重估“安全资产”系列报告(十五)：伊以冲突如何影响当前成长风格？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 伊以冲突如何影响当前成长风格？ 重估“安全资产”系列报告（十五）  核心结论 分析师 曹柳龙 S0800525010001 13817664054 caoliulong@research.xbmail.com.cn 徐嘉奇 S0800525030002 13207572120 xujiaqi@research.xbmail.com.cn 联系人 缪一宁 19921876895 miaoyining@research.xbmail.com.cn 1、伊以冲突不改变 6 月 A 股“看涨期权” （1）伊以冲突对 A 股的负面影响小于 4.2 所谓对等关税，市场下行风险可控；（2）我们在 5.25《6 月脉冲！》中提示：5.12 日内瓦协议冲击美国全球化秩序，美元指数下行，人民币汇率贬值压力放缓，国内“超常规”政策空间打开，这是A 股“看涨期权”的核心逻辑。而伊以冲突还不足以扭转这个逻辑。 2、伊以冲突或增加成长风格轮动强度 22 年以来 A 股的行业轮动强度上台阶，导致投资难度上升。背后的原因在于：逆全球化+去地产化导致 A 股缺乏可预期的盈利主线，市场风格和行业轮动“脱锚”。今年初以来 A 股的行业轮动强度虽有所收敛，但仍处于相对高位：6 月上证已完成对 3400 点压力位的初步试探，但行业主线仍不清晰。而伊以冲突爆发，将强化逆全球化趋势，或增加当前成长风格轮动强度。 3、在长期的风格轮动中，需要抓住盈利主线 2013、2017、2019 年高频的行业轮动，最后都收敛到了“盈利主线”的方向：13 年的移动互联网以及 17 和 19 年的消费和科技核心资产。今年初以来，A 股的行业轮动强度也有所下降，可能是因为 AI 链/机器人/新消费/军工/创新药等板块的盈利主线初露端倪，产业逻辑逐步确立。不过，上述细分领域的盈利改善是否能可持续，仍需进一步的财报和高频数据验证。 4、在短期的风格轮动中，需要把握“弹性和位置”：AI 链！ 短期的行业轮动，尤其是成长风格轮动，主要有两个抓手：弹性和位置。我们复盘去年 9.24 以来 A 股的 3 轮行情：前两轮行情中（24 年 924 行情&25 年初科技行情），高弹性的行业超额收益更高；第三轮行情中（4.8 至 5 月中旬的反弹），位置低的行业超额收益更高。 当前，AI/电力设备/机械设备等板块兼具“弹性高+位置低”优势，很可能成为后续风格轮动的重点方向。 5、6 月“看涨期权”底色不变，战略看多 AI 算力等 伊以冲突的负面影响可控，A 股仍是“看涨期权”：人民币贬值压力放缓，国内“超常规”政策空间打开。当前以 AI 为核心的“科特估”恰好兼具“弹性高+位置低”的优势，将成为后续风格轮动的重点方向。伊以冲突将增强“逆全球化”趋势，继续拥抱反脆弱的“中特估+科特估”安全资产，6 月阶段性增加“科特估”的配置比例：①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产 AI 算力）。 风险提示：国际环境变化，产业政策变化风险，技术进步节奏不及预期等。 证券研究报告 2025 年 06 月 14 日 策略专题报告 西部证券 2025 年 06 月 14 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 引言 ......................................................................................................................................... 4 一、 伊以冲突不改变 6 月 A 股“看涨期权” .............................................................................. 4 二、 伊以冲突或增加成长风格轮动强度 ................................................................................. 6 三、 在长期的风格轮动中，需要抓住盈利主线 ...................................................................... 8 四、 在短期的风格轮动中，需要把握“弹性和位置” .............................................................. 10 五、 当前 AI 链兼具“弹性高+位置低” .................................................................................... 12 六、 6 月“看涨期权”底色不变，战略看多 AI 算力等.............................................................. 14 七、 市场复盘及展望 ............................................................................................................ 15 7.1 市场复盘 .................................................................................................................... 15 7.2 经济数据 .................................................................................................................... 19 7.3 经济要闻回顾 ............................................................................................................. 20 7.4 未来重点关注 ............................................................................................................. 21 八、 风险提示 ....................................................................................................................... 22 图表目录 图 1：超过半数公司股价已经回到 4.3 下跌以前 ........................