那么政策力度也不会超过去年926 后的增量政策。  在此前的报告中，我们提到外贸和房地产高频数据可以用来前瞻国内政策的走势。从近期的数据看，二者均有放缓的迹象，这也意味着政策也存在加码的可能性。  尽管针对房地产销售走弱等情况，5 月初货币政策降准降息，还普遍降低了其他政策工具利率。但房地产销售形势环比改善势头并不明显。4 月以来，30 城商品房成交面积每周平均水平维持在 200 万平方米以下，比去年 4 季度和今年一季度周平均水平下降 23.1%。今天公布的统计局数据显示，5 月商品房销售面积同比下降 4.6%，住宅销售面积同比下降 5.5%，降幅进一步扩大，且跌至春节后的新低。从城市二手房挂牌指数看，近期量、价均环比下跌，二手房市场的景气程度也明显下降。  出口高频数据也出现走弱迹象。一方面，上周 SCFI 和 NCFI 明显走弱。其中 SCFI 环比增速由正转负，环比下跌 6.8%，增速下滑 14.9 个百分点，NCFI 环比降幅扩大 7.3 个百分点至-7.9%。另一方面，港口货物吞吐量也出现下滑，上周为 2.55 亿吨，环比下降-7.95%。往前看，抢出口终有尽头，5月出口同比增速已经比 4 月明显放缓，而且全球经济碎片化也导致全球贸易需求的萎缩，虽然短期内出口增速还能维持低速正增长，但中美经贸磋商结果不确定性较高，并不能排除下半年出口增速由正转负的风险。  在今天公布的宏观经济运行数据中，除消费明显超预期之外，投资增速继续下滑，房地产投资增速再次刷新历史最低水平。随着出口增速的放缓，仅靠商品消费也难以完全对冲内外的负面因素。上周五国务院常务会议要求“进一步优化现有政策，提升政策实施的系统性有效性，多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”，释放了政策可能加码的信号。  尽管如此，目前看新政策力度不及去年 926 的可能性高。去年 926 增量政策出台之际面临的情况是，前三季度 GDP 增速已经低于 5%，若无强有力政策支持，4 季度 GDP 将延续下滑趋势，全年经济增长目标无法完成。但今年上半年，消费好于预期，2 季度出口大概率维持正增长，上半年 GDP 增速高于 5%的可能性较高，明显好于去年 926 时的宏观环境。因此，只要下半年国内就业形势不失控，那么政策加码的力度将会较为克制。毕竟以上半年的经济表现，下半年 GDP 增速略低于 5%也能完成全年经济增长目标。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 相关报告 1、《伊以冲突升级背后的美国———国际时政周评》2025-06-15 2、《哪些因素可以提升市场风险偏好—显微镜下的中国经济（2025 年第 21 期）》2025-06-11 3、《中美通话；特朗普政府内部路线之争———国际时政周 评》2025-06-08 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 高频数据释放的政策信号 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 24 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 29 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 32 图表目录 图 1：沥青企业开工率上升（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率下降（%） ..................................................................