抽蓄系列产业报告1：抽蓄是促进新能源高质量发展和提升电力系统安全性的有效途径

证券研究报告：电力设备|深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位6629.9552 周最高8068.9452 周最低5403.16行业相对指数表现（相对值）2024-062024-092024-112025-012025-042025-06-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%29%33%电力设备沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com近期研究报告《全面加快电力现货市场建设+辅助服务顶层规划发布，有望理顺价格机制，绿电价值有望重估》 - 2025.05.06抽蓄系列产业报告 1：抽蓄是促进新能源高质量发展和提升电力系统安全性的有效途径l产业背景2025 年智利和西班牙大停电分别影响 1900 万和 5500 万人。根据西班牙政府的大停电调查报告，报告警示了高比例太阳能+低传统能源的运营风险，当太阳能发电骤降且跨境交换计划突变时，系统电压随之攀升。全球进入风光发电量占比 15%时代，中国的能源转型速度持续加快。2024 年全球、中国、美国、欧盟、越南的风光发电量占比分别为15.0%、18.1%、17.2%、28.6%、12.5%。电网投资虽然景气度提升，但电力系统安全压力依然较大。全球电网投资从 2021 年开始回升，预计 2025 达到 4000 亿美元，但仍然不足。我国电力系统的调节性电源占比亟待提升。假设不考虑燃煤机组，仅考虑抽蓄、燃机和电网侧电化学储能，则美国、意大利、英国、葡萄牙、韩国和中国的调节性电源占比分别为 45%、41%、38%、33%、33%、7%。l投资要点中国抽蓄的投运，从不及预期到超预期：无论“十二五”还是“十三五”的抽蓄规划，实际均未达成，根据水电总院的预测，2025 年中国抽蓄累计装机 6600 万千瓦，超规划的 6200 万千瓦，其预测 2035年国内抽蓄累计装机规模在 4-5 亿千瓦。驱动因素1：系统层面——1W抽蓄能支撑 3-5W新能源装机；2022年全国新核准抽蓄电站 48 座，核准总装机规模 6890 万千瓦，年度核准规模超过之前 50 年投产总规模（2021-2025E 核准装机分别 1380、6889.6、6342、3090、4000-5000 万千瓦）。截至 2024 年底，核准在建的抽蓄电站规模 2 亿千瓦。驱动因素 2：具有逆周期调节和扶贫的双重作用；大型抽蓄电站的主体工程施工期需要 59/62 个月(四台机/六台机)，是大型基建项目。根据国家能源局，“十四五”可核准装机规模 2.7 亿千瓦，总投资 1.6 万亿元。驱动因素 3：抽蓄的两部制电价，稳定成本回收预期+提升盈利；国家鼓励民企参与抽蓄电站建设。华东地区规模最大的抽水蓄能电站——浙江建德协鑫抽蓄电站（240 万千瓦），其总投资 140 亿，是国内首个由民企全资投建的抽水蓄能电站，于 2022 年 9 月 6 日获得核准。l投资建议抽蓄设备环节目前产能不足，建议关注#哈尔滨电气、东方电气、浙富控股。l风险提示：发布时间：2025-06-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2政策不及预期的风险；电池储能技术发展超预期的风险；需求不及预期的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录11 风光发电持续渗透下的电力系统安全压力持续提升 ............................................. 51.12025 年智利和西班牙的大停电影响范围大.................................................. 51.2全球风光发电占比进入 15%时代...........................................................61.3电网投资虽然景气度提升，但电力系统安全压力依然较大.....................................72从电力系统安全角度理解传统发电设备.........................................................82.1中国能源转型是新能源取代煤电，为何出现煤电建设热的悖论.................................82.2我国电力系统的调节性电源占比亟待提升...................................................93抽蓄是电网安全+新能源消纳的有效途径之一...................................................113.1驱动因素 1：系统层面——1W 抽蓄能支撑 3-5W 新能源装机.................................. 113.2驱动因素 2：抽蓄具有逆周期调节和扶贫的双重作用........................................ 123.3驱动因素 3：抽蓄的两部制电价，稳定成本回收预期+提升盈利 ............................... 133.4中国抽蓄的投运分析：从不及预期到超预期................................................143.5以越南为例，PDP8 修订案中的抽蓄发展................................................... 154投资建议..................................................................................165风险提示..................................................................................16请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 2025 年全球大停电事件............................................................5图表 2： 智利 2024 年电力结构 ............................................................. 6图表 3： 智利 2010-2024 年风光发电量占比 .................................................. 6图表 4： 西班牙 2024 年电力结构 ........................................................... 6图表 5： 西班牙 2010-2024 年风光发电量占比 ................................................ 6图表 6： 2010-2024 年全球、中美欧及越南的风光发电量占比清理..