银行业2025年中期投资策略：价值重估进行中，股息和ROE并重

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明— — 银行业2025年中期投资策略民生证券银行团队 余金鑫2025年6月24日价值重估进行中，股息和ROE并重证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1摘要•25Q1板块整体营收利润转负，不良率拨备覆盖率走低。42家上市银行25Q1累计营收、归母净利润分别同比-1.7%、-1.2%，增速较24年分别-1.8pct、-3.5pct；25Q1末不良率1.23%，较24年末-1BP；拨备覆盖率238%，较24年末-2pct。存款挂牌调降幅度大于LPR，体现监管对银行净息差的“呵护”，或助力于银行净息差见底，改善全年业绩预期。•银行股息率大部分仍分布在4%-5%区间，具备吸引力。截至2025.6.13，上市大行、股份行、城商行的股息率大部分分布在4%-5%的区间，10年国债到期收益率在2%以下，银行股相较其具备超额收益，股息价值凸显。部分AH两地上市的银行，其H股的股息率略高于A股。•机构对长期回报的重视度提升，重视ROE较高的个体。上市银行2024年的ROE算数平均值为10.2%，其中位于11%以上的有14家，ROE和股息率均较高的标的，更容易获得机构青睐。•投资建议：1）景气：部分区域行业绩成长性较好，建议关注山东地区的青岛银行、齐鲁银行，和重庆地区的渝农商行、重庆银行，城商行中江苏银行、成都银行等。2）红利：关税风波之下，银行红利股的低波动的优势更为凸显，建议关注招商银行、兴业银行、中信银行，以及底部反转的民生银行。•风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S12股息仍具吸引力02景气重要性提升03基本面底部已现01投资建议04风险提示05证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明基本面底部已现01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明3上市银行不良率、拨备覆盖率1.125Q1：营收利润增速转负，不良拨覆走低4资料来源：各公司财报，民生证券研究院上市银行业绩累计同比增速0.1%-1.7%2.3%-1.2%-10%-5%0%5%10%15%3Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q241H243Q2420241Q25净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润240.0%237.9%1.24% 1.23%1.20%1.25%1.30%1.35%1.40%1.45%1.50%1.55%180%190%200%210%220%230%240%250%3Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q241H243Q2420241Q25拨备覆盖率不良率• 25Q1营收、归母净利润增速均转负。42家上市银行（本文后续“上市银行”均指42家口径）整体来看，24年累计营收、拨备前利润、归母净利润分别同比+0.1%、-0.7%、+2.3%，增速情况较24Q1-3均有所改善。25Q1累计营收、拨备前利润、归母净利润分别同比-1.7%、-2.2%、-1.2%，增速较24年分别-1.8pct、-1.5pct、-3.5pct。• 不良率、拨备覆盖率持续走低。整体来看，25Q1不良率和拨备覆盖率分别为1.23%、238%。较2024分别-0.01pct、-2.1pct。其中拨备覆盖率持续4个季度走低值得注意。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明3上市银行净利息收入累计同比增速1.225Q1：扩张增速企稳，利息净收入少减5资料来源：各公司财报，民生证券研究院上市银行总资产同比增速上市银行净息差、生息计息率、存贷款定价及变化-3.2%-2.1%-1.7%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%3Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q241H243Q2420241Q257.5%7.9% 7.8%6%7%8%9%10%11%12%13%1H223Q2220221Q231H233Q2320231Q241H243Q2420241Q25总资产YoY贷款总额YoY•规模扩张：贷款扩张速度企稳。25Q1末贷款同比增速+7.8%，较24年同比增速下降0.1pct。增速逐季下行的趋势有所放缓，逐渐企稳。•净利息收入负增少减。上市银行24年累计净利息收入同比-2.1%，降幅较24Q1-3缩小1.1pct；25Q1累计净利息收入同比-1.7%，降幅较24年缩小0.4pct。•净息差：下降幅度收窄，息差有望企稳。披露口径下，上市银行24年净息差1.53%，较24H1下降3BP，下降幅度有所收窄。从生息资产和计息负债来看，24H1到2024生息资产收益率下降10BP，计息负债成本率下降8BP。存贷两方面来看， 24H1到2024贷款收益率下降13BP，存款成本率下降8BP。综合来看，24年较24H1收益率降幅收窄，成本率降幅增大，体现了银行对成本的有效控制。1.69%3.65%2.10%4.12%1.94%1.56%3.47%2.06%3.84%1.87%1.53%3.37%1.98%3.71%1.79%-3-10-8-13-8-14-12-10-8-6-4-200.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%净息差生息资产收益率计息负债成本率贷款收益率存款成本率20231H2420242024较1H24变化（右轴，BP）证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明342家上市银行其他非息收入累计同比增速1.325Q1：中收降幅收窄、其他非息收入增速转负6资料来源：各公司财报，民生证券研究院42家上市银行中收累计同比增速-10.8%-9.4%-0.7%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%3Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q241H243Q2420241Q2525.6%25.8%-3.2%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q241H243Q2420241Q25• 25Q1中收增速负值收窄。上市银行24年累计中收同比-9.4%，降幅较24Q1-3收窄1.4pct；25Q1同比-0.7%，降幅较24年收窄8.7pct。从趋势来看，中收增速开始企稳回升，25年有望转正。• 25Q1其他非息收入负增。上市银行24年累计其他非息收入同比25.8%，增速较24Q1-3提升0.2pct；25Q1同比-3.2%，增速较24年下降29.0pct。展望25年全年，其他非息收入贡献或存在一定波动。资料来源：各公司财报，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明3上市银行关注贷款率、逾期贷款率1.4不良率持续走低，前瞻性指标略有波动7上市银行不良率上市银行不良净生成率上市银行不良贷款偏离度1.41%1.71%1.0%1.5%2.0