家电行业2025年度中期投资策略：青山明月不曾空，也无风雨也无晴

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|家用电器 青山明月不曾空，也无风雨也无晴 ——家电行业 2025 年度中期投资策略 2025年06月23日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 33 站在当前时点看，家电行业内需提振预期向上，且板块整体对美敞口或不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对空间充裕，叠加龙头经营高质量且高股息，建议积极关注家电投资价值。重点推荐：一是推荐受益政策，经营稳健，高质量高股息的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是综合实力领先的彩电龙头，推荐海信视像，关注 TCL 电子；三是关注新消费及内销大促受益相关的标的。 管泉森 孙珊 贺本东 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110005 SAC：S0590523120001 蔡奕娴 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 33 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 家用电器 青山明月不曾空，也无风雨也无晴 ——家电行业 2025 年度中期投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《家用电器：产业在线 5 月空调数据简评：内销弹性释放，出口短期走弱》2025.06.19 2、《家用电器：5 月月报及 6 月投资策略：内 销 景 气 向 上 ， 新 消 费 热 度 高 涨 》2025.06.18 扫码查看更多 ➢ 年初至今行情回顾：也无风雨也无晴 2025 年以来家电板块表现受关税及风格压制，而年初至 6 月 5 日累计小幅上涨0.1%，跑赢沪深 300 指数 1.6pct，位居一级行业第 17 位；过去 20 年同期板块跑赢沪深 300 指数 16 次，高胜率底色不改。内外销预期向好，估值股息率优势依旧。 ➢ 白电：内外预期向好，龙头策略积极 我们预计白电后续内需环境向好，出货端基数走低，环比趋势或向上，5 月以旧换新资金使用进度有所加快，而弹性边际递减和资金约束影响或集中在 2025Q4，但本轮政策带动时间及幅度均明显弱于家电下乡，出货端压力或有限；年初以来白电龙头线上价格策略积极，份额弹性显著，成本环境好转之下对盈利难有影响，收入端或有带动。5 月关税谈判空间打开，外销有望在消化抢出口影响后回归稳健。 ➢ 黑电：需求平稳，龙头盈利值得关注 2025 年以来 TV 总体需求延续弱复苏，在此基础上 MiniLED 背光电视成为内销产品升级核心驱动力。国内市场 TCL 和海信表现强劲，其中海信 MiniLED 背光电视份额提升较快。海外方面，新兴市场稳定增长，发达市场短期波动，龙头或凭借全球产能布局，更有效应对关税风险，在冷热不均的全球 TV 市场精耕细作延续增长。盈利方面，受益于产品结构升级与面板价格平稳，行业盈利能力有望逐步改善，随着行业集中度提升和技术持续升级，我们认为彩电龙头盈利能力或有望持续优化。 ➢ 新兴小电：需求高增，竞争或内外分化 扫地机带动 2025 年以来新兴小家电内外销高增，我们认为主要得益于补贴受益与产品创新，各地补贴政策短期变动或影响有限，此外洗地机、智能投影等品类也保持增长。在此背景下，内外销竞争烈度或有所分化，其中石头科技内销表现较为亮眼，我们预计公司策略较为积极，相比之下其海外市场产品上新与定价策略定力较强，在关税政策不确定性与竞争对手挑战背景下份额环比 2024Q4 保持平稳，反映外销竞争烈度或阶段性探底，后续关键营销节点行业竞争策略仍值得保持关注。 ➢ 厨房电器：小电或迎改善，大电静等风来 2025 年以来厨房小家电在经历长期调整后出现企稳迹象，内销触底反弹，我们认为主要受低基数、竞争缓解与新品驱动，且价格压制因素逐步解除，在此基础上龙头布局产品新方向或凭借新消费趋势迎来新一轮增长。大厨电在政策带动下需求逐步改善，但地产回暖仍是后续需求修复关键，当前行业正由新房驱动转向更新驱动，在此背景下龙头或有望凭借中高端产品、渠道扩张与新品类实现更优增长。 ➢ 维持行业“强于大市”评级 站在当前时点看，家电行业内需提振预期向上，且板块对美敞口或不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对空间充裕，叠加龙头经营高质量高股息，建议积极关注家电投资价值。重点标的：一是推荐经营高质量，高股息的白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电；二是推荐品牌与产品实力领先的彩电龙头海信视像，关注 TCL 电子；三是推荐新消费以及 618 大促受益标的小熊电器、苏泊尔等。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。 -20%-3%13%30%2024-62024-102025-22025-6家用电器沪深3002025年06月23日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 33 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 年初至今行情回顾：也无风雨也无晴 ................................ 5 1.1 2025 年初至 6 月初家电行业跑赢大盘 ............................ 5 1.2 重仓比例小幅下行，小家电获增持 .............................. 6 2. 白电：内外预期向好，龙头策略积极 ................................ 7 2.1 内销：出货稳健向上，龙头份额提升 ............................ 7 2.2 海外：关税影响可控，经营面有韧性 ........................... 12 3. 黑电：需求平稳，龙头盈利值得关注 ............................... 13 3.1 需求：内外销较平稳，结构显著改善 ........................... 13 3.2 盈利：龙头盈利能力或有望持续优化 ........................... 17 4. 新兴小电：需求高增，竞争内外分化 ............................... 19 4.1 景气：整体需求高涨，扫地机领跑行业.......................... 19 4.2 格局：龙头内销亮眼，海外烈度或探底.......................... 22 5. 厨房电器：小电或迎改善，大电静等风来 ........................... 25 5.1 厨房小电：或迎改善 ......................................... 25 5.2 厨房大电：静待风来 ......................................... 28 6. 维持行业“强于大市”评级 ....