科技行业稳定币：从加密原生工具到金融基础设施

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 稳定币：从加密原生工具到金融基础设施 华泰研究–全球科技战略 科技 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 huangleping@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 于可熠 SAC No. S0570525030001 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 6 月 23 日│中国内地 动态点评 稳定币：从加密原生工具到金融基础设施 我们认为稳定币正处在从一个主要服务于加密货币交易的利基工具，演变为一个处于地缘政治、货币政策和金融创新十字路口的、具有系统重要性的资产类别。如何思考稳定币的长期增长是目前市场最关心的问题之一。ARK预计，2030 年稳定币的总市值可能达到约 1.4 万亿美元。这篇报告从应用入手，分析 1）“链上现金”，2）跨境支付工具，3）Web3 应用等稳定币的三个主要应用的发展前景，为投资人提供一条思路。稳定币产业链包括发行（Circle、Tether），储备托管（众安银行），支付（Paypal、Visa、京东、蚂蚁），交易所（Coinbase、Robinhood）等环节。 驱动力#1 加密资产交易：不可或缺的“链上现金” 稳定币作为低波动性的交易媒介，满足了投资者在波动剧烈的加密市场中对价值稳定的需求。根据 CoinMarketCap，截至 2025/6/23，加密货币资产全球市值为 3.1 万亿美元，其中比特币市值约为 2.01 万亿美元，稳定币市值约 2719 亿美元，占比接近 9%。稳定币作为连接传统金融与数字资产的桥梁，市值或随着加密资产规模提升而稳步增长。根据 Crypto 测算，截至2024/6，全球加密资产用户数量约 6.17 亿人，渗透率约 7.5%。随着监管环境日益明确，未来全球加密货币资产规模有望稳定增加。 驱动力#2 现实世界金融应用：新一代支付轨道，或重塑跨境支付全球格局 根据 FXC，2023 年全球跨境支付流量总额达 190.1 万亿美元，预计到 2030年达到 290 万亿美元。据 CEX.IO，稳定币交易额在 2024 年达到 27.6 万亿美元，首次超过 Visa 和 Mastercard 之和。相比传统方式，1）稳定币提供了更便宜、更快、更简单的替代方案。传统跨境支付手续费通常在 2%至 6%之间波动，而稳定币跨境支付手续费一般在 0.1%到 0.3%之间；2）可编程性。稳定币的“可编程性”，即用于智能合约的能力。长期来看或对传统跨境支付模式形成冲击，重塑跨境支付全球格局。 驱动力#3 从金融到全生态：捕获金融以外的价值 尽管稳定币诞生主要目的是解决加密资产的交易结算问题，然而，随着加密资产和 Web3 生态快速发展，区块链技术不仅局限于金融领域，包括去中心化游戏（GameFi）、去中心化社交（SocialFi）、NFT 等新兴应用领域应运而生。据 OAK Research，2025 年 5 月全球主要 Web3 公链锁仓总价值（Total value locked）达到 1120 多亿美元。而稳定币作为 Web3 交易时重要的抵押资产，其规模有望和公链锁仓总价值同比增长。帮助 Web3 生态突破了单一金融属性，承载起多元化的应用场景。 后续关注：1）监管政策落地，2）科技和支付巨头动向 我们认为《GENIUS 法案》是稳定币发展的历史拐点，它已从加密原生领域利基产品，转变为具有系统重要性的资产。后续来看，1）关注各国稳定币监管政策对行业格局影响。法案或利好合规程度更高的稳定币 USDC，但若更多巨头入局，市场关注当前高度集中的行业格局能否维系；2）传统金融机构、加密货币原生公司、科技公司抢滩稳定币支付，关注 Meta、亚马逊、腾讯等拥有丰富应用场景的科技巨头动向；3）稳定币或对卡组织主导的支付竞争格局造成一定冲击，关注 Visa/Paypal 等跨国支付机构如何应对。 风险提示：加密货币价格波动风险；Web3 应用落地不及预期。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (12)3193449Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 稳定币：从加密原生到全球金融基础设施 随着美国及香港稳定币法案发布以及稳定币第一股 Circle 上市，稳定币进入主流视野。我们认为稳定币市场正处在一个关键的转折点，从一个主要服务于加密货币交易的利基工具，演变为日益融入全球支付和金融体系的基础设施层。长期看，稳定币的规模或具备三阶段需求驱动：1）作为不可或缺的“链上现金”，或受益加密资产规模增长；2）服务现实世界金融应用，作为新一代支付轨道，或重塑跨境支付全球格局；3）从金融领域延伸到社交、游戏等去中心化应用全生态，捕获金融应用以外的价值。 图表1： ARK 预计 2030 年稳定币的总市值可能达到约 1.4 万亿美元 资料来源：ARK，华泰研究 驱动力#1 加密资产交易：不可或缺的“链上现金”，关注加密资产规模 对于加密资产交易而言，稳定币是不可或缺的“链上现金”。稳定币是加密货币交易的重要工具，充当通用的“法币代理”，帮助交易者在不出清至传统银行账户的情况下，灵活进出高波动性头寸。根据 CoinMarketCap 和 Defi Llama，截至 2025/6/23，加密货币资产全球市值为 3.1 万亿美元，其中比特币市值约为 2.01 万亿美元，稳定币市值约 2719 亿美元，占比接近 9%。稳定币作为连接传统金融与数字资产的桥梁，市值或随着加密资产规模提升而稳步增长。 加密资产投资交易正在步入主流视野。根据 Crypto 测算，截至 2024 年 6 月，全球加密资产用户数量已达约 6.17 亿人，渗透率约 7.5%。根据美联储 SDCPC 统计，2022 年约9.6%的美国成年人拥有加密货币。财富的代际传承正逐渐推动千禧一代和 Z 世代成为加密资产投资的主力军，根据加密货币交易所 Gemini 2025 年调查报告，这两个群体的加密资产持有率分别达到 36%和 29%。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科技 传统金融机构资金入市或成为加密资产规模增长的下一阶段驱动力。2024 年美国等国家和地区比特币/以太坊现货ETF上市被视为传统金融机构投资资金大规模进入加密资产市场的开