小商品城(600415)数智化赋能贸易升级，产业链筑基关税破局-申万宏源

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 商贸零售 2025 年 06 月 17 日 小商品城 (600415) ——数智化赋能贸易升级，产业链筑基关税破局 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 战略定位国际贸易综合服务商，加速推进数字化转型与全球化布局。公司以义乌小商品市场为经营核心，业务覆盖市场经营、贸易服务、配套服务以及商品销售四个大类，当前已成为全球小商品贸易的知名品牌符号。近年来公司业务发展驶入快车道，25Q1 营收/归母净利润分别实现 31.61/8.03 亿元，分别同比增长 17.9%/12.7%。公司聚焦市场经营与贸易服务两大核心业务，24 年毛利贡献分别为 83.2%/13.5%，随着新市场数贸中心 10 月开业以及 AI 赋能数字化提速，预计将为公司业绩高速增长注入新动能。 ⚫ 关税波动下小商品出口展现强韧性，跨境电商与支付协同国家战略迎发展新机遇。4 月外部环境不确定性升温，关税波动风险冲击对美业务，但义乌 24 年对美出口占比仅 14.2%，且在地缘风险预期下引发抢出口行为，致使对美出口出现前移效应，为后续双边谈判恢复贸易提供了充足缓冲垫，看好在出口地结构优化、物流网络高效铺设、1039 贸易模式支持下义乌外贸延续强韧性。跨境电商与跨境支付打通实体商户线上化交易堵点，切实加强了商品出口效率，伴随中国企业出海升级与人民币国际化加速，行业的发展潜力与战略价值进一步凸显。 ⚫ 线下实体市场联动线上平台协同发展，数智赋能打造义乌贸易新增长极。公司独家运营国际商贸城一至五区、篁园市场等 640 余万平米专业市场，通过差异化收租+定期涨租实现稳定营收。新市场全球数贸中心预计 10 月开业，将成为公司 AI 等数字化技术落地的重要实体场景，公司同步开展与阿里云等顶级 AI 服务商的合作，积极推进落地 AI 赋能实体商业，24 年自研 AI 产品渗透率达 48%。Chinagoods 作为 B2B 跨境电商平台上线以来实现跨越式发展，20-24 年 GMV 从 29 亿元跃升至 800 亿元，为商户提供交易、物流、金融等全链条综合服务。义支付为国内稀缺持牌第三方跨境支付平台，实现金融服务与贸易产业协同，26 年预期交易规模突破 100 亿美元。义乌深化改革总体方案出台推进公司进口业务创新发展，进口正面清单+综保区加速构建进出口双轮驱动新格局。 ⚫ 首次覆盖，给予公司“买入”评级。小商品城作为全球小商品贸易的核心枢纽，依托线下专业市场构建起国际贸易综合服务体系，并通过布局“AI+”数字化线上平台与现代化贸易服务构筑差异化竞争壁垒。关税波动的压力测试下义乌外贸韧性进一步验证，线上线下融合的“交易+金融+物流”贸易产业链已具备规模效应和不可替代性，看好深化改革下公司“卖全球”与“买全球”协同并进，业绩成长空间进一步释放。我们采用 PEG 法进行估值，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 40.51/53.71/63.45 亿元，对应 25 年 PEG为 1.03，可比公司 25 年 PEG 均值为 1.42。给予公司 2025 年可比公司 1.42x PEG，对应目标价 26.4 元，较当前上行空间 38%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：关税及地缘政治风险，新业务发展不及预期，新市场经营不及预期，行业竞争加剧。 市场数据： 2025 年 06 月 16 日 收盘价（元） 19.14 一年内最高/最低（元） 19.77/7.17 市净率 4.9 股息率%（分红/股价） 2.77 流通 A 股市值（百万元） 104,942 上证指数/深证成指 3,388.73/10,163.55 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 3.89 资产负债率% 43.38 总股本/流通 A 股（百万） 5,484/5,483 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 赵令伊 (8621)23297818× zhaoly2@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 15,737 3,161 19,957 25,379 30,946 同比增长率（%） 39.3 17.9 26.8 27.2 21.9 归母净利润（百万元） 3,074 803 4,051 5,371 6,345 同比增长率（%） 14.9 12.7 31.8 32.6 18.1 每股收益（元/股） 0.56 0.15 0.74 0.98 1.16 毛利率（%） 31.4 36.2 34.4 34.0 32.7 ROE（%） 15.0 3.8 17.8 20.9 22.0 市盈率 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-1707-1708-1709-1710-1711-1712-1701-1702-1703-1704-1705-17-100%0%100%200%(收益率)小商品城沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共43页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 小商品城作为全球小商品贸易的核心枢纽，依托线下专业市场构建起国际贸易综合服务体系，并通过布局“AI+”数字化线上平台与现代化贸易服务支持构筑差异化竞争壁垒。我们采用 PEG 法进行估值，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为40.51/53.71/63.45 亿元，对应 25 年 PEG 为 1.03，可比公司 25 年 PEG 均值为 1.42。给予公司 2025 年可比公司 1.42x PEG，对应目标价 26.4 元，较当前上行空间 38%。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 我们认为市场经营业务将继续保持高增速增长。新市场全球数贸中心开业预计26/27 年贡献年租金 4.1/4.4 亿元，一次性招商选商收入也将随着招商节奏分别于25-27 年分步确认，预计分别实现 25/35/40 亿元。我们预测国际商贸城 25-27 年租金CAGR 为 6%，宾王市场等其他专业市场租金 CAGR 为 3%。 我们预计在 AI 技术赋能、与数贸中心联动产生协同效应的影响下 Chinagoods 平台加速生态构建，平均会员费 25-27 年分别增长 35%/30%/25%，AI 等增值服务费实现 0.6/1.6/2.4 亿元。同时据推算公司义支付平台当前营收为 2.5 亿元左右，预计 25-27年分别同比提升 74%/77%/59%。 有别于大众的认识 市场普遍认为，特朗普政府上台以来出口不确定性增加，尤其是 4 月关税风险升级引发出口成本抬升担忧。我们认为，24 年义乌对美出口占比仅 14.2%，