化工行业2025年度中期投资策略：聚焦新消费需求，捕捉周期机会

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——化工行业2025年度中期投资策略2025年6月23日聚焦新消费需求，捕捉周期机会民生化工刘海荣团队证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明投资建议1•关注化工行业的新消费：在新消费浪潮下，锦纶、代糖、益生菌、植调剂领域存在投资机遇：锦纶受益户外运动需求，行业景气度高，推荐华鼎股份、聚合顺；代糖契合减糖趋势，虽消费者认知待提升，但行业格局向好、价格有望上行，推荐百龙创园，关注保龄宝；益生菌作为大健康热门，市场规模持续增长，推荐拥有专利产品的蔚蓝生物；植调剂在大田作物应用潜力大，精准化、绿色化产品前景广阔，推荐国光股份。•化肥出口窗口至，高景气度有望延续：看好25年下半年化肥价格维持高景气运行，当前磷肥出口窗口期已至，海内外显著价差有望提高磷肥出口企业盈利水平，建议关注磷化工领先企业：云天化；印度钾肥大合同价格大幅提高，有望提振国内钾肥景气度，建议关注自有钾矿资源的钾肥企业：亚钾国际。•人形机器人量产在即，关注材料新需求：人形机器人已进入技术集中突破和应用初步试水的关键发展阶段，大批新材料有望在机器人产业中迎来新应用，建议关注PEEK材料相关的中研股份、凯盛新材、新瀚新材、中欣氟材，UHMWPE纤维相关的同益中、南山智尚、恒辉安防、康隆达，机器人皮肤中与柔性基体相关的祥源新材与福莱新材。•供给受限频发，农药有望迎系统性行情：农药安全事故频发有望加速供给侧改革，农药景气度有望企稳回升，优先建议关注供给受限品种，如烯草酮、氯虫苯甲酰胺及其中间体K胺等，建议关注：先达股份、利尔化学、ST红太阳。•新材料：市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机，推荐圣泉集团、卓越新能、蓝晓科技、华恒生物，建议关注嘉化能源。•风险提示：相关政策力度、落地不及预期、原材料价格持续上涨、下游消费需求不达预期、测算误差等风险。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2关注化工行业的新消费01化肥出口窗口至，高景气度有望延续02人形机器人量产在即，关注材料新需求03供给受限频发，农药有望迎系统性行情04新材料成长股05风险提示06证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告关注化工行业的新消费01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明新消费之锦纶：锦纶纤维系由锦纶切片拉丝而来1.14⚫ 锦纶纤维是由锦纶切片经过纺丝工艺加工而成的合成纤维。尼龙即聚酰胺，又被称为耐纶、锦纶（国内），指主链含有重复的酰胺基团（-NHCO-）的一类线型高分子。锦纶纤维按照分子结构划分，可以分为锦纶6、锦纶66、锦纶11、锦纶610等锦纶丝，其中以锦纶6和锦纶66纤维市场应用最为广泛。⚫ 从产业链来看，锦纶纤维主要由锦纶6切片经过拉丝工艺而来，而锦纶6切片则由己内酰胺经聚合工艺而来，因此锦纶6切片及锦纶纤维的发展与己内酰胺行业的发展呈现高度的关联性。从下游来看，锦纶纤维的下游主要应用领域为民用丝领域，2022年民用丝领域占比为75%，其余份额主要由工业丝、短纤维和渔网棕丝构成。资料来源：百川盈孚，民生证券研究院资料来源：美达股份募集说明书，民生证券研究院图：锦纶纤维产业链图图：2022年国内锦纶纤维下游应用领域75%9%9%5%2%民用丝工业丝短纤渔网棕丝膨体长丝证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明新消费之锦纶：综合性能奠定竞争优势，深度受益户外需求扩容1.15⚫ 锦纶纤维强度、耐磨性、吸湿性突出。锦纶纤维在强度和耐磨性、吸湿性方面具有突出特点，因此锦纶纤维制成的面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具备较大优势，因此锦纶纤维制成的面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具备较大优势。⚫ 以防晒服为代表的户外运动需求高速增长。以防晒衣产品为例，伴随着国民防晒意识的提升、轻量化户外活动的增加、穿着场景的多元化等因素，我国防晒服配市场呈现稳定增长的趋势，由2020年的535亿元迅速增长至2022年的675亿元，年均复合增长率达到12.32%，预计2026年我国防晒服配将达到958亿元，2022-2026年CAGR为9.15%。其中，防晒衣以超过50%的市场占比成为防晒服配市场的重要组成部分，据艾瑞咨询预计，2026年中国防晒衣市场将达到554亿元水平。图：常见合成纤维性能比较图：2020-2026年中国防晒服配市场规模（含预测）资料来源：蔡金耀著《涤纶/锦纶6混杂织物化学法回收BHET和TPA的研究》，民生证券研究院资料来源：艾瑞咨询、蕉下著《中国防晒衣行业标准白皮书》，民生证券研究院类别涤纶锦纶丙纶腈纶芳纶比重1.381.140.931.171.45回溯率（%）0.404.500.002.004.90拉伸强度优优优良优耐热性良良中量优耐酸性良良中良优耐碱性中优优良优耐磨性优优良中良抗老化性良中差中良吸湿性中良差中良抗水解性优中良良良0%5%10%15%0500100015002020202120222023E2024E2025E2026E中国防晒服配市场规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明新消费之锦纶：受益下游需求提振，行业呈现较高景气运行1.16⚫ 受益于下游户外运动服饰需求的拉动，国内锦纶6纤维及锦纶6切片价格价差呈现较高景气运行。价格方面，截至2025年6月11日，锦纶6-POY价格为12100元/吨，与原料锦纶6切片的价格差距达到2225元/吨；锦纶6切片价格为9875元/吨，与原料己内酰胺的价格差距达到875元。未来受益于下游民用领域的需求拉动，我国锦纶纤维的景气度有望得到改善，看好锦纶行业产业链的长期发展空间。图：己内酰胺、锦纶6切片、锦纶纤维价格以及价差表现（截至2025/6/11）资料来源：百川盈孚，民生证券研究院01000200030004000500005000100001500020000250002019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-012025-01-01锦纶POY-锦纶PA6价差（元/吨，右轴）己内酰胺市场均价（元/吨，左轴）锦纶切片PA6市场均价（元/吨，左轴）锦纶6-POY市场均价（元/吨，左轴）证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明华鼎股份：剥离电商轻装上阵，锦纶主业剑指辉煌1.17图表：2020-2025Q1公司营收、归母净利润及增速图表：华鼎股份各分厂设计产能及在建产能情况（截至2024年年底）⚫ 华鼎股份系国内集差异化与功能性民用锦纶长丝研发生产为一体的行业领先企业。截至2024年年底，公司锦纶6长丝设计产能为40.6万吨，锦纶66长丝设计产能为6000吨。在建产能主要包含五洲新材“年产6.5万吨高品质差别化锦纶PA6长丝项目”（预计2026年竣工验收）、“年产6万吨高品质锦纶PA66长丝项目”（预计2029年竣工验收），同时公司拟新建“20万吨PA6功能性锦纶长丝项目”（预计2030年竣工验收）。⚫ 历史业绩波动较大，24年利润迎来大幅反转。2024年，公司实现营收75.21亿元/yoy-13.73%，归母净利润4.89亿元/yoy+206