宏观经济宏观月报：5月增长动能从出口与投资转向消费

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济宏观月报5 月增长动能从出口与投资转向消费核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：田地0755-229404560755-81982035lizn@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980516060001S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.70社零总额当月同比6.40出口当月同比4.80M27.90市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-4 月“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱》 ——2025-05-19《宏观经济宏观季报-一季度内需继续回暖，二季度“以内补外”是关键》 ——2025-04-20《宏观经济宏观月报-3 月内外需均上冲，服务业修复将增强“以内补外”效果》 ——2025-04-17《宏观经济宏观月报-内需延续回暖，1-2 月经济增速高于全年目标值》 ——2025-03-17《宏观经济宏观月报-12 月民间投资回暖，总需求改善或具备持续性》 ——2025-01-172025 年 6 月 16 日国家统计局发布 2025 年 5 月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：1、5 月份，规模以上工业增加值同比增长 5.8%，比上月回落 0.3 个百分点；2、5 月份，社会消费品零售总额 41326 亿元，同比增长 6.4%，比上月加快1.3 个百分点；3、5 月份，全国固定资产投资（不含农户）191947 亿元，同比增长 3.7%，比上月回落 0.3 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%；4、5 月份，进出口总额 38098 亿元，同比增长 2.7%。其中，出口 22767 亿元，增长 6.3%；进口 15331 亿元，下降 2.1%；5、5 月份，全国城镇调查失业率为 5.0%，较上月回落 0.1 个百分点，持平上年同月。5 月国内经济增速约 5.0%，持平全年经济增速目标值。整体来看，5 月中国经济延续稳健增长态势，其中消费增速明显上升，很好地对冲了投资和出口增速的回落。基于生产法测算的月度 GDP 同比增速在 5 月份约为 5.0%，较 4 月小幅回落0.1 个百分点，持平全年经济增速目标值。其中工业、建筑业生产增速有所放缓，服务业生产增速上升。需求方面，5 月国内消费增速明显上升，投资、出口增速有所下行，国内经济增长动能从出口与投资更多地转向了消费。下半年消费对经济增长的拉动作用或持续增强。2025 年 5 月中国经济增长数据最大的亮点是消费增速的明显上升。实际上，2024 年 12 月的中央经济工作会议以及 2025 年 3 月的政府工作报告均将“大力提振消费”作为 2025 年重点任务的第一条，表明国内政府前所未有地重视消费对经济增长的拉动作用。2025 年政府通过加大财政支出来稳定公务员和事业单位员工收入预期很可能是推动消费持续回升的关键一环。服务业零售额月度指标可以很好地表征国内服务消费的月度增长情况。与2024 年的走势正好相反，进入 2025 年以来国内服务业零售额当月同比持续上升，这种服务消费持续向上趋势背后的驱动力很可能就源于公务员和事业单位员工这个关键群体收入预期的改善。预计这种改善在政府极其重视消费对经济增长拉动作用的大背景下将延续，2025 年下半年消费对中国经济增长的拉动作用或持续增强。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录5 月经济：增长动能从出口与投资转向消费 .........................................4就业：5 月调查失业率超季节性下行，就业出现改善 ........................................ 5生产端：5 月工业小幅走弱，服务业走强 .................................................. 6需求端：投资—5 月整体投资景气继续放缓 ................................................ 8需求端：消费—5 月国内消费同比明显上升 ................................................ 9需求端：进出口—出口同比回落但仍处于偏高水平 ......................................... 105 月通胀解读：服务价格推动核心 CPI 上涨 ........................................115 月中国 CPI 同比维持稳定，核心 CPI 延续温和上涨态势 ................................... 115 月食品推动 CPI 环比高于季节性水平 ................................................... 125 月 PPI 同比降幅继续扩大 ............................................................. 135 月 PPI 环比仍低于历史平均水平，表现偏弱 ............................................. 14基于高频指标对 2025 年 6 月 CPI 和 PPI 同比的预测 ........................................ 15风险提示 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国实际 GDP 月度同比增速测算 ........................................................ 4图2： 中国服务零售额当月同比走势一览 ...................................................... 5图3： 5 月国内调查失业率超季节性下行，就业出现改善 .........................................6图4： 中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 ............................................ 6图5： 中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 .............................................. 6图6： 采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 .......................................... 7图7： 5 月各品类产品产量当月同比与 4 月当月同比的差值一览 ...........