流动性｜资金利率中枢再度下移

请阅读最后一页的重要声明！ 流动性｜资金利率中枢再度下移 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 相关报告 1. 《老供给与新需求，结构蕴含机遇——转债半年度策略》 2025-06-12 2. 《信用 | 从银行年报看信用变化》 2025-06-12 3. 《利率｜当低存款利率遇上定存到期高峰》 2025-06-11 核心观点 ❖ 6 月以来，央行操作体现出的呵护意味愈发明显，买断式逆回购再度续作，CD到期高峰的影响也相对有限，我们对后续资金面继续保持乐观。同时提示，2024 年以来资金波动区间按照季度调整，即将跨季，DR001 击穿二季度的资金下限（7D OMO 利率），对应或可期待三季度资金利率运行区间进一步下移；存单方面，伴随着资金扰动被证伪，市场会进一步定价资金利好，叠加长端逐渐下行至前低，CD 可能开启“补涨”行情，后续锚定资金定价，1 年期AAA 存单收益率低点或在 1.50%附近。 ❖ 过去一周，央行延续千亿元投放，国有行净融出为年内高点，DR001 阶段性下行至 1.40%之下，非银杠杆诉求增强，体感先松后边际收敛。 综合周度资金复盘，本周相较于上一周有三个变化：一是 DR001 加权价格短暂打破 7 天 OMO 利率，或代表资金由[7D OMO，7D OMO+20BP]区间向下突破，二是国有行净融出持续增长并录得 2025 年内最高值，同时二级市场连续净买入短国债，或说明短期限资金充足，只是受买断式逆回购到期等因素扰动，Shibor 3M 和存单利率下行节奏放缓；三是当资金利率回落到 1.40%以下，叠加债市情绪较好，非银杠杆诉求明显，往往会在特殊时间点加大资金摩擦。 ❖ 6 月下半月资金将面临缴税、MLF 到期、单周存单到期仍超万亿、资金跨季等扰动，多数投资者还是认为银行负债端和资金有不确定性，针对此，我们仍偏乐观。一是从宏观看，中美贸易不确定性仍存，政府债加速发行背景下配合财政，“抢出口”逻辑下经济数据和金融数据表现尚待观察，均代表货币政策需要延续呵护；二是从微观看，央行对资金呵护也比较明显，逆回购延续千亿元投放、国有行资金融出高位，DR001 也向下击穿 1.40%，中长端买断式逆回购再度投放、单月超额续作；因此即使下半月资金面扰动因素增加，但银行负债端的小幅摩擦或会被央行操作熨平，我们对流动性仍旧保持乐观。 再向后展望，2024 年以来，资金的波动区间按照季度调整，即将跨季，DR001击穿二季度的资金下限（7D OMO 利率），我们可以期待三季度资金利率运行区间进一步下移。 ❖ 存单方面，一级市场存单万亿元到期，但净融资转负，说明前期市场对 CD 和银行负债压力的担忧被证伪，CD 仍处于“蓄力期”。 向后展望，我们对月下旬资金保持乐观，也相信伴随着资金扰动被证伪，市场会进一步定价资金利好，叠加长端逐渐下行至前低，CD 可能开启“补涨”行情，后续锚定资金定价，1 年期 AAA 存单收益率低点或在 1.50%附近。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 资金利率中枢再度下移 ........................................................................................................................... 5 2 周度资金存单跟踪和关键点提示 ........................................................................................................... 9 3 央行：公布 4000 亿元 6 个月期买断式回购招标 ............................................................................... 10 4 政府债：下周政府债净缴款下降至 1036 亿元 ................................................................................... 11 5 票据：需求修复，票据利率下行 ......................................................................................................... 14 6 汇率：统计期升值，人民币即期汇率录得 7.18 ................................................................................. 14 7 市场资金供需：国有行融出抬升，非银提高杠杆 ............................................................................. 15 8 CD：国有行负债端压力缓解，存单收益率下行 ............................................................................... 19 8.1 一级发行市场：本周国有行净融资继续为负，发行利率下降 .................................................... 19 8.2 二级交易市场：活跃度上抬，银行增持意愿弱，非银介入强 .................................................... 22 9 风险提示 ................................................................................................................................................. 23 图 1. 本周央行投放情况 ................................................................................................................................. 5 图 2. 本周国有行融出情况 ..........................................................................................