5月份经济数据概览：中美关税摩擦边际缓和，经济延续平稳修复

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告报告 中美关税摩擦边际缓和，经济延续平稳修复 5 月份经济数据概览 2025 年 06 月 16 日 上 证指数-沪深 300 走势图 袁 闯 分 析师 执业证书编号:S0530520010002 yuanchuang@hnchasing.com 张 雯婷 分 析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1 4 月经济数据速评合集：关税压力下经济韧性凸显，“稳中求进”延续 2025-05-19 2 4 月份中共中央政治局会议解读：政策积极有力，又留有余地 2025-04-25 3 中央汇金增持事件点评：中央汇金加大增持力度，夯实市场平稳运行基础 2025-04-08 投资要点  事 件 ：近期 5月经济数据陆续出炉，整体来看，在宏观政策靠前发力、中美关税摩擦边际缓和及假期效应等因素的共同影响下，我国经济延续平稳运行。背后或主要受三点因素支撑：一是宏观政策积极发力，强 化 逆 周 期 调 节 。5 月 7 日央行宣布降准、降息，整体形成“量+价+总量+结构”型的货币宽松“组合拳”，再次为市场注入充裕流动性，同时有助于降低社会综合融资成本，配合财政政策协同发力，从而有效支持实体经济稳定增长；二 是 5月 中 美 关 税摩擦边际缓和，“抢出口 ”效 应 延 续 。5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈发布重磅联合声明，中美谈判结果超市场预期。从海运价格指数来看，中美会谈后的两周，中国至美国航线的集装箱预订量较 5 月初低点大幅提升，CCFI美国航线运价环比大幅上涨，且超过了对等关税宣布前的水平，出现对美“抢出口”效应脉冲；三 是 假 期 效 应 提 振 消 费 。5 月假期效应及 618大促提前成为消费回暖的重要催化剂。今年 5月工作日较往年同期偏少，今年劳动节假期延长至 5 天（法定假日较去年多 1 天），叠加端午节假期有 1 天落入 5 月区间，部分人员提前错峰出行，形成“双节效应”带动消费场景修复。  目前经济结构性失衡问题仍然待解：一是外需强于内需的现象持续。考虑到特朗普本身政策的多变性、上半年“抢出口”对于外需的透支性，后续外需不确定性仍较高，内需有待政策进一步发力；二是居民消费信心仍有待提振，企业以价换量现象持续。生产端虽有所企稳，但量价背离现象仍较为明显，这导致实体经济回报率承压，居民消费信心及企业投资预期尚未看到趋势性改善，实体风险偏好仍有待提振；三 是 房地产“量价分化、新房/二手房分化”现象明显，二手房价格仍处于中长期探底通道，导致刺激房地产效果难以持续显现。  后 续 展 望 ：在中美关税摩擦边际缓和的背景下，6月国内经济或将延续平稳运行，二季度 GDP 同比增速有望达到 5%左右，这意味着短期政策或将保持定力，主要以落实存量政策为主。但随着“抢出口”效应消退叠加全球贸易需求透支影响的逐步显现，我们预计三季度末内外需动能转换的压力将逐步显现，届时若内需修复不达预期，则降准、降息窗口或将再次开启。  投 资 建 议 ：权 益 市 场 方 面 ，短期转入震荡期，方向上，仍建议以哑铃策略为主，适当潜伏政策主题。短期建议关注地缘政治冲突升级带来的部分资源品交易性机会、贵金属板块、高股息红利板块以及 AI 为代表的科技成长方向。债 券 市 场 方 面 ，宽松预期带动债市做多情绪重燃，短期建议以做陡曲线为主。商 品 市 场方面，看好贵金属配置价值。  风 险 提 示 ：海外经济衰退、政策落实不及预期、中美贸易摩擦风险。 -11%-1%9%上证指数沪深300策略点评 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 一、5 月经济数据梳理 近期 5 月经济数据陆续出炉，整体来看，5 月在政策积极有为、中美关税摩擦边际缓和及假期效应等因素的共同影响下，我国经济延续平稳运行。背后或主要受三点因素支撑： 一是宏观政策积极发力，强化逆周期调节。5 月 7 日央行宣布降准 0.5 个百分点，释放 1 万亿元长期资金，叠加降息节奏较市场预期提前落地（下调政策利率 0.1 个百分点+降低结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点+调降公积金贷款利率 0.25 个百分点），形成“量+价+总量+结构”型的货币宽松“组合拳”，再次为市场注入充裕流动性。我们认为，本次降准、降息的意义主要体现为三点：一则有助于对冲后续财政提速加码带来的流动性冲击；二则将进一步压缩非银机构资金空转套利空间，为信贷扩张创造基础条件；三则有利于带动社会综合融资成本稳中有降，提振市场信心，提供宽松的融资环境协同配合财政政策发力，从而有效支持实体经济稳定增长。 二是 5 月中美关税摩擦边际缓和，“抢出口”效应延续。5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈发布重磅联合声明：双方将在初始的 90 天内对 24%的关税暂停实施，同时保留剩余的 10%关税。且中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施，美国也取消了两项行政令的加征。整体来看，中美会谈结果好于市场预期。从海运价格指数来看，中美会谈后的两周，中国至美国航线的集装箱预订量较 5 月初低点大幅提升，CCFI 美国航线运价环比大幅上涨，且超过了对等关税宣布前的水平，出现“抢出口”脉冲。同时，从生产端来看，中美贸易摩擦阶段性缓和，带动外需回暖的作用也已有所体现。5 月 PMI 新出口订单低位反弹，拉动 5 月份制造业 PMI 上行 0.18 个百分点，最终推动 5 月制造业 PMI 表现明显好于季节性。 三是假期效应提振消费。5 月假期效应及 618大促提前成为消费回暖的重要催化剂。今年劳动节假期延长至 5 天（法定假日较去年多 1 天），叠加端午节假期有 1 天落入 5 月区间，部分人员提前错峰出行，形成“双节效应”直接刺激消费场景修复。文旅部数据显示，五一假期全国国内出游 3.14 亿人次，同比增长 6.4%；国内游客出游总花费 1802.69亿元，同比增长 8.0%。 但目前经济结构性失衡问题仍然待解：①外需强于内需的现象仍然持续，尽管近期中美关税战有所缓和，但距离达成最终协议仍有一段距离，结合特朗普本身政策的多变性、上半年“抢出口”对于外需的透支性，后续外需不确定性仍较高，内需有待政策进一步发力；②居民消费信心仍有待提振，企业以价换量现象持续。虽然 5 月份社会消费品零售总额增速加快，但根据国家统计局最新数据，2025 年 4 月消费者信心指数为 87.8点，较上月小幅回升 0.3 个百分点，继续低于 100 点的水平。当下生产端虽有所企稳，但量价背离现象仍较为