家居行业点评：中央资金支持国补延续全年，有望持续支撑家居需求

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨家庭装饰品 [Table_Title] 家居行业点评：中央资金支持国补延续全年，有望持续支撑家居需求 报告要点 [Table_Summary]据新华社报道，消费品以旧换新加力扩围政策没有变化，补贴资金使用进度符合预期，约占全年一半，其中 1-5 月家装厨卫“焕新”数量接近去年全年，后续 7 月和 10 月将分批下达 Q3 和Q4 国补对应的中央资金。家居景气进入磨底、弱稳定阶段，家居国补接续有望托底需求，地产企稳乃至回升是看涨期权。优选确定性高股息+中长期有竞争力的公司。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 应奇航 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SAC：S0490524080008 SFC：BUV463 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家庭装饰品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 家居行业点评：中央资金支持国补延续全年，有望持续支撑家居需求 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 6 月 20 日，据新华社报道，记者从有关部门获悉，消费品以旧换新加力扩围政策没有变化，补贴资金使用进度符合预期，第三、四季度中央资金将陆续下达。 事件评论 ⚫ 今年以来家居国补政策持续出台，施策基础好、品类广。今年 1 月，《2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策》《关于做好 2025 年家装厨卫“焕新”工作的通知》分别出台；3 月，《2025 政府工作报告》中指出安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新，金额是 2024 年 1500 亿元的两倍；同月，中办与国办印发《提振消费专项行动方案》，指出要用好超长期特别国债资金，支持地方加力扩围实施消费品以旧换新。通过梳理各省级行政单位家居以旧换新补贴政策细则，可见各地家居品类覆盖度大多优于去年，补贴比例不超过 15%（一级能效/水效不超过 20%），且鉴于各地 2024 年已有家居国补开展的经验基础，政策、品牌、渠道、消费者等各方执行或参与基础相对 2024年已有改善。 ⚫ 截至目前消费品国补资金使用约占全年一半，进度符合预期，7 月和 10 月将分批有序下达 Q3 和 Q4 补贴对应的中央资金。今年 1 月和 4 月已分别下达两批共计 1620 亿元中央资金，用于支持地方一、二季度消费品以旧换新活动。从使用结果来看，目前全国消费品以旧换新补贴资金使用大致占到全年规模 50%左右，整体进度符合预期，而带动销售额已超去年全年。具体到家装厨卫品类看，商务部数据显示，今年截至 5 月 31 日，家装厨卫“焕新”5762.6 万单，而 2024 年累计为近 6000 万件，已较为接近。后续国家发改委与财政部将在 7 月、10 月分别下达第三季度和第四季度支持以旧换新的共计 1380 亿元中央资金，而地方在中央下达资金基础上按总体 9:1 的原则实行央地共担（部分地方将再额外安排地方资金）。后续相关部门将分领域分时段细化资金使用方案，进一步优化补贴发放，确保政策实施更加平稳有序、资金均衡使用到年底。 ⚫ 家居景气进入磨底、弱稳定阶段，家居国补接续有望托底需求，地产企稳乃至回升是看涨期权。近期家居景气整体仍在磨底阶段，预计 Q2 定制家居公司或仍有增长压力，软体公司内销业务或相对较优韧性，仍主要受地产端压力影响，今年 1-5 月商品房销售面积/14城二手房销售面积同比-3%/+10%。当前家居需求中估计 60%-70%来自新房交付，如若地产端企稳乃至回升超预期，有望助力托底家居需求。近期部分地方国补政策短期有所调整，但 H2 中央资金到位后，家居国补政策延续全年预期不变，有望持续支撑家居需求。 ⚫ 优选确定性高股息+中长期有竞争力的公司。看好国补推进下家居格局向好拐点，龙头综合优势强化，提份额趋势有望加速。当前板块类债投资属性显著，中长期成长看流量获取及变现的能力（新渠道/品类/产品），或者跑通出海商业模式。推荐/关注：1、内销零售占比高的：慕思股份/欧派家居/索菲亚/好太太/喜临门等；2、外销关税预期迎来缓和而内销实力强：顾家家居/敏华控股；3、待地产政策有更实质性的效果，零售+工程的志邦家居/江山欧派等将有更好表现。公牛集团具备诸多成长逻辑，长期看好。 风险提示 1、各地家居以旧换新政策落地不及预期；2、地产销售及竣工低预期；3、行业竞争持续加剧。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《从传统烟草到新型烟草——菲莫国际发展历程揭示的全球烟草产业趋势》2025-06-16 •《见贤思齐：从百亚看豪悦与源飞的成长路径》2025-06-11 •《Glo Hilo 登陆日本市场在即，核心供应商思摩尔国际成长空间广阔》2025-06-04 -21%-6%8%22%2024/62024/102025/22025/6家庭装饰品沪深300指数2025-06-23%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 图 1：家装厨卫产品补贴进度及效果梳理 资料来源：商务部，长江证券研究所 注：如图中 5 月 31 日时点对应 49.2 万件意为 4 月 27 日至 5 月 31 日区间日均补贴量为 49.2 万件 图 2：家居公司梳理 资料来源：Wind，长江证券研究所 注：表中喜临门采用 wind 一致预期；敏华控股货币单位为港元；表中市值、估值等取 2025 年 6 月 20 日数据 63018585100近60004091576372.298.244.449.2-200204060801001200200040006000800010000120001400016000180002000010/2411/1012/1312/3104/2705/31截至该时点家装厨卫产品累计补贴数量（万件）截至该时点区间日均补贴量（万件）区间：17天区间：33天区间：18天区间：34天202420252025/6/21外销敞口市值（亿元）业务口径收入占比（24A）收入占比（24A）欧派家居337零售（定制为主）79%2%4.5%13.012.026.028.1索菲亚130零售（定制为主）85%1%7.4%9.510.813.712.1志邦家居41零售（定制为主）57%4%6.4%10.69.83.94.2顾家家居204内销（沙发/床垫/定制）51%45%5.6%14.411.114.218.4敏华控股160内销家具（沙发/床垫）59%39%6.4%7.97.220.122.1喜临门61品牌零售（床垫/沙发）61%24%3.2%19.014.33.24.3慕思股份116零售（床垫/沙发）95%3%5.9%15.114.57.78.0好太