银行业跨境流动性跟踪：内外利好共振，5月金融净结汇重回顺差

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 跨境流动性跟踪 20250622 内外利好共振，5 月金融净结汇重回顺差 [Table_Summary] 核心观点：  本期 5 月结售汇数据公布，金融账户资金回流趋势明显。5 月货物贸易净结汇继续上升，金融净结汇重回顺差。5 月银行代客净结汇 1249亿元，环比继续增长 825 亿元。其中货物、服务、资本与金融项目净结汇分别为 2582 亿元、-1067 亿元、234 亿元，环比分别增加 303 亿元、-75 亿元、1184 亿元。货物贸易净结汇继续上升，预计主要原因有二：其一，5 月出口数据整体仍具有韧性，叠加前期抢出口回款；其二，4 月以来，人民币持续走强，美债人民币套利交易回报率持续回落，企业结汇意愿增强。服务贸易净结汇环比有所回落，预计主要由于劳动假期出境游增加所致。值得关注的是，资本与金融项目净结汇环比大幅上升转为顺差，印证了我们年初以来对跨境资金回流加速的判断。远期净结汇签约额边际同步大幅上升，5 月远期净结汇签约额 1375 亿元，环比继续上升 327 亿元，也反映企业预期人民币汇率走强。展望后续，国内金融开放加速，人民币汇率预计保持强势；美国，若补充杠杆率标准修订，美债利率预计大幅下行，带动中美利差收窄，内外利好共振，套利交易回报率有望持续下行，跨境资金回流动能增强可期。  汇率走势：人民币兑美元继续升值。本期末美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率较期初分别贬值了 0.10%、0.36%、1.31%、0.90%。国外，避险需求驱动美元指数升值 0.63%，非美货币普遍走弱。国内，金融开放加速，离岸人民币保持强势。6 月 18 日，2025 年陆家嘴论坛在上海开幕，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、国家外汇局局长朱鹤新宣布一揽子金融开放举措。在美元经济走弱、美元指数走弱、持有美债和美元的安全性正在大幅下降的背景下，本期我国加大金融开放力度，有助于承接美元体系的资金流出。资金从美元体系回流过程中，人民币兑美元汇率大概率持续强势。  中美利差：中长期中美利差收窄 3bp，10 年期国债利率较期初持平，10 年期美债利率小幅回落 3bp。美联储宣布将于下周讨论对补充杠杆率（SLR）标准的拟议修订，市场预期带动美债利率回落。SLR 作为一项非风险加权资本要求（一级资本/总杠杆暴露，其中分母总杠杆暴露并不应用风险权重），影响了美国商业银行持有美债的意愿。若 SLR要求下调，可有效刺激美债需求，预计美债利率将大幅下行。美国财长斯贝森特曾表示，如果修改 SLR，美债收益率将下降数十个基点。受人民币边际升值的影响，套利交易回报率回落，测算 10Y 美债人民币套利交易实际年收益率为 0.85%，较期初下降 3bp。  风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行投资观察 20250622:央行呵护叠加财政支出，半年末流动性预计改善 2025-06-22 银行行业:为何月末资金面波动率变小了？ 2025-06-22 银行行业:2024 年，383 家中小银行经营业绩如何？ 2025-06-19 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%-1%8%16%25%34%06/2409/2411/2401/2504/2506/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.37 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.42 7.26 0.67 0.63 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 5.77 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 7.10 6.85 0.72 0.67 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.59 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.27 7.03 0.64 0.59 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.55 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.59 6.31 0.62 0.58 9.71 9.44 交通银行 601328.SH CNY 7.94 2024/10/31 买入 9.14 0.98 0.99 8.10 8.04 0.61 0.57 8.13 7.33 招商银行 600036.SH CNY 45.99 2025/5/1 买入 65.50 5.78 5.97 7.96 7.71 0.97 0.86 13.02 11.86 浦发银行 600000.SH CNY 13.02 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 9.05 8.85 0.56 0.53 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 23.16 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.56 6.48 0.59 0.55 9.29 8.81 华夏银行 600015.SH CNY 8.10 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.71 4.25 0.40 0.37 8.73 8.96 浙商银行 601916.SH CNY 3.49 2025/4/30 买入 3.60 0.57 0.61 6.15 5.69 0.53 0.50 8.81 9.03 平安银行 000001.SZ CNY 11.84 2025/4/18 买入 16.86 2.