公用事业行业2025年中期策略：电改持续推进，市场化大势所趋，静待花开

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2025 年 06 月 24 日 推荐（维持） 公用事业行业 2025 年中期策略 周期/环保及公用事业 煤价电价同降，火电业绩分化趋势明显；一季度水电电量增长较好，电价相对稳定，当前股息率仍具吸引力；新能源将全面入市，行业由数量、规模竞争转向效率、策略竞争；核电维持高核准量，业绩有望随机组投产稳定增长。 ❑ 2025 年以来，环保板块涨幅相较行业整体靠前，公用事业板块跌幅小于沪深300 及创业板指。据中电联预测，2025 年全国全社会用电量将达到 10.4 万亿千瓦时，同比增长 6%左右；全国新增发电装机规模有望超过 4.5 亿千瓦。迎峰度夏期间，部分省级电网电力供需形势紧平衡；随着常规电源的进一步投产，电力供需形势改善。预计未来两年，电力供需将逐步转为宽松。 ❑ 火电：业绩分化趋势明显。今年以来煤炭价格呈现出明显的下行趋势。2025Q1、Q2 秦港 5500 大卡动力煤市场均价降至 737.00、651.79 元/吨，同比分别下降 19.4%和 23.9%。25 年北方地区电价降幅较低，在煤价大幅下行时，北方区域电厂盈利能力改善明显。而机组主要分布在广东、浙江、江苏等省份的公司量价压力相对较大。此外，由于当前现货煤价与长协价倒挂，煤炭长协比例相对较低的企业，业绩改善弹性大，预计全年火电公司盈利依然呈现分化状态。下半年进入 26 年中长期电价签约阶段，预计广东广西等地区电价降幅相对可控，其他地区预计降幅空间较大。 ❑ 水电：1Q25 电量增长较好，股息率仍有吸引力。受益于上游水库群蓄水状况良好，2024 年底金下梯级电站基本蓄满；雅砻江两河口电站也实现了首次蓄满，高蓄能带动主要水电公司 25Q1 电量增长较好。当前利率环境下，水电股息率具备吸引力，且随着机组折旧陆续到期，业绩有望进一步释放。 ❑ 新能源：行业由数量、规模竞争逐渐转向效率、策略竞争。2023-2024 年我国新能源装机迅速增长，预计“十五五”新能源装机增速有望放缓。136 号文的发布标志着新能源将全面入市。新能源企业收入结构从“固定电价+补贴”转为“市场交易+差价补偿-调节费用”，收益波动性增加，倒逼企业主动参与交易策略设计，提升发电预测精度与成本控制能力。具备成本优势和技术实力的企业将在市场化中受益，短期内市场化将拉低上网电价，待产能出清供需改善后新能源企业盈利能力有望企稳。 ❑ 核电：保持高核准量，市场化比例提升，电价成本相对稳定。2022 年起，我国每年保持至少 10 台核电以上的高核准量，机组陆续投产带来的发电量增长将成为核电业绩增长的主要驱动力。核电电价和成本相对稳定，电价方面，尽管核电市场化交易比例不断提升，但大部分地区对于市场化交易电价基本都有一定回收机制，最终结算电价接近核准电价。成本方面，主要核电企业通过长协稳定燃料价格，天然铀价波动带来的影响有限。 ❑ 投资建议：火电板块：推荐机组主要分布在北方地区，且长协煤占比相对较低的华能国际、华电国际等，建议关注 26 年电价下行空间有限的广东地区优质民企标的宝新能源等；水电板块：推荐装机量和利用小时数行业领先，经营业绩稳定，分红率和股息率维持在高水平的长江电力，建议关注川投能源、国投电力等。 ❑ 风险提示：电价下行风险、原材料价格波动的风险、核电运营安全风险、经济增速下滑导致终端用电需求疲软、电力市场化改革推进不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 240 4.7 总市值（十亿元） 3777.5 4.3 流通市值（十亿元） 3519.9 4.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.0 2.0 19.6 相对表现 1.6 4.0 9.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20250622）：火电发电量由降转增，第 二 产 业 用电 量 增 速环 比下 滑 》2025-06-22 2 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20250615）：开展氢能试点，支撑氢 能 “ 制 储输 用 ” 全链 条发 展 》2025-06-15 3 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20250608）：新型电力系统建设第一批试点启动，助力新能源消纳》2025-06-09 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn 卢湘雪 研究助理 luxiangxue@cmschina.com.cn -20-100102030Jun/24Oct/24Feb/25May/25(%)环保及公用事业沪深300电改持续推进，市场化大势所趋，静待花开 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、 环保及公用事业行情复盘 .......................................................................... 5 1、 行业走势复盘 .............................................................................................. 5 2、 电力板块业绩表现 ....................................................................................... 5 二、 电力行业中期投资策略 ............................................................................ 11 1、 2025 年电力需求稳定增长，部分地区夏季高温期供需预计紧平衡 .......... 11 2、 煤价电价同降，市场化进程加速 ............................................................... 12 （1）火电：业绩分化趋势明显 ........................................................................ 12 （2）水电：1Q25 电量增长较好，股息率仍有吸引力 ..................................... 14 （3）新能源：行业由数量、规模竞争逐渐转向效率、策略竞争 ..................... 16 （4）核电：保持高核准量，市场化比例提升，电价成本相对稳定 .................. 18 三、 投资建议 .................................................................................................. 22 四、 风险提示 ...............................................................