线控制动产品量产，角模块、EMB等新品储备充分

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月24日优于大市亚太股份（002284.SZ）线控制动产品量产，角模块、EMB 等新品储备充分核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值11.00 - 12.00 元收盘价10.46 元总市值/流通市值7731/7649 百万元52 周最高价/最低价13.89/6.25 元近 3 个月日均成交额352.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告专注制动系统持续突破技术与市场布局。公司成立于 1976 年，深耕制动系业务，当前收入 1）73%为机械制动业务，包括单个 100-300 元，单车2/4 个的盘式制动器；2）24%为电子制动产品，包括 EPB、ESC、IBS 等。基础制动系统为公司基盘，收入规模持续增长。2024 年公司基础制动系统收入约为 31 亿元，占公司收入整体的 73%，对应基础制动系统销量2306.74 万只，同比增长 3%，产品销量及收入规模持续增长。电子控制系统贡献主要收入增量，在手项目、产品布局持续拓展。公司汽车电子控制系统包括 EPB、ESC、IBS 等产品，20 年至 24 年收入复合增速为 32%，进入通用、STELLANTIS 等全球采购平台。2024 年新启动 166个项目，其中 74 个项目涉及汽车电子控制系统产品；新量产 103 个项目，包括零跑汽车、一汽红旗、重庆长安、吉利汽车、广汽埃安、长城汽车、上汽大通等诸多客户。公司自研 IBS 产品于 2024 年量产，2025年收到国内某大型汽车集团共 10 亿元定点通知，产品布局持续拓展。摩洛哥产能加速扩张，全球化布局逐步推进。当前公司海外收入占比 3%左右，2024 年完成新加坡、摩洛哥、德国子公司布局，加速推进摩洛哥年产制动钳总成 265 万件项目建设，有望贡献收入增量并推进本地化生产，加速全球化业务布局。积极拓展智能化新业务，具备角模块、EMB 等新品布局。公司积极构建智能化新业务，构建涵盖智能汽车环境感知、主动安全控制及移动互联技术的无人驾驶产业链，具备集成轮毂电机、电子机械制动（EMB）、主销转向系统、主动悬架以及底盘域控制器的一体化解决方案，实现车辆各系统的独立控制，具备原地转向、横向移动等功能，智能化布局完善。风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司机械制动为业绩基盘，EPB、ESC 等电子控制产品持续贡献增量，线控制动等产品逐步进入量产，角模块、EMB 等新品储备充足，未来几年业绩有望快速放量，我们预计公司25-27年净利润 3.1/4.1/5.5 亿元，同比增速分别+43.4%/34.2%/33.4%，EPS 分别为 0.41/0.55/0.74 元，我们参考可比公司，给予公司一年期合理估值为11-12 元（对应 2025 年 PE 为 27-30x），首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,8744,2604,9815,7666,609(+/-%)3.3%10.0%16.9%15.8%14.6%净利润(百万元)97213305410547(+/-%)42.7%119.6%43.4%34.2%33.4%每股收益（元）0.130.290.410.550.74EBITMargin3.5%3.8%7.6%8.5%9.5%净资产收益率（ROE）3.5%7.3%9.8%12.1%14.7%市盈率（PE）79.736.325.318.914.1EV/EBITDA29.929.622.518.615.8市净率（PB）2.772.662.492.292.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告专注制动系统持续突破技术与市场布局。1976 年公司前身成立，2000 年成立股份制公司，实现集成化、系统化和模块化配套，同年国内首次成功研发 ABS；2008年国内首次成功研发集成卡钳式 EPB；2009 年于深圳证券交易所成功上市；2015年完成电子助力制动系统 IBS 开发；2016 年成功研发自适应巡航、自动紧急制动等技术；2019 年完成第二代电子液压线控制动系统（One Box）研发；2021 年推出新一代智能驾驶产品；2024 年完成新加坡、摩洛哥、德国子公司布局。图1：公司历史沿革情况资料来源：亚太股份公司官网，Wind，国信证券经济研究所整理股权结构稳定，黄氏父子（黄来兴及其长子黄伟中、次子黄伟潮）及其一致行动人合计持股公司 44%，其中黄氏父子直接持有公司 6.59%股权；黄氏父子控股的亚太集团持有公司 37.41%股权。截至 2024 年 12 月 31 日，黄氏父子为公司的实际控制人。其中，黄来兴直接持有公司 5.34%的股份，其长子黄伟中是公司现任董事长，直接持有公司 1.25%的股份，其次子黄伟潮是公司现任副董事长，黄氏父子通过亚太机电集团间接持有公司 20%股份。图2：公司股权架构情况（截至 2024/12/31）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理核心管理团队稳定。根据天眼查，萧山汽车制动长为黄来兴 1998 年创立的集体所有制企业，亚太大部分核心高管均来于此，团队合作超 25 年，管理层关系紧密。高管团队大多具备基层业务基础，技术实力扎实。表1：公司核心高管情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告姓名职务从业经历黄伟中 董事长1968 年生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，工程师。历任萧山汽车制动器厂车间副主任、生产科副科长，机电公司总经理助理，萧山亚太汽车制动器有限公司总经理，公司监事、副总经理，安吉亚太执行董事，安吉管路董事等职。现集团公司副董事长，宏基国际董事，网联汽车董事长，亚太依拉菲董事，新加坡公司董事，德国公司董事，本公司董事长。黄伟潮 副董事长1970 年生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士学历，高级经济师。历任萧山汽车制动器厂供应科科长，机电公司、采购部经理、营销中心主任，亚太有限董事、副总经理兼营销中心主任，公司副总经理兼营销中心主任、董事、董事长，北京浙亚执行董事兼总经理、北京亚太副董事长、上海浙亚执行董事、优海信息副董事长、钛马信息董事、安吉管路董事等职。现任集团公司董事长兼总经理，网联汽车董事，浙江汽灵灵执行董事兼总经理，创新中心董事长，智能装备执行董事兼总经理，亚太科创园执行董事兼总经理，汽灵灵供应链执行董事兼总经理，本公司副董事长。施兴龙 董事、总经理1965 年生，大专学历，高级经济师。历任萧山汽车制动器厂检验科科长、销售科科长，机电公司销售部经理、总调度长，亚太有限副总经理，自立公司执行董事兼总经理，安吉亚太执行董事兼总经理，杭州亚腾执行董事，亚