艾华集团(603989)铝电解电容龙头，迎来利润拐点

请阅读最后一页的重要声明！ 铝电解电容龙头，迎来利润拐点 艾华集团(603989) 证券研究报告 元件 / 公司深度研究报告 / 2025.08.29 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-08-28 收盘价(元) 18.37 流通股本(亿股) 4.01 每股净资产(元) 9.36 总股本(亿股) 4.01 最近 12 月市场表现 分析师 尹森 SAC 证书编号：S0160524120007 yinsen@ctsec.com 分析师 张生 SAC 证书编号：S0160525070007 zhangsheng@ctsec.com 相关报告 单击或点击此处输入文字。 ❖ 国内铝电解电容龙头之一，积极布局薄膜电容：公司是国内铝电解电容领军企业，1985 年成立，2015 年成为国内最大的铝电解电容企业，逐渐成长为全球照明领域电容龙头。公司积极扩展工控/新能源业务，2024 年业务收入占比49.04%，后续将积极扩张工控/新能源业务，并逐渐开始布局薄膜电容业务。 ❖ 铝电解电容市场稳定扩张，新能源以及新能源汽车驱动行业不断扩容：根据格隆汇数据，2024 年全球铝电解电容市场规模约 546.50 亿元，2022-2027年 CAGR4.59%。在铝电解电容市场，以光伏、风电为主的新能源和新能源汽车成为主要驱动，我们测算国内光伏领域 2027 年市场规模有望达到 54.28亿元，2023-2027 年 CAGR15.21%；新能源汽车领域 2027 年市场规模有望达到 164.85 亿元，2023-2027 年 CAGR6.92%，为市场驱动主力。 ❖ 工控类/新能源业务高速增长，公司利润迎来拐点：公司的工控类/新能源电容器营业收入由 2019 年的 3.56 亿元上升到 2024 年的 19.18 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 40.05%，营业收入占比由 2019 年的 15.78%上升到2024 年的 49.04%。毛利率逐年下降，我们认为原因在于公司调整产业结构仍在积累规模效应，处于新产能爬坡期，固定成本分摊较高。2025 年 Q1，公司利润开始快速释放，实现归母净利润 0.72 亿元，同比上升 105.71%，我们认为主要是公司前期渠道基本建设完成，且积极进行降本增效，未来几年公司利润有望迎来持续修复。 ❖ 投资建议：公司为铝电解行业龙头，且有望迎来毛利率逐渐修复。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入为 45.03/50.70/57.37 亿元，归母净利润3.49/4.36/5.40 亿元，对应 PE 分别为 21.14/16.89/13.65 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：下游行业需求变化风险；行业竞争风险；电力成本波动风险。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,379 3,912 4,503 5,070 5,737 收入增长率(%) -1.9 15.8 15.1 12.6 13.1 归母净利润(百万元) 351 198 349 436 540 净利润增长率(%) -21.3 -43.5 75.9 25.1 23.8 EPS(元) 0.88 0.50 0.87 1.09 1.35 PE 24.5 30.2 21.1 16.9 13.7 ROE(%) 9.8 5.4 8.9 10.3 11.7 PB 2.4 1.6 1.9 1.7 1.6 数据来源：Choice，财通证券研究所（以 2025 年 08 月 28 日收盘价计算） -4%24%52%81%109%137%艾华集团沪深300上证指数元件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 铝电解电容龙头，产品结构持续拓展 .......................................................................... 5 1.1 发挥行业龙头引领作用，打造中国式世界级电容器公司 .............................................. 5 1.2 进一步拓宽品类群，产品结构多样化发展 ................................................................ 5 1.3 创始人家族绝对控股，股权高度集中稳定 ................................................................ 6 1.4 市场结构调整影响盈利表现，毛利率近期开始恢复 .................................................... 7 2 铝电解电容行业持续扩张，国产替代势头强劲 .............................................................. 8 2.1 铝电解电容应用场景多元，市场规模持续扩张 .......................................................... 8 2.2 新能源为主要驱动力，电容性能不断升级 ............................................................... 10 2.2.1 光伏、风电领域迅速发展，驱动铝电解电容需求增长 ............................................. 10 2.2.2 新能源汽车需求加大，为铝电解电容带来巨大增量 ................................................ 11 2.2.3 消费电子领域持续发展，带动铝电解电容器需求 ................................................... 13 2.2.4 工控领域：工业控制市场前景良好，带动需求不断增长 .......................................... 13 2.3 供给端：日本厂商向高端产品倾斜，国产替代进程加速 ............................................. 14 3 技术创新紧扣新兴领域，布局薄膜电容业绩新增长极 .................................................... 16 3.1 国产消费类铝电解电容龙头，渗透持续增强 ............................................................ 17 3.2 不断扩展工控类/新能源铝电解电容器业务，有望迎来高速增长 ................................... 17 3.3 积极