古茗(1364.HK)优质果茶下沉龙头，供应链构建核心竞争力-招商证券

2025 年 06 月 15 日 强烈推荐（首次） 优质果茶下沉龙头，供应链构建核心竞争力 消费品/商业 目标估值：NA 当前股价：24.9 港元 古茗作为行业领先的大众茶饮品牌，以在下沉市场经营鲜果茶为特色，通过区域加密摊薄成本提升效率，打造国内领先的水果茶饮供应链，门店布局与供应链构成闭环。公司目前深耕华东、华南等区域，在北方有较多空白城市，随着未来古茗品牌力沉淀、供应链和加盟商管理进一步成熟，有望助力公司进一步优化成本和加速开业。 ❑ 行业领先的大众茶饮品牌，地域加密策略开启拓张步伐。古茗愿景在下沉市场做高质价比的水果茶，自建冷链供应链，为实现规模经济，让门店尽可能开在供应链周围以便覆盖，以此达到水果供应链的成本与质量优势。公司采用地域加密开店策略，以浙江为中心向外拓张，深耕华东、华南等茶饮消费习惯较为丰富的区域，在北方仍有较多空白城市，长期门店数量有望达 3 万家。2025 年 4 月外卖平台开启三方补贴，公司积极拥抱京东等平台，单量同比达到两位数增长。 ❑ 现制茶饮逐步渗透下沉市场，性价比茶饮消费趋势凸显。灼识咨询预计 2024年茶饮行业规模 2573 亿，茶饮门店约 40 万家，消费人群渗透率为 22.7%，其中四线以下城市渗透率只有 10%-15%，是未来各家茶饮主要争夺的市场。由于消费者在不同茶饮品牌间的切换，中国茶饮市场呈现出高端消费萎缩，性价比茶饮消费增长的趋势。 ❑ 一体化供应链管理&加盟商招商管理体系构筑品牌竞争力吸引加盟商。大众茶饮一般以加盟为主要扩张方式，注重规模效应与加盟商盈利。古茗在江浙地区的品牌力强，以高性价比果茶为主打，产品价格在 10-18 元。古茗会员季度复购率 53%，高于行业平均水平，公司拥有大规模冷链物流，供应链效率高。公司严格筛选加盟商，数量稳步增长，至 2024 年末与 4868 名合作。单店盈利能力强，回本周期约 19 个月，加盟商平均经营 2.9 家门店，71%经营两家以上。 ❑ 投资建议：预计 2025-2027 年间公司门店数有望达 11414/12914/14414 家，单店 GMV 收入为 255/255/260 万元/年,分别同比+7.6%/0.0%/2.0%，预计公司 2025~2027 年实现营业收入 107.3/121.5/138.5 亿，分别同比增长+22.1%/+13.2%/+14.0%，公司归母净利润为 18.9/21.7/24.9 亿元，同比增长27.9%/14.5%/15.1%。 ❑ 风险提示：宏观经济消费下滑风险；开业不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 7676 8791 10730 12149 13851 同比增长 38% 15% 22% 13% 14% 营业利润(百万元) 1585 1664 2146 2455 2825 同比增长 60% 5% 29% 14% 15% 归母净利润(百万元) 1080 1479 1891 2166 2494 同比增长 194% 37% 28% 14% 15% 每股收益(元) 0.52 0.71 0.80 0.91 1.05 PE 43.7 32.4 28.8 25.2 21.8 PB 80.9 23.2 13.8 9.8 7.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2378 香港股（百万股） 2378 总市值（十亿港元） 58.0 香港股市值（十亿港元） 58.0 每股净资产（港元） 0.9 ROE（TTM） 71.6 资产负债率 69.3% 主要股东 Chivalrous Cavalry Limited 主要股东持股比例 72.7739% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 145 145 相对表现 -4 128 111 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《现制茶饮深度系列（一）—高速增长的黄金业态，龙头壁垒逐渐显现》2021-02-25 2、《古茗招股书深度解读—大众茶饮龙头品牌，供应链与加盟体系构筑核心竞争力》2024-03-21 3、《茶饮行业深度报告—蜜雪立足国内供应链优势，拓展海外市场新蓝海》2025-03-03 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 潘威全 S1090524070002 panweiquan@cmschina.com.cn -50050100150200250Feb/25Jun/25(%)古茗恒生指数古茗（1364.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、古茗控股：行业领先的大众茶饮品牌，地域加密策略开启拓张步伐 ........... 5 1.1 核心看点一：区域加密限南未北，长期开业数量有望达 30000 家 ............... 5 1.2 核心看点二：店随仓行，餐饮供应链构建核心壁垒 ..................................... 7 1.3 核心看点三：积极拥抱三方平台，公司同店增长亮眼 .................................. 8 二、现制茶饮：逐步渗透下沉市场，性价比消费趋势凸显 ................................ 9 2.1 行业概况：现制茶饮高速增长，大众茶饮店规模最大 ................................. 9 2.2 行业趋势：性价比消费增长明显，品牌发力下沉 ...................................... 12 2.3 竞争格局：行业集中度较高，古茗为大众茶饮市场龙头 ........................... 15 三、竞争优势：一体化供应链管理&加盟商招商管理体系构筑品牌竞争力吸引加盟商 .................................................................................................................. 17 3.1 产品矩阵：主打高性价比果茶，产品持续推陈出新 ................................... 19 3.2 区域龙头：深耕东南沿海市场，地域品牌力强 .......................................... 20 3.3 供应链：一体化供应链管理保障食材新鲜、供给稳定 ............................... 21 3.4 加盟管理：加盟招商管理体系完善，加盟单店盈利能力强......................... 22 四、财务分析与盈利预测 .........................................