2025年中期策略报告：低利率环境下的绝对收益转型

同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·绝对收益深度报告•2025 年中期投资策略报告 低利率环境下的绝对收益转型 ——2025 年中期策略报告 核心观点：目前，国内固收类资产实际与预期回报显著下滑 ，传统票息收益模式受冲击，资金加速寻找替代品。下半年获 取绝对收益存在三种潜在路径：挖掘国内传统固收产品潜力、配 置风险对冲后的海外高收益资产、开展股权跨行业配置。当前全 球与国内经济周期交织，美国“美丽大法案”若生效或使美债收 益率维持高位，为海外配置提供机会。国内经济虽受关税冲击， 但抢出口等因素形成对冲，不过 PPI、PMI 等指标及中间品制造 业利润仍受影响。在此背景下，“牛平”行情、利差压缩策略及 REITs等类固收资产价值凸显，高股息权益资产与 AI、创新药等 成长赛道亦具配置价值，可兼顾银行、黄金等防御板块。 进入 2025 年年中，国内固收类资产实际和预期回报显著 下降，传统依赖债券票息的绝对收益模式受冲击，大量资金 急 需 寻找“类固收”替代品，如价值类股票（尤其是银行红利股）、REITs，或通过海外获取稳定收益。在此背景下，报告探讨下半年 三种潜在绝对收益获取方式：挖掘国内传统固收产品潜力、配置 风险对冲后的海外高收益资产、进行跨资产股权类跨行业配置。 宏观形势：全球与国内周期交织，政策影响显著 全球经济：处于多元资产配置窗口，低利率环境下，跨市场、跨品类配置成破局关键。“美丽大法案”若生效，美债收益 率或维持 4.5%-5%高位，为海外投资者带来配置机会。国内经济：关税冲击受抢出口和资本品转口对冲，二三季度经济增长数据 有一定支撑，但冲击主要体现在价格和预期，尤其是 PPI 和 PMI，贱金属、化工和橡胶等中间品制造业利润受影响。 传统绝对收益策略：牛平、利差压缩与类固收 低利率时代，一是“牛平”与拉长久期。低利率时代期限 利差压缩常态化，长久期资产具相对优势，但需关注货币政策对 风险的态度，避免利率波动风险。二是利差从压缩到双向波动： 低利率时代信用利差以压缩为主，流动性起主导作用，“资产荒 ”推动利差收窄。但负债端紧张程度导致利差压缩有底。三是 REITs 等类固收资产：REITs 派息率高，底层资产现金流稳定，与债 券相关性低，能分散风险。 行业策略：红利防御与高成长进攻并行 历史规律显示，股债相关性受经济、通胀、货币政策、金 融风险等因素影响。站在目前低利率环境下，高股息权益资产配 置价值凸显，中证红利指数股息率超 4%。行业方面，若中美贸易 战无更大冲突，权益市场有望震荡向上，AI、创新药、新消费等成 长赛道有望保持周期向上，同时加配银行、黄金等防御性板块。 风险提示：海外风险、经济政策判断不准确、数据风险等。 绝对收益 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-85156333 SAC 编号:S1440512070011 孙苏雨 sunsuyu@csc.com.cn 010-81158045 SAC 编号:S1440523070003 张雪娇 zhangxuejiaobj@csc.com.cn 010-81158045 SAC 编号:S1440521120007 发布日期： 2025 年 06 月 14 日 上证指数走势图 深证成指走势图 -1%4%9%14%19%2016/6/162016/7/162016/8/162016/9/162016/10/162016/11/162016/12/162017/1/162017/2/162017/3/162017/4/162017/5/16沪深300上证指数-4%1%6%11%16%2016/6/162016/7/162016/8/162016/9/162016/10/162016/11/162016/12/162017/1/162017/2/162017/3/162017/4/162017/5/16深证成指上证指数 绝 对收益研究 绝对收益深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 目录 一、全球经济所处周期：迎接多元资产配置窗口 .................................... 4 二、国内经济所处周期位置：关税冲击后的量价和行业 .............................. 6 三、周期位置下的传统绝对策略：牛平、利差压缩与固收+转型 ....................... 9 四、周期位置下的行业策略：红利防御和高成长进攻方向 ........................... 11 风险提示： ................................................................... 20 绝 对收益研究 绝对收益深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 进入到 2025 年年中，国内固收类资产的实际和预期回报都明显下降，这对传统的依靠获取债券票息来获得绝对收益的资产配置模式造成了冲击。在这样的背景下，大量资金迫切需要寻找其他可投资的产品，同时也在积极探寻能在低利率环境中实现绝对收益的新途径。 图 1:从金融机构综合收益看，固收类资产的票息收益已经极低 数据来源：Wind,中国人民银行,中信建投证券 在固收类资产票息收益保护已经极低的背景下，大量资金试图通过其他“类固收”资产获得所谓绝对收益。在国内，价值类股票特别是银行红利类股票依靠稳定的分红收益获得投资者青睐，与之类似的资产还包括 Reits 特别是有稳定回报的保障房类 Reits 资产。此外，部分灵活配置的资金还选择在国内外均衡配置，通过参与海外市场获得较为稳定的票息收益。 图 2:红利类资产对固收类资产形成明显的替代效应 数据来源：Wind,,中信建投证券 本文探讨在传统固定收益类资产票息收入显著下降的背景下，下半年三种潜在的绝对收益获取方式。一是仍然在国内传统的固定收益类产品中进行深度挖掘，寻找低利率乃至低波动环境下潜在的收益来源；二是在全球资产配置的视角下，研究经过风险对冲的海外高收益资产，试图获取稳健的β收一般贷款住房贷款消费贷5Y国债5Y国开5Y地方债5Y二永5Y城投1Y存单名义收益①3.75%3.13%3.00%1.57%1.61%1.66%1.96%1.97%1.69%综合负债成本税收成本②0.68%0.48%0.44%0.00%0.00%0.00%0.00%0.12%-0.07% 其中：增值税6.00%6.00%6.00%0.00%0.00%0.00%0.00%6.00%0.00% 其中：所得税25.00%25.00%25.00%0.00%25.00%0.00%25.00%25.00%25.00%税后收益①-②3.08%2.65%2.56%1.57%1.61%1.66%1.96%1.84%1.75%资本占用成本③1.08%0.54%1.01%0.00%0.00%0.20%2.02%1.35%0.47% 其中：风险权重80.00%40.00%75.00%0.00%0.00%15.00%150.00%100.00%35.00% 其