策略报告：震荡仍是主旋律，等待内部政策窗口期

证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《静水流深，谋定后动》 - 2025.05.26 策略观点 震荡仍是主旋律，等待内部政策窗口期 ⚫ 投资要点 A 股震荡微跌，政治事件增添市场波动。本周主要股指多数下跌，其中创业板指是唯一上涨的主要指数，成分股中蓝筹白马居多的上证指数和沪深 300 跌幅较小，科创 50 跌幅显著大于其他主要指数。本周有色金属、石油石化大幅领先其他申万一级行业，主要系伊以冲突爆发所致，全球市场避险情绪升温推动黄金上涨，而伊朗卷入冲突后可能影响全球石油供给导致国际油价大幅跳涨。本周除了伊以冲突带来的扰动外，A 股整体并未出现新的交易主线，依旧是新消费涨后回落和创新药估值修复的格局。 A 股个人投资者情绪指数略有修复。截至 6 月 14 日个人投资者情绪指数 7 日移动平均数报 4.6%，较 6 月 7 日的-4.0%略有回升，个人投资者已摆脱 5 月中旬以来的持续性悲观，开始进入常规游走阶段，这也意味着个人投资者的情绪已经不再是左右 A 股走势和风格的最核心矛盾。 展望后市，震荡仍是主旋律，等待内部政策窗口期。本周 A 股主要的扰动均来自外部：一是中美在伦敦的经贸磋商未能达成满意结果，一度导致 6 月 10 日 A 股盘中跳水；二是伊朗与以色列爆发冲突，压制全球金融市场的风险偏好，A 股也受到了影响。就未来 A 股可能受到的外部影响而言，无论是美国关税还是伊以冲突都可能迎来二次冲击：①美国关税方面，特朗普此前对全球主要国家的 90 天关税暂缓期将在 7 月 9 日到期，需要重视欧盟等国家和地区与美国未能达成协议的风险；②伊以冲突将是中东新一轮地缘政治格局洗牌的开始，未来仍将不断刺激全球金融市场的神经。A 股上行或在 7 月的内部政策窗口期，市场或重燃对总量刺激政策和地产政策的期待，届时也将是 A 股传统内需交易回归的契机。 配置方面，坚守具有性价比的红利股，内需交易须待风起。由于降准降息后国内信用利差有进一步下行的可能，类债资产比较视角下红利股性价比有望进一步增强，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股。传统内需交易在 4.25 中央政治局会议的政策预期落空后更需要明确的内需刺激政策出台作为催化，因此大消费、地产链和上游非能源周期品的配置时机仍需等待。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指1000200030005000600070008000中小100创业板指发布时间：2025-06-16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 A 股高频数据跟踪 ......................................................................... 5 2.1 A 股情绪及成交跟踪 ................................................................... 5 2.2 A 股行业轮动速度及强度跟踪............................................................ 6 2.3 红利性价比模型跟踪 ................................................................... 7 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 8 4 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要股指周收益率(%) ............................................................ 4 图表 2： 主要风格和大小盘指数周收益率(%) ................................................ 4 图表 3： 申万一级行业周收益率(%) ........................................................ 5 图表 4： 个人投资者情绪指数（%）与万得全 A 指数 .......................................... 5 图表 5： 融资盘成交占全 A 比（%）和自 2024.9.24 以来累计净买入(亿元) ....................... 6 图表 6： A 股行业轮动速度及万得全 A 指数 .................................................. 7 图表 7： A 股行业轮动强度及万得全 A 指数 .................................................. 7 图表 8： 银行股息率拆解 (%)及银行指数相对走势 ........................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 本周 A 股震荡微跌，政治事件增添市场波动。本周主要股指多数下跌，其中创业板指是唯一上涨的主要指数，成分股中蓝筹白马居多的上证指数和沪深 300跌幅较小，科创 50 跌幅显著大于其他主要指数。风格方面，金融、周期风格小幅上涨，消费风格领跌，稳定和成长风格亦有下跌。市值风格方面，本周大中小盘市值风格均有下跌，中盘指数表现最好微跌 0.13%，小盘弱于大盘，市场整体呈大小盘两头弱的格局。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合亦有明显跌幅，宁组合整周下跌 0.58%，茅指数下跌 1.48%。 图表1：主要股指周收益率(%) 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，伊以冲突助推黄金、石油上涨，消费成长继续下跌。本周有色金属、石油石化大幅领先其他申万一级行业，主要系伊以冲突爆发所致，全球市场